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分析师点评 重点交流 总量研究 【宏观】工业企业盈利或迎来曙光——2024年10月工业企业盈利数据点评 10月工业企业利润当月同比降幅明显收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回落，PPI同比增速进一步下行，利润率环比大幅回升，是10月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，制造业企业盈利明显改善。向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，到年底当月同比增速有望转正 行业研究 【房地产】“攻守兼备”，关注物管板块的均衡配置价值——房地产行业（物业服务）2025年度投资策略(增持) 从行业属性、政策环境、海外对标、板块基本面和资本市场表现角度综合来看，展望2025年，物管板块“攻守兼备”，美联储降息带来更充裕的市场流动性，国内政策组合利好齐发，地产止跌回稳可期，均利于物管股提升估值；长期看物业公司褪去“地产属性”，增厚“服务消费”属性，具有轻资产、低杠杆、现金奶牛的特征，提供稳定分红派息，配置价值凸显。推荐万物云、绿城服务、保利物业等。 【有色】供给增长受限、中国需求回暖，看好铜铝投资机会——钢铁有色行业2025年投资策略(增持) 投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：推荐排序为铜铝>贵金属>钢。1）钢建议关注宝钢股份、太钢不锈、马钢股份、三钢闽光、柳钢股份；推荐久立特材。2）铜推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信；铝关注云铝股份。3）贵金属建议关注山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金。风险分析：经济复苏力度不及预期；钢铜铝供给超预期释放风险；铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险。 公司研究 【零售】毛利率提升幅度较大，产品系列持续优化——周大福（1929.HK）2025财年半年报点评(买入) 周大福（1929.HK）公布2025财年半年报：1HFY2025实现营业收入394.08亿港元，同比减少20.43%，实现本公司股东应占溢利25.30亿港元，同比减少44.40%。2024年10月1日至11月18日期间，公司集团零售值同比下降15%。我们下调对公司FY2025/FY2026/FY2027的本公司股东应占溢利的预测34%/23%/20%至49.44/62.60/70.14亿港元，维持“买入”评级。风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 北京西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层 深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼 上海静安区新闸路1508号静安国际广场3楼 光大证券股份有限公司关联机构 英国Everbright Securities(UK) Company Limited6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 香港中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼