2024年12月重点指数调样会带来哪些投资机会

金融工程 证券研究报告 2024年11月30日 作者 2024年12月重点指数调样会带来哪些投资机会 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 过去八期指数调入影响预测及股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。 过去八期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期32个，每期平均超额收益为4.21%；系数2以上的股票数平均每期12个，每期平均超额收益为5.65%。调入效应较为显著。 重点样本指数选择 截至2024年11月27日，沪深300、科创50、中证A500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达9930亿、1956亿和1948亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。我们以沪深300、科创50、中证A500等51个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。 基于样本股交换和重叠的综合影响视角 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2024年12月部分重点指数调样综合影响计算 本文对已公布调样的45个重点指数在12月份的调样综合影响系数做了最新估算。结果显示，京沪高铁、百利天恒-U、沪农商行等24只股票净调入正向影响较大，投资者可重点关注。 风险提示：指数实际调样不及预期；普通指数基金规模来自季报而非最新数据；个股流动性剧变 何青青分析师 SAC执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-海外文献推荐第295期》2024-11-28 2《金融工程：金融工程-净利润断层本周超额基准1.81%》2024-11-25 3《金融工程：金融工程-量化择时周报：如何寻找格局暂时破坏后的下一个买点？》2024-11-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.投资要点3 2.过去八期调入影响预测与股价表现回顾3 3.重点样本指数选择4 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算6 4.1.综合影响系数定义6 4.2.权重规则6 4.3.2024年12月部分重点指数调样综合影响7 图表目录 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2024.11.27）3 图2：指数调样事件效应样本外超额收益4 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况4 表2：样本指数名单5 表3：样本指数成份股权重规则6 表4：综合影响系数计算结果（2024.11.29）8 1.投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本调入带来的被动交易将对被调入股票产生正面价格影响。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2024年11月27日，沪深300、科创50、中证A500等沪深市场重点指数基金的规模分别高达9930亿、1956亿和1948亿元。除了宽基指数，部分行业和主题指数基金后来居上，规模靠前。其中证券公司、中证白酒、国证芯片指数在行业主题被动指数中规模最大，分别高达791亿、538亿和382亿。 图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2024.11.27） 10000 9000 8000 规模：亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 沪科中上中创中证中创国中科中科科中光港 CS 300 中上中中中红 生中结红新上 CS 800 180 100 A50 1000 500 50 A50050 300 深创证证证业证券证业证证创证创创证伏股医证证证证新证利创物华构消利能人证 CS MSCI 50 板公白板芯创医芯全产通药军红酒能银指中新医半调费低源工指 50 指司酒片业疗片指业互工利车行数国药药导整波车智数 A50 (CNI) 半联体 导网芯 体互片 联互 跟踪指数名称通 资料来源：Wind,天风证券研究所 被调入个股在不同重点指数间的调入，可能对单一指数调入带来的影响具有削弱或增强作用，因此需要从多个指数净调样的角度来研究。 2.过去八期调入影响预测与股价表现回顾 我们分别对2020年12月以来重点指数成份股调整的影响系数进行了预测，并跟踪综合影响较大个股的股价走势。过去八期调样事件中，系数1以上的股票数平均每期32个，每期平均超额收益为4.21%；系数2以上的股票数平均每期12个，每期平均超额收益为5.65%。调入效应较为显著。 2020年12月，我们预测综合影响系数大于2的6个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达13.75%，相对万得全A超额收益达14.64%。 2021年6月，我们预测综合影响系数大于2的5个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.67%，相对万得全A超额收益达11.33%。 2021年12月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达6.64%，相对万得全A超额收益达2.83%。 2022年6月，我们预测综合影响系数大于2的8个净调入股票在调整公告日后开盘至生效日收盘的平均绝对收益达10.29%，相对万得全A超额收益达5.02%。 2022年12月，我们预测综合影响系数大于2的12个净调入股票平均绝对收益为8.33%，相对万得全A超额收益3.40%。 2023年6月，我们预测综合影响系数大于2的7个净调入股票平均绝对收益为0.99%，相对万得全A超额收益0.90%。 2023年12月，我们预测综合影响系数大于2的27个净调入股票平均绝对收益为4.96%，相对万得全A超额收益6.55%。 2024年6月，我们预测综合影响系数大于2的24个净调入股票平均绝对收益为-1.45%，相对万得全A超额收益0.57%。 表1：指数调样事件效应样本外跟踪情况 调样期 系数1以上 系数2以上 股票数 平均收益 平均超额收益 股票数 平均收益 平均超额收益 202012 20 12.29% 13.18% 6 13.75% 14.64% 202106 17 9.44% 10.10% 5 10.67% 11.33% 202112 24 5.12% 1.31% 7 6.64% 2.83% 202206 28 9.33% 4.05% 8 10.29% 5.02% 202212 30 2.99% -1.94% 12 8.33% 3.40% 202306 18 0.08% -0.01% 7 0.99% 0.90% 202312 65 3.84% 5.42% 27 4.96% 6.55% 202406 55 -0.49% 1.54% 24 -1.45% 0.57% 均值 32 5.33% 4.21% 12 6.77% 5.65% 资料来源：Wind,天风证券研究所 图2：指数调样事件效应样本外超额收益 16% 14% 12% 平均超额收益 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 202012202106202112202206202212202306202312202406 调样期 系数1以上系数2以上 资料来源：Wind,天风证券研究所 3.重点样本指数选择 在样本指数的选择上，一方面考虑交换股效应应当体现在事件日相同的指数间，另一方面，所研究的指数规模越大，其样本股调整带来的影响和关注度也越大。基于此，我们以沪深300、科创50、中证A500等51个调样事件日一致且最新规模超过50亿的重点指数为研究对象。表2列示了样本指数具体名单。 本文选取的样本指数主要来自中证指数公司和深交所。从定期调样时间来看，科创50、科创创业50等部分指数每季度调样，红利指数、中证红利等每年12月调样一次，其余指数多为半年调样一次，定期调样时间为每年6月和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。由于定期调样所涉及的个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 表2：样本指数名单 跟踪指数代码 跟踪指数名称 被动基金规模(2024.11.27，亿元) 000300.SH 沪深300 9929.92 000688.SH 科创50 1956.32 000510.SH 中证A500 1947.94 000016.SH 上证50 1654.37 000905.SH 中证500 1470.54 399006.SZ 创业板指 1298.77 000852.SH 中证1000 1203.96 399975.SZ 证券公司 790.61 399997.SZ 中证白酒 538.22 399673.SZ 创业板50 438.35 980017.CNI 国证芯片(CNI) 381.73 930050.CSI 中证A50 363.61 931643.CSI 科创创业50 341.94 399989.SZ 中证医疗 309.53 000685.SH 科创芯片 302.96 000698.SH 科创100 274.13 h30184.CSI 中证全指半导体 259.38 931151.CSI 光伏产业 255.49 000913.SH 300医药 236.46 399967.SZ 中证军工 226.26 000010.SH 上证180 212.69 000922.CSI 中证红利 193.21 399987.SZ 中证酒 185.16 399976.SZ CS新能车 182.22 399986.SZ 中证银行 179.66 000015.SH 红利指数 179.28 931152.CSI CS创新药 151.87 399441.SZ 生物医药 148.91 990001.CSI 中华半导体芯片 146.20 000860.CSI 结构调整 143.73 000932.SH 800消费 140.12 h30269.CSI 红利低波 134.12 930997.CSI 新能源车 130.33 930713.CSI CS人工智 127.90 399330.SZ 深证100 87.05 930955.CSI 红利低波100 86.30 h30035.CSI 300非银 85.18 931079.CSI 5G通信 84.72 930901.CSI 动漫游戏 79.97 399808.SZ 中证新能 69.39 000906.SH 中证800 68.26 399973.SZ 中证国防 64.19 931775.CSI 中证全指房地产 58.26 h30007.CSI 芯片产业 58.11 931066.CSI 军工龙头 58.05 000903.SH 中证A100 58.00 000919.CSI 300价值 53.21 980032.CNI 新能电池 52.58 399998.SZ 中证煤炭 51.65 930653.CSI CS食品饮 50.81 930707.CSI 中证畜牧 50.43 注：被动基金规模统计时，普通指数型基金规模使用2024Q3数据，ETF规模更新至2024.11.27 资料来源：Wind,天风证券研究所 4.基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算 4.1.综合影响系数定义 考虑到样本股可能在不同指数间存在交换和重叠，我们定义综合影响系数，反映多个指数调样给个股带来的综合影响。 𝑒𝑓𝑓𝑒𝑐�_𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙� � =∑𝑤𝑡_𝑐ℎ𝑔�,�×𝑓𝑢𝑛�_𝑠𝑖𝑧𝑒� �=1 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡_𝑎𝑣𝑔𝑠,2