能源开采专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响

能源开采 证券研究报告 2024年11月28日 专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响 1.研究动力煤，为什么要关注川渝区域市场？ 研究动力煤市场，川渝消费地市场和新疆产地市场的联动性越来越重要。一方面需求端，中西部接收产业转移，有望拉动川渝能源需求持续增长。另一方面供应端，疆煤成为全国动力煤供给主要增量，也是未来动力煤定价的新边际。主流消费地市场（比如川渝、甘肃、宁夏等）的定价边际也在一定程度上要参考疆煤的送到成本。 2.四川供需平衡展望 2023年和2024年上半年，随着疫后需求恢复和产业发展带来的用能增长，四川煤炭调入量再度增加，分别同比+12%和+3%。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹分析师 SAC执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 纪有容联系人 jiyourong@tfzq.com 行业走势图 2024-2026年，四川能源需求年增长有望超过1500万吨标煤/年。供应端，石油石化沪深300 2024-2026年四川新增能源供应1686亿千瓦时，折合2073万吨标煤，平 均691万吨标煤/年。仍小于需求增幅的1500万吨标煤/年。即每年仍将增加800万吨标煤（折合5500大卡约1000万吨动力煤）以上的能源供应缺口，至少部分需要增加调入煤炭来满足。 3.对煤价安全边际的启示 由于川渝地区从新疆调入煤炭量仍将持续增加。我们测算，疆煤在成都平衡点无利润所对映射的港口价格平衡点720-770元/吨，可以视作中长期港口 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% 2023-11 2024-032024-07 煤炭价格区间下限。 风险提示：需求不及预期的风险；运费大幅下降的风险；晋陕蒙超预期增产的风险；进口煤超预期的风险。 资料来源：聚源数据 相关报告1《能源开采-行业投资策略:2024H动力煤策略：价格波澜不惊，红利仍为主线》2024-07-21 2《能源开采-行业深度研究:煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024》2024-03-23 3《能源开采-行业投资策略:煤炭行业 2024年度策略：安监或成为市场主旋律》2023-12-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.研究动力煤，为什么要关注川渝区域市场？3 2.四川能源结构现状3 2.1.四川一次能源结构概览3 2.2.四川发电能源结构：水电占比高，来水影响大4 2.3.四川煤炭供需结构：需求增长、产量下滑，调入持续增加4 3.未来四川供需平衡展望5 4.对煤价的启示7 5.风险提示7 图表目录 图1：四川煤炭调入结构（单位：万吨）3 图2：新疆煤炭调出结构（单位：万吨）3 图3：四川能源结构概览3 图4：四川一次能源结构4 图5：四川发电能源结构4 图6：四川水电利用小时4 图7：四川火电利用小时4 图8：四川煤炭供给结构（单位：万吨）5 图9：2022年四川煤炭消费结构（单位：%）5 图10：川渝区域市场，在动力煤平衡中的重要角色7 表1：四川新增火电项目6 表2：四川新增水电项目6 表3：川渝新增特高压项目6 1.研究动力煤，为什么要关注川渝区域市场？ 研究动力煤市场，川渝消费地市场和新疆产地市场的联动性越来越重要。 一方面需求端，2024年9月25日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》称，引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移。中西部接收产业转移，有望拉动川渝能源需求持续增长。 另一方面供应端，疆煤成为全国动力煤供给主要增量，也是未来动力煤定价的新边际。主流消费地市场（比如川渝、甘肃、宁夏等）的定价边际也在一定程度上要参考疆煤的送到成本。 2023~2024年，四川煤炭调入增加，其中从新疆和甘肃两省调入量持续增加，2022年674 万吨、2023年842万吨，2024上半年439万吨，从甘肃新疆调入比例从14%提升到16%。 图1：四川煤炭调入结构（单位：万吨）图2：新疆煤炭调出结构（单位：万吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202220232024H 省内+云贵晋陕蒙 18% 16% 14% 12% 10% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 甘肃宁夏 青海云贵川 调入云贵川比例调入青甘宁比例 100% 80% 60% 40% 20% 甘肃+新疆甘肃新疆调入占比 00% 202220232024H 资料来源：CCTD，天风证券研究所资料来源：CCTD，天风证券研究所 2.四川能源结构现状 2.1.四川一次能源结构概览 2022年四川一次能源消费结构，煤炭占比34%、石油21%、天然气21%、一次电力23%。 相比全国一次能源消费结构，四川对煤炭依赖度更低，主要因为四川有比较发达的水电，以及丰富的天然气资源。 图3：四川能源结构概览 资料来源：wind，天风证券研究所 2.2.四川发电能源结构：水电占比高，来水影响大 2023年底，四川省发电装机容量12947万千瓦，其中水电9759万千瓦，火电1845万千瓦，风电770万千瓦，太阳能发电574万千瓦。 2023年，四川省发电量4713亿千瓦时，其中水电发电量3583亿千瓦时，火电发电量917 亿千瓦时，风电发电量167亿千瓦时，太阳能发电量44亿千瓦时。 2023年，四川省全社会用电量3711亿千瓦时，同比+7.7%。 3%1% 17% 79% 图4：四川一次能源结构图5：四川发电能源结构 23% 34% 21% 21% 煤炭石油天然气 一次电力 水电火电风电太阳能 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 水电出力季节性带来调峰需求，呈现出火电供给不足的特征。这也是2022-2024年四川屡次出现电荒的主要原因。具体而言两个方面原因：一是火电装机和发电量不足；二是电网负荷问题。 具体看，2022-2023年连续来水偏枯，四川水电利用小时两年分别下降7.9%和5.2%；火电需求旺盛，火电利用小时两年分别+9.4%和13.8%。2024年1-9月份，四川省水电利用小时3199小时，同比+7.8%。来水的改善使得对火电需求减少，1-9月份四川火电利用小时3719小时，同比-1.7%。 图6：四川水电利用小时图7：四川火电利用小时 5,000 4,000 3,000 2,000 水电利用小时同比 12% 8% 5,000 4% 4,000 0% 3,000 -4% 2,000 6,000 火电利用小时同比 16% 12% 8% 4% 1,000 -8% 1,000 0% 0 -12% 0 -4% 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 2.3.四川煤炭供需结构：需求增长、产量下滑，调入持续增加 四川的煤炭需求体现出两方面特征：1）相比全国的煤炭消费结构而言，四川的煤炭消费领域中，发电占比不高，而用于工业领域直接燃烧的比例较高。因而，四川煤炭长期需求趋势跟随其工业发展而增长。2）四川的发电由水电主导，丰水还是枯水，会导致不同年份发电用煤需求波动。 2016年以来，四川煤炭消费保持平稳，而产量连年下降，而导致煤炭调入量持续增加。 2022年，受疫情影响消费，叠加当年产量略有反弹，四川煤炭调入量短暂下降。 2023年和2024年上半年，随着疫后需求恢复和产业发展带来的用能增长，四川煤炭调入量再度增加，分别同比+12%和+3%。 图8：四川煤炭供给结构（单位：万吨）图9：2022年四川煤炭消费结构（单位：%） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 四川煤炭产量四川煤炭消费量调入比例 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 火电供热炼焦 40% 36% 5% 19% 直接燃烧及其他 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所 3.未来四川供需平衡展望 测算逻辑：按照未来三年四川能源需求增长预期，减去非煤电（包括省内水电、气电风电、太阳能、特高压送入）供应增量，得到用能缺口。用能缺口将部分由煤炭填补。 2024-2026年，四川能源需求增长：按照历史均值6%的增速，每年预计增加能源需求约折合1500万吨标煤。2024年9月25日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》称，引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城 市向腹地有序转移。考虑未来产业转移因素，未来三年四川能源需求增速或高于上述1500万吨标煤/年的水平。 2024-2026年，四川能源供给增量： 1）火电方面：根据我们统计，2024~2026年主要火电项目预计投产12个。其中10个为气电，新增天然气需求约58亿方，折约765万吨标煤；2个为煤电，新增耗煤约221万吨标煤。 2）水电方面，根据我们统计，2024-2026年，四川水电装机增量约926.6万千瓦时，预计新增发电量370亿千瓦时，折合455万吨标煤。 3）风光方面，考虑项目建设进度和消纳能力的不确定性，我们简单引用《四川省“十四五”电力发展规划》，“十四五”期间新增并网风电600万千瓦以上，并网太阳能发电1000万千瓦以上。则风电、光伏的发电量分别有望增加80亿千瓦时、73亿千瓦时，分别折合99、90万吨标煤。 4）特高压方面，新建项目有两个：一是川渝特高压（甘孜阿坝-天府南成都东-重庆），投产后川电送渝能力将提高至1000万千瓦；哈重特高压计划2025年建成投产，每年可向重庆输送电量超360亿千瓦时。假设哈重特高压投产后，增加了重庆能源供应，可以使四川向重庆调出电减少360亿千瓦时。 表1：四川新增火电项目名称 规模MW 业主 计划投产（E） 达州气电二期 1400 川投燃电集团 2025 川投四川泸州天然气发电项目 1400 川投集团 2025 四川能投安居燃气发电项目 2800 四川能投 2026 国家电投川东北高效清洁煤电综合利用一体化项目 2000 国家电投 2026 中煤广元煤电一体化项目 2000 中煤集团 2024 四川能投巴中（通江）燃气发电项目 800 四川能投 2025 四川华电内江白马燃气轮机 950 华电集团 2024 四川能投德阳（中江）燃气发电项目 1400 四川能投 2024 川投泸州天然气发电项目 1400 川投集团 2025 川投集团资阳燃气电站新建工程 1480 川投集团 2024 四川能投广元燃机工程 1400 四川能投 2024 华能彭州燃机项目 800 华能集团 2025 川投集团简阳燃气电站新建工程 1000 川投集团 — 川投绵阳天明二期2*100万千瓦煤电（江油） 2000 川投集团 — 资料来源：各公司官网，四川经济网等，天风证券研究所表2：四川新增水电项目名称 规模MW 业主 预计投产 金川水电站 860 国家能源集团 2025年6月首台投产 硬梁包水电站 1116 华能 2024年底首台投产 双江口水电站 2000 国家能源集团 2025 叶巴滩水电站 2240 华电 2025年首台投产 枕头坝二级 300 国家能源集团 2025年首台投产 沙坪一级水电站国家能源集团2025年首台投产，2026年全部投 360 产 绰斯甲水电站 390 国家能源集团 2025年首台投产 拉哇水电站 2000 华电 2026年底首台投产 资料来源：广东省水利和新能源发电工程学会，中国电力网等，天风证券研究所表3：川渝新增特高压项目名称 计划投产 川渝特高压交流工程（甘孜—天府南—成都东、天府南—铜梁1000千伏交流工程）20