市场结构回顾
交易策略联合会市场评论2017年1月9日安娜·阿夫拉莫维奇（Ana Avramovic）+ 1 212 325 2438美国海图册市场结构回顾2016/2017ETF继续保持主导地位在2016年交易量最大的证券中，只有一只是股票。按股票数量计算，BAC交易量排名第13位。通过按名义价格计算，AAPL是交易量排名第13位的股票。其余的都是ETF：有三种不同的黄金ETF（常规和3x），三种不同的VIX ETF（常规，2x和短期）和两种不同的石油ETF（常规和3x）。VOLUME最活跃的证券，按$ Value交易的最活跃的证券100908070605040302010$5.0$4.5$4.0$3.5$3.0$2.5$2.0$1.5$1.0$0.5$0.0资料来源：瑞士信贷贸易公司战略SPY值已被截断；每天为190亿美元资料来源：瑞士信贷衍生品策略这确实强调了占主导地位的ETF在日常交易中的作用。 2016年的ETF交易量比2015年增长了近17％，与2014年相比增长了50％，而股票与2014年相比仅增长了7％。但是，当我们更深入地研究时，我们发现这种增长的大部分归因于非股权型ETF：大宗商品型ETF的交易量与2014年相比增长了170％以上，另类（如波动性）则增长了100％以上，并且固定收益ETF比2014年增长近70％100%90%ETF类型的ETF数量细分ETF类型的ETF数量同比变化（2016年对2014年）（圆圈大小对应于2016年的平均总交易量）250%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016美国股票国际股票固定收益替代商品200%150%100%50%0%-50%替代品”包括波动性产品资料来源：瑞士信贷交易策略替代品”包括波动性产品资料来源：瑞士信贷交易策略需要明确的是，股权ETF仍占ETF交易的大部分，但增长来自其他资产类别的ETF。大宗商品+172%备择方案+106%国际股票固定收益+ 55％+68%美国股票+19%占所有ETF交易量的百分比ADV（百万股）间谍标普500GDX金脑电图新兴市场XLF金融USO油纽格特金3xVXXVIX紫外线VIX 2倍水资源管理罗素2000十四VIX短QQ那斯达克联合会金3x商业咨询委员会美国银行电子战区巴西油3倍每日平均交易价值（十亿美元）数量同比变化间谍标普500水资源管理罗素2000QQ那斯达克脑电图新兴市场GDX金XLF金融GLD金TLT债券VXXVIX全民教育EAFE水Y高产乐乐能源AAPL苹果十四VIX短IVV标普 交易策略2分享量$名义2010201120122013201420152016亚洲欧洲美洲ETF现在占美国全部交易的30％（按名义价值计算）和23％（按交易量计算）美国平均每日交易量和$ Notional ETF在美国交易中的百分比11$33010$3009$27035%30%8$2407$2106$1805$1504$1203$902$601$30-$025%20%15%10%5%0%资料来源：瑞士信贷贸易公司战略资料来源：瑞士信贷交易策略全球卷美国平均每日交易量（十亿股）全球平均每日美元名义交易量（十亿美元）资料来源：瑞士信贷贸易公司战略资料来源：瑞士信贷交易策略$300随时间变化的全球平均每日$总价值交易$600$250$500$200$150$100$400$300$200$50$100$0美洲欧洲亚洲$020092010201120122013201420152016资料来源：瑞士信贷贸易公司战略资料来源：瑞士信贷交易策略扬·诺夫全部美国美国股票美国ETF20156.875.471.4020167.365.721.64+7.1%+4.6%+16.8%20152016亚洲$166$88-47%欧洲美洲美国股票美国ETF$52$285$198$80$47$280$190$83-10%-2%-4%+4% 按$ value 按股份数量十亿美元平均每日交易量（十亿股）1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016十亿美元平均每日$名义金额（十亿美元）占美国总销量的百分比20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 交易策略资料来源：瑞士信贷交易策略，OCC，CME3交易所买卖基金股票期权期货全球同比销量注意：圆圈大小对应于2016年的平均每日名义金额；美国每天约2700亿美元，中国每天约450亿美元$400$350$300$250$200$150随时间交易的全球$ Value随着中国开放市场，亚洲在2015年销量激增。然而，随着市场升温，随后对卖空账户和保证金账户的交易限制使该活动再次下降。$100$50$0Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17资料来源：瑞士信贷交易策略产品产量2016年，期货产品的交易量较2015年增长约12％，非常接近ETF的15％增长。期权市场交易量连续第三年下降，因为波动率保持在较低水平（一月和二月除外，请参见第4页）。产品平均每日交易量10209188167146125104836241200资料来源：瑞士信贷交易策略欧洲我们 亚洲平均每日$名义交易额（十亿美元）股票/ ETF：十亿股1998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016期权/期货：＃合约（百万） 交易策略41173 2 32 4 4 2121219 2017313837434356 58687586104118133盘中波动在丑陋的一年开始之后，nd自从至少1970年以来最糟糕的一月，市场不仅弥补了损失，而且达到了新的高点。波动性也有所缓解。总体而言，2016年的平均波动率与我们过去五年的水平相当（2011年，美国主权债务在8月被降级，导致波动率激增至近50，并在年底之前一直保持较高水平） 。但是，尽管平均波动率较低，但我们更容易受到冲击（如今年一月/二月）。部分原因可能是中央银行为降低波动性而努力发布前瞻性指导。结果是，当有任何新闻偏离本指南时，将产生更大的影响。因此，基准波动率可能较低，但我们似乎看到较大的峰值。为了证明这一点，请考虑一下，在2016年，标准普尔至少有20％的时间变动了2％。除4天外，其余所有时间均在一月/二月。盘中SPX波动大于2％的交易日数盘中SPX波动大于2％的交易日数每月一次140121201010088066044022000资料来源：瑞士信贷贸易公司战略资料来源：瑞士信贷交易策略1.0%盘中波动–标普500盘中波动–罗素20000.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：瑞士信贷贸易公司战略资料来源：瑞士信贷交易策略2011 201220132014201520161.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2016年第四季度 2015年第三季度 2015年第4季度2016年第一季度2016年第二季度 2016年第三季度30分钟间隔内的价格变动1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520169:3010:0010:3011:0011:3012:0012:3013:0013:3014:0014:3015:0015:3030分钟间隔内的价格变动1月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月15日2月15日15月15日4月15日15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct -16年11月16日至16年12月9:3010:0010:3011:0011:3012:0012:3013:0013:3014:0014:3015:0015:30 交易策略5随着时间的推移，全球市值80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：WFE，瑞士信贷交易策略美国市值与股票和ETF上市数量的比较在过去的二十年中，随着越来越多的公司保持私有化和并购重组，在美国证券交易所上市的公司数量已大大减少。同时，美国的市值达到了历史最高水平（超过25万亿美元）。这两个因素的结果是，平均上市公司的规模也达到了历史最高水平。潜在的政策含义是，交易所现在必须迎合较大的公司，因此对于小型公司可能效果不佳。这就是为什么近年来越来越关注于为小型股公司培养流动性的原因。当前的滴答飞行员计划就是一个例子。同时，ETF的挂牌数量创历史新高，接近2000。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000美国上市与市值市值公司上市ETF上市资料来源：瑞士信贷，WFE$30$25$20$15$10$5$0美洲日本司法学会日本欧洲占全球市值的百分比19751977197919811983198519871989num列表199119931990199519921994199719961999199820012000200320022004200520062007200820092010201120122014201320162015市值（$ Tr） 交易策略6主动与被动基金过去十年中，活跃基金经历了资金流出。被动基金（ETF +共同基金）的总资产现在超过40％。债券共同基金的资产在2016年9月创历史新高。截至第三季度末，对冲基金的总资产达到创纪录的2.97万亿美元。$7,000基金总资产$6,000$5,000$4,000$3,000$2,000$1,000$0资料来源：ICI，HFR，瑞士信贷交易策略100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主动和被动资金的资产主动和被动资金的流量$300$200$100$0$100$200$3002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016主动被动资料来源：ICI，瑞士信贷交易策略$4002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：ICI，瑞士信贷交易策略美国股票ETF所有ETF对冲基金债券共同基金全球股票共同基金美国股票共同基金货币市场基金活性被动总资产（十亿美元）98年1月99年1月1月001月1日1月2日03年1月1月0405年1月2006年1月十亿美元2007年1月1月08日09年1月2010年1月1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月 交易策略7盘中交易量和收盘量流动性较低的股票通常在收盘时有更多的交易量。此外，对于流动性较低的股票，收盘量往往会有较大的变化–无论是股票之间，甚至是不同日期的一只股票。这导致收盘时的“平均”交易量与“中值”的交易量差异很大。交易者在流动性下降时，应特别注意交易量的估计和交易前的计划（有关更多信息，请参阅如何获得边缘交易小型股）。12%10%8%6%4%2%盘中成交量概要文件中的成交量10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：瑞士信贷交易策略0%<100K 100K-500K 500K-1mil 1mil-5mil 5-10mil> 1000万3M ADV（股票）资料来源：瑞士信贷交易策略同时，ETF的成交量甚至更加
