策略动态：强势行业追踪周报第6期：抢春节“红包”不宜过早

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年1月1日 策略研究 强势行业追踪周报第6期：抢春节“红包”不宜过早 策略动态 ◆抢春节“红包”不宜过早 目前，春季躁动已成市场一致预期，于是有乐观投资者认为或许躁动就在当下。我们认为，虽然市场一致预期春季躁动，但能不能躁动起来还存在不确定性。当前经济企稳回升趋势是否能够持续还是存疑的，调控下房地产下行也将对本轮企业盈利回升形成较大拖累。其次，短期市场仍面临较大的不确定性。即使存在春季躁动，现在也不一定是最佳时点。一是春节之前流动性仍然偏紧，二是新的换汇额度出来仍对人民币造成贬值压力，三是1月限售股解禁高峰带来一定减持压力。这些因素将在春节前消退，因此我们认为，抢春节“红包”行情的最佳时机应该在1月中下旬。 ◆一周回顾 上周A股市场整体平稳，在央行公开市场释放流动性后，前期债市暴跌后的恐慌情绪有所消缓。行业表现方面，上周行业涨跌互现，食品饮料、建材、建筑、非银金融等行业略有上涨，传媒、军工、交运等行业跌幅靠前。上周，我们通过量化行业比较系统（详见附录）构建的光大策略“追风”行业组合（银行、商业贸易、电子、通信、化工）涨跌幅-0.12%，同期沪深300（万得全A）涨跌幅为0.08%（0.08%）。 ◆量化行业比较 从盈利预测变动幅度上看，建材、休闲服务、传媒、商业贸易等行业变动幅度居前。从行业估值比较来看，银行、传媒、非银金融、医药生物、采掘、计算机等行业估值相对较低。从行业流动性比较来看，建材、纺织服装、食品饮料、建筑、非银金融等行业资金流动性较强。综合比较来看，非银金融、建材、纺织服装、食品饮料等行业排名靠前。 ◆光大策略“追风”行业组合 随着债市风波的化解和央行公开市场操作，我们认为流动性最恐慌的阶段已经过去。但是，流动性偏紧状态仍将大概率延续到春节前后。考虑到新年新的换汇额度出来以后，人民币或面临一定的贬值压力，且春节前限售股解禁压力较大，短期我们对市场保持中性看法。我们认为，博取市场反弹的最佳机会可能需要等到1月中下旬。本周我们光大策略“追风”行业组合选择银行、食品饮料、农林牧渔、公用事业、化工5个行业。其中，银行板块估值较低，利率上升有利于银行净利息收入增加，不良资产债转股也会推进银行业绩的边际改善。食品饮料进入春节前的消费旺季；农林牧渔将受益于农业供给侧改革，同时即将面临2017年“一号文”催化；PPP项目资产证券化启动和环保法的颁布将利好公用事业特别是环保板块；而原油价格提升及明年供给侧改革的继续深化利好化工板块。 分析师 赵扬 (执业证书编号：S0930515040001) 021-22169324 zhaoyang88@ebscn.com 联系人 张安宁 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 沪深300-30%-20%-10%0%10%12-1503-1606-1609-16沪深300 相关研报 强势行业追踪周报第5期：“钱荒”的影响结束了吗？ ····································· 2016-12-25 强势行业追踪周报第4期：从中央经济工作会议中寻找投资机会 ····································· 2016-12-18 强势行业追踪周报第3期：短期偏重防御 ····································· 2016-12-10 2017-01-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、抢春节“红包”不宜过早 目前，春季躁动已成市场一致预期，于是有乐观投资者认为或许躁动就在当下。支持这一看法的逻辑主要有以下两点：一是既然大家都预计到会有春季躁动，那么就有可能出现抢跑从而提前躁动；二是短期对市场影响最大的流动性恐慌情绪有所消退。我们认为，这一看法有一定道理，但仅能支撑市场不再大幅下跌，而不太能支持市场就会马上出现反弹行情。市场会不会提前春季躁动？我们认为不一定。 首先，虽然市场一致预期春季躁动，但能不能躁动起来还存在不确定性。回顾以往年份，并不是每年都会有春季躁动，比如2013年就没有。为什么2013年春季躁动行情没有出现？我们认为最重要的一个原因就是当时经济弱复苏被证伪，企业盈利增速出现回落。那么反观当下，经济企稳回升趋势是否能够持续？我们认为还是存疑的。前期这轮企业盈利回升周期的主要驱动力还是房地产投资增速的回升。但是在房地产调控加强的情况下，2017年房地产下行将对企业盈利回升形成较大拖累。 其次，即使17年确定存在春季躁动，现在也不一定是最佳时点。最主要的原因就是短期市场仍面临较大的不确定性。一是虽然债市风波化解，恐慌情绪有所消退，但短期流动性偏紧状态改变了吗？我们认为还没有，至少在春节之前仍然处于偏紧的状态。二是虽然美元加息已靴子落地，前期人民币贬值压力已经充分释放了吗？新的换汇额度出来之后，人民币还会不会一定幅度的贬值?我们可以看到2015年12月美元加息之后，16年1月最初几天人民币仍然出现较大幅度贬值，并一定程度上导致了熔断。三是单就市场资金面来看，也不能忽视1月限售股解禁高峰带来的减持压力。 我们认为，抢春节“红包”行情的最佳时机应该在1月中下旬。统计表明，元旦行情发生在节假前后大概5个交易日，幅度较小，概率较低，节后资金面仍然偏紧，容易继续下跌。而春节“红包”行情发生在节假前后约10余个交易日，幅度较大，概率较高。因此我们认为，1月中下旬可能是博取春节“红包”行情或春季躁动一个较为合适的时点。 图1：2008-2016年，元旦和春节假期前后上证综指平均走势 96979899100101102103104-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789101112131415春节元旦 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：指数作标准化处理，0代表节假前最后一个交易日，其收盘价为100。 2017-01-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、一周回顾 上周A股市场整体平稳，在央行公开市场释放流动性后，前期债市暴跌后的恐慌情绪有所消缓。行业表现方面，上周行业涨跌互现，食品饮料、建材、建筑、非银金融等行业略有上涨，传媒、军工、交运等行业跌幅靠前。上周，我们通过量化行业比较系统（详见附录）构建的光大策略“追风”行业组合（银行、商业贸易、电子、通信、化工）涨跌幅-0.12%，同期沪深300（万得全A）涨跌幅为0.08%（0.08%）。 图2：行业一周涨跌幅（2016.12.26-2016.12.30） -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 食品饮料建筑材料建筑装饰非银金融纺织服装医药生物公用事业机械设备休闲服务轻工制造电气设备钢铁电子银行家用电器房地产商业贸易化工汽车农林牧渔有色金属计算机采掘通信交通运输国防军工传媒一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind 图3：光大策略“追风”行业组合表现（累计净值） 0.90 0.91 0.92 0.93 0.94 0.95 0.96 0.97 0.98 0.99 1.00 1.01 2016/11/262016/12/22016/12/92016/12/162016/12/232016/12/30"追风"组合沪深300万得全A 资料来源：Wind，光大证券研究所 2017-01-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 3、量化行业比较 3.1、盈利 从行业盈利预测变动幅度上来看，建材、休闲服务、传媒、商业贸易等行业变动幅度居前，公用事业、有色、医药、电子、采掘等行业变动幅度靠后。 表1：行业盈利预测变动比较 行业 上周 （亿元） 本周 （亿元） 变动幅度 排名 得分 建筑材料 246.5 247.8 0.52% 1 1 休闲服务 77.8 77.9 0.09% 2 1 传媒 486.4 486.8 0.08% 3 1 商业贸易 252.8 253.0 0.07% 4 1 房地产 1389.9 1390.7 0.06% 5 1 国防军工 101.8 101.9 0.05% 6 0 汽车 1121.3 1121.9 0.05% 7 0 机械设备 460.6 460.7 0.04% 8 0 化工 1027.8 1028.2 0.04% 9 0 纺织服装 231.8 231.8 0.03% 10 0 电气设备 429.3 429.3 0.01% 11 0 非银金融 2111.9 2112.1 0.01% 12 0 银行 13146.5 13146.7 0.00% 13 0 家用电器 530.9 530.7 -0.04% 14 0 钢铁 194.8 194.7 -0.05% 15 0 计算机 493.1 492.7 -0.08% 16 -1 食品饮料 620.5 619.9 -0.09% 17 -1 轻工制造 224.4 224.1 -0.14% 18 -1 交通运输 777.9 776.8 -0.15% 19 -1 农林牧渔 371.5 370.8 -0.17% 20 -1 通信 239.2 238.6 -0.22% 21 -1 建筑装饰 1197.6 1194.6 -0.25% 22 -1 采掘 255.5 254.7 -0.33% 23 -1 电子 404.2 402.8 -0.35% 24 -1 医药生物 805.9 802.7 -0.39% 25 -1 有色金属 262.4 258.7 -1.42% 26 -1 公用事业 957.1 940.4 -1.75% 27 -1 资料来源：Wind，光大证券研究所 2017-01-01 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3.2、估值 从行业估值比较结果来看，银行、传媒、非银金融、医药生物、采掘、计算机等行业估值相对较低，钢铁、建材、纺织服装、通信、农林牧渔等行业估值相对较高。 表2：行业估值比较 行业 绝对PB 相对PB 加权 得分 最高 最低 当前 均值 标准差 偏离度 排名 得分 最高 最低 当前 均值 标准差 偏离度 排名 得分 银行 1.5 0.9 0.9 1.1 0.2 -1.2 1 1 0.9 0.6 0.6 0.7 0.1 -1.3 1 1 1 传媒 11.4 2.6 4.1 5.1 1.6 -0.6 2 1 4.9 1.6 2.8 3.3 0.9 -0.6 2 1 1 非银金融 4.1 1.6 1.9 2.1 0.6 -0.4 3 1 2.0 1.1 1.3 1.4 0.2 -0.4 3 1 1 医药生物 8.4 3.3 4.3 4.5 0.8 -0.2 4 1 3.6 1.9 2.9 2.9 0.4 0.1 5 1 1 采掘 3.0 1.2 1.7 1.8 0.4 -0.2 5 1 1.6 0.9 1.2 1.2 0.2 0.1 6 0 0.5 计算机 15.5 2.4 5.0 5.4 2.4 -0.1 6 0 6.4 1.6 3.4 3.4 1.2 0.0 4 1 0.5 有色金属 5.7 2.2 3.2 3.2 0.6 0.0 7 0 2.5 1.6 2.2 2.0 0.2 0.7 15 0 0 公用事业 4.5 1.7 2.2 2.2 0.5 0.0 8 0 1.9 1.0 1.5 1.4 0.2 0.5 8 0 0 食品饮料 6.5 3.0 4.2 4.2 0.8 0.0 9 0 3.9 1.9 2.9 2.7 0.4 0.4 7 0 0 商业贸易 5.5 1.7 2.6 2.5 0.6 0.1 10 0 2.2 1.2 1.8 1.6 0.2 0.6 13 0 0 房地产 4.1 1.5 2.2 2.1 0.5 0.1 11 0 1.8