两次钱荒时期转债表现回顾：转债遇上钱荒，从来不是浪漫故事

固收收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债遇上钱荒，从来不是浪漫故事 证券研究报告 2017年01月10日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：苹果产业链大跌下的歌尔转债-可转债市场周报（2017.1.9）》 2017-01-09 2 《固定收益：首单文化传媒REITs扬帆起航-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2017.01.09）》 2017-01-08 3 《固定收益：亏损边缘的内蒙发电企业-信用债市场周报（2017-01-09）》 2017-01-08 两次钱荒时期转债表现回顾 钱荒时期转债表现 在钱荒中，转债收到估值、债底、正股三方面压力。以往资金引起的两次债券市场调整中，可转债都经历了不同程度的下跌。 我们回顾了前两次钱荒时期的转债表现，两次钱荒均带动A股市场下行，债券收益率上行，导致股性转债溢价率被压缩到极致，债性转债则到期收益率高企。 转债之后的震荡行情 而在钱荒之后正股和转债的箱体震荡似乎是标配，资金面的缓解并没有一个明确的信号，这是一个反复确认的过程；A股市场也需要在下跌之后慢慢累积人气，吸引外部增量资金 重要的是未来 我们认为，本轮资金紧张前转债估值较高，类似2011年，但是目前资金紧张的预期并没有放松，去杠杆激烈程度是弱板的2013年。 对于未来的展望，我们认为转债的稀缺性和股市预期导致转债去估值难以像前两次钱荒那么彻底，因此目前的转债市场已经进入博弈区间，近期转债超跌回调后可能仍然维持震荡状态，防范年底前的二次探底。 风险提示：年前资金紧张导致转债再次去估值 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 第一次钱荒：抗击通胀的2011年 ............................................................................................ 4 1.1. 2011年钱荒回顾 .............................................................................................................................. 4 1.2. 2011年钱荒时期转债市场表现 .................................................................................................. 5 1.3. 钱荒过去，转债震荡 ..................................................................................................................... 7 2. 第二次钱荒：市场不愿意回想的2013年 ............................................................................... 7 2.1. 2013年钱荒回顾 .............................................................................................................................. 7 2.1. 2013年钱荒时转债市场表现 ....................................................................................................... 8 2.2. 不可忽视的二次探底 ................................................................................................................... 10 2.3. 2013年钱荒之后：盘整半年A股步入牛市 ........................................................................ 11 3. 两次钱荒对当今转债市场的启示 ............................................................................................. 11 3.1. 两次钱荒时期转债表现的异同 ................................................................................................. 11 3.2. 2016年下半年的转债市场发生了什么？ .............................................................................. 12 3.3. 从历史到现实，如何看待目前的转债市场？ ..................................................................... 13 图表目录 图1：资金面影响转债价格的逻辑 ............................................................................................................ 4 图2：2011年7天加权回购利率与转债指数 ........................................................................................ 4 图3：2013年7天加权回购利率与转债指数 ........................................................................................ 4 图4：明显的季节性波动之外，流动性紧张水平逐渐抬升 .............................................................. 5 图5：2011年钱荒时期转债和股市........................................................................................................... 6 图6：2011年间一直存续的转债一年涨跌幅 ........................................................................................ 6 图7：2011年期间上市/退市转债一年涨跌幅 ...................................................................................... 6 图8：2011年初转债估值情况 .................................................................................................................... 7 图9：2011年末转债估值情况 .................................................................................................................... 7 图10：2011年钱荒之后，转债进入箱体震荡...................................................................................... 7 图11：2013年6月流动性骤然收紧 ........................................................................................................ 8 图12：2013年钱荒时期转债和A股市场 .............................................................................................. 9 图13： 2013下半年一直存续的转债区间 .......................................................................................... 10 图14： 2013下半年上市和退市的转债 ............................................................................................... 10 图15： 2013年6月初转债估值 ............................................................................................................. 10 图16：2013年1月中旬转债估值情况 ................................................................................................. 10 图17：2013年以后的转债市场 ............................................................................................................... 11 图18：2016年下半年上证指数与转债指数 ........................................................................................ 12 图19：2016年年底转债估值情况 ........................................................................................................... 14 表1：2011年钱荒时期存在的转债........................................................................................................... 5 表2：2013年钱荒期间存续转债 ............................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表3：二次探底中转债价格和正股价格对比 ...