和合期货：沪铜月报（2024年12月）：美国新政府可能带来宏观面风险，沪铜还将震荡运行

和合期货：沪铜月报（2024年12月） 美国新政府可能带来宏观面风险，沪铜还将震荡运行 作者：段晓强 期货从业资格证号：F3037792期货投询资格证号：Z0014851电话：03517342558 邮箱：duanxiaoqianghhqhcomcn 摘要： 宏观面偏中性。国内整体看10月数据表明9月以来经济的企稳回升之势得以巩固，政策撬动下的消费延续了不错的成色，地产方面除了销售的回暖，基建开始“调头”，地方资产负债表或迎来初步修复，这也将有利于未来基建预期的改善。欧元区11月服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，企业信心降至一年来最低。而美国CPI数据显示通胀率进一步远离2的央行目标，特朗普政府的潜在关税和支出政策可能推高通胀，令货币政策前景变得更为复杂。 基本面供需转向平衡。供给端，我国10月铜矿砂及其精矿进口量环比下降 498，主要是智利输送量环比下降1571，但10月精炼铜进口量为3862万吨，环比增长1091，刚果是最大输送国，还在快速增加，另外废铜进口量为 183万吨，环比增加1423，整体供给端稳定。需求端有支撑，我国新能源汽车月度产销再创历史新高，10月新能源汽车产销分别完成1463万辆和143万辆，家电方面10月家用空调生产14057万台，同比增长480，出口强劲。 综合来看，宏观面偏中性，国内部分经济指标好转，政策措施稳中有进，但特朗普政府的潜在关税和支出政策，以及美联储的降息路径复杂化，带来宏观不确定性。基本面供需矛盾不大，尽管铜矿和精铜进口涨跌不一，整体看供需转向平衡，预计沪铜还将震荡运行。 目录 一、国内10月部分经济数据企稳回升，美联储降息预期大幅放缓3 1、我国经济数据企稳回升，社零消费和地方基建对冲地产下滑 3 2、我国10月规上工业企业利润降幅收窄，装备制造业由降转增 5 3、全球制造业PMI维持弱势，欧元区11月PMI进入萎缩区间 7 4、美联储11月如期降息25基点，但25年降息预期大幅放缓 8 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升10 1、智利铜矿出口连续滑落，我国铜矿进口环比回落 10 2、刚果发运继续增加我国10月精炼铜进口环比增逾一成 11 3、废铜10月进口环比增长1423，进口超预期 12 三、我国新能源汽车月度产销再创新高，10月家用空调增势强劲12 1、我国新能源汽车月度产销再创历史新高，国内渗透率持续提升12 2、10月家用空调内外销增势强劲，国补影响显著13 四、后市行情研判14 风险揭示：14 免责声明：15 一、国内10月部分经济数据企稳回升，美联储降息预期大幅放缓 1、我国经济数据企稳回升，社零消费和地方基建对冲地产下滑 国家统计局公布数据，10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长48，增速比上月加快16个百分点。110月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长35。 数据来源：国家统计局 我国社会消费品零售增速连续第二个月反弹，增速创12月以来新高。在消费品以旧换新政策带动下，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额增速加快。 10月份，全国规模以上工业增加值同比增长53，比上月回落01个百分点。110月份，规模以上工业增加值同比增长58，与19月份持平。 数据来源：国家统计局 2024年110月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长34，增速与19月份持平。 数据来源：国家统计局 工业投资表现良好，同比增长123，其中，采矿业投资增长132，制造业投资增长93，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长241。 110月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降103，110月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降124。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降129。房屋新开工面积61227万平方米，下降226。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降227。房屋竣工面积41995万平方米，下降239。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降234。 全国房地产开发投资增速（） 数据来源：国家统计局 110月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降158，其中住宅销售面积下降177。新建商品房销售额76855亿元，下降209，其中住宅销售额下降220。 数据来源：国家统计局 整体看10月数据表明9月以来经济的企稳回升之势得以巩固，政策撬动下的消费延续了不错的成色，地产方面除了销售的回暖，基建开始“调头”，地方资产负债表或迎来初步修复，这也将有利于未来基建预期的改善。 2、我国10月规上工业企业利润降幅收窄，装备制造业由降转增 11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降100，降幅较9月份大幅收窄171个百分点。110月份，全国规模以上工业企业实现利润总额586804亿元，同比下降43，降幅大于19月的35。 从10月单月来看，不同类型企业利润均有回升。10月份，规模以上工业企业中，外商及港澳台投资、股份制、私营和国有控股企业利润同比降幅较9月份分别收窄277个、144个、143个和109个百分点；大、中、小型企业利润降幅分别收窄271个、46个和15个百分点。 110月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额185309 亿元，同比下降82；股份制企业实现利润总额437185亿元，下降57。 数据来源：国家统计局 10月份，装备制造业利润同比增长45，当月增速由负转正，为规上工业 利润改善提供重要支撑。从行业看，装备制造业的8个行业中有7个行业利润较 9月份由降转增或降幅收窄。原材料制造业和消费品制造业利润好转。随着国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长，原材料制造业和消费品制造业利润有所改善。 随着存量政策及一揽子增量政策发力，10月份规模以上工业企业生产稳定增长，企业利润当月降幅明显收窄。其中，不同类型企业利润均有回升，装备制造业利润由降转增，原材料制造业和消费品制造业利润好转。 3、全球制造业PMI维持弱势，欧元区11月PMI进入萎缩区间 据中国物流与采购联合会发布，2024年10月份全球制造业PMI为488，与上月持平，连续4个月徘徊在49附近。分区域看，亚洲制造业PMI连续2个月小幅上升，指数升至51；欧洲制造业PMI和美洲制造业较上月一升一降；指数均在48以下的相对低位；非洲制造业PMI未能延续上月升势，降至50以下。 综合指数变化，10月全球制造业恢复力度较上月变化不大，指数持续在49 附近，意味着全球经济保持弱势平稳的恢复态势。中国经济向好回升基础继续巩固，带动亚洲制造业持续稳定恢复，非洲制造业PMI在50上下来回波动，意味 着非洲经济恢复稳定性仍相对较差，美洲和欧洲制造业基本延续弱势运行态势。欧元区11月制造业PMI初值452，预期46，前值46，服务业PMI初值492， 预期516，前值516。 11月，欧元区制造业、服务业产出首次双双出现负增长，结束了自年初以 来的增长态势。其中，制造业的降幅尤为显著，且较10月进一步扩大，已连 续20个月下滑。 欧元区制造业PMI指数 数据来源：全球经济指标数据网 生产活动的放缓反映出市场需求的疲软。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。来自海外的新业务也大幅萎缩，尤其是出口订单，降幅创下去年年底以来的新高。 11月，欧元区服务业与制造业PMI双双进入萎缩区域，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，企业信心降至一年来最低。 4、美联储11月如期降息25基点，但25年降息预期大幅放缓 11月7日如市场所料，在备受关注的美国大选后，美联储放缓了降息的步伐。美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从475至50降至45至475，降幅25个基点，为9月上次会议决定降幅的一半。继9月四年来首次启动宽松周期后，这是美联储连续第二次会议决定降息， 自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，两次合计降息75个基点。 不同于9月降息50个基点时有一人投反对票，本次降息决策得到全体12名FOMC投票委员的一致支持，包括9月主张更小幅25个基点降息的美联储理事鲍曼。 美联储降息25个基点 数据来源：全球经济指标数据网 本次美联储降息的行动和幅度均符合市场预期。本周稍早，芝商所（CME）的工具显示，期货市场预计美联储本周降息25个基点概率约为99。但在特朗普当选总统后，未来一年利率决策的难度增加。鉴于特朗普承诺的加征关税及减税政策将带来通胀上行压力，分析预计美联储可能更谨慎行事、放缓降息。 11月13日，美国劳工统计局公布的10月份美国名义与核心CPI环比、同比增幅数据均符合市场预期。 值得注意的是，名义CPI同比增长26，较9月前值24抬升02个百分点，是自今年3月份以来首次出现同比加速增长。核心通胀率也保持坚挺，凸显出美联储实现通胀目标仍存在挑战 美国通胀率（） 数据来源：全球经济指标数据网 美国名义CPI同比增速在10月份加速至26，符合预期但创三个月新高，止步“六连跌”，核心通胀环比增速连续三个月未见回落，但华尔街认为12月 美联储降息25个基点“板上钉钉”。 数据发布后，2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，FOMC将于未来继续降息，但中性利率的水平存在不确定性，敦促美联储对降息幅度保持谨慎。同为后年票委的大鹰派、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则称，名义CPI数据令他相信通胀“正在朝着正确的方向发展”。 交易员增加了对美联储12月再次降息25个基点的押注，概率从数据发布前 的60上升至约69 市场预期12月降息25个基点 数据来源：英为财情 目前看美联储2025年的降息路径不明朗。一方面，CPI数据显示通胀率进一步远离2的央行目标；其次，特朗普政府的潜在关税和支出政策可能推高通胀，令货币政策前景变得更为复杂。 二、铜精矿10月进口环比回落，精铜废铜进口环比回升 1、智利铜矿出口连续滑落，我国铜矿进口环比回落 据海关总署平台数据显示，我国10月铜矿砂及其精矿进口量为2314万吨，环比下降498，同比上升035。 数据来源：海关总署 其中智利输送量环比下降1571至6511万吨，勉强守住了榜首地位，秘鲁供应量重新反弹，环比大增3361至6421万吨。国内铜矿进口连续两个月下滑，当前国内铜精矿现货加工费徘徊在10美元干吨附近，仍然处于偏低水平，暗示矿端供需仍然偏紧，后续仍需关注长单谈判结果。 2024年10月我国铜矿砂及其精矿较大进口来源地 数据来源：海关总署 2、刚果发运继续增加我国10月精炼铜进口环比增逾一成 海关总署在线查询数据显示，我国10月精炼铜进口量为3862万吨，环比增长1091，同比上升861。其中刚果是最大输送国，供应量在1467万吨，环比上升1941，同比增加5822，对华输送量处于持续恢复当中。此外，智利输送量环比增逾六成至478万吨，跃至第二大供应国。“金九银十”正值国内需求旺季，叠加国内政策利好提振，对精铜进口需求有所增加。 我国精铜进口量（万吨） 数据来源：海关总署 3、废铜10月进口环比增长1423，进口超预期 海关总署在线查询数据显示，我国10月废铜进口量为183万吨，环比增加1423，同比增加1788。110月份累进口量18587万吨，同比增加1571。 美国是第一大供应国，当月从美国进口废铜（铜废碎料）35万吨，环比增长1123，同比增长2385。 日本是第二大供应国，当月从日本进口废铜（铜废碎料）23万吨，环比上升4219，同比下降314。 10月废铜进口量超预期增长，较去年同期有较大幅度的增加，主要还是需求驱动。10月市场多存在一定“银十”旺季预期，在之前废铜进口贸易商订购废铜积极性也升温。 10月我国废