宏观专题报告：流动性泛滥吗？为何股债期楼2016年如此不平静？

请务必阅读免责声明 1 研 究 报告 从2014年初至今，中国大地上一场场金融市场暴涨暴跌的曲目不断上演。君不见A股从“4000点只是起点的国家牛市”转眼间变成史无前例的超级熊市？君不见大宗商品市场16年两度暴涨又两度遭受政策重击？君不见楼市价格再度拔地而起而后迎来监管层重拳出击？君不见债市16年末晚节不保短短六周回到两年前？回想起这两年金融市场的起起伏伏，不禁想起了一款大家耳熟能详的小游戏，那就是打地鼠。造成这种现象的根本原因是什么？很多人把矛头直指泛滥的流动性，真是如此么？ 图1：打地鼠行动 资料来源：明富金融研究所 一、中国流动性泛滥吗？ 中国流动性泛滥吗？从表象来看，股市、大宗商品暴涨暴跌，楼市疯长，“蒜你狠”卷土重来等等这些都反应了流动性的泛滥。 用事实来说话，很多人谈及流动性泛滥的时候会用到M2/GDP这个指标，并用它来跟美国做比较，我们做了中、美、德、俄几个国家的M2/GDP的对比如下： 图2：中、俄、美、德M2/GDP 2016年12月29日 宏观专题报告 研究部：沈杨 医药行业 流动性泛滥吗？为何股债期楼2016年如此不平静？ 研究创造价值 请务必阅读免责声明 2 资料来源：明富金融研究所 截止15年，中国M2/GDP是1.84，俄罗斯是1.51，美国是0.82，德国是0.80。通过数据对比发现，中国是美国和德国的两倍多，是否这就说明中国的流动性泛滥？我们看到俄罗斯M2/GDP的比值也是非常高的，各国之间金融纵深相差很大，单纯从比值来看，说服力似乎不够。不过纵向比较，从增速来看的话，会发现08年金融危机之后，中国和俄罗斯的M2/GDP增速要远远超出美国和德国。 图3：08年至15年M2/GDP增幅 资料来源：明富金融研究所 为什么中国和俄罗斯08年以后M2/GDP会急剧大幅上扬？我们分析后发现是双重夹击下导致的这种结局。一方面的是经济持续表现低迷；一方面是为了应对低迷的经济大量给市场注入流动性。 下图是中、俄、美、德的GDP增长情况，从图中可以明显的发现，美国和德国在08年以后经济复苏得比较好， 研究创造价值 请务必阅读免责声明 3 而中国和俄罗斯的经济在持续下滑。 图4：中、俄、美、德GDP增速 资料来源：明富金融研究所 下图是中、俄、美、德的M2增长情况，从图中可以明显的发现，中国和俄罗斯在08年后M2增速居高不下，下降的速度比较缓慢，而美国和德国的M2增速控制得比较好，甚至美、德在中、俄释放天量流动性的时候进行了明显的收缩。 图5：中、俄、美、德M2增速 资料来源：明富金融研究所 下面我们重点来分析下中国的情况，下图是中、美、德的M2增速情况，从图中我们会发现在08年金融危机之 研究创造价值 请务必阅读免责声明 4 后中国的M2增速有一次暴增的情况，这主要是重病下重药所致。为了应对危机，政府抛出了4万亿的刺激计划。2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。初步匡算，实施这十大措施，到2010年底约需投资4万亿元。我们不去讨论4万亿的功过是非，在4万亿计划推出后，中国得到了“负责任”的大国的“美名”，但从图中我们发现，在我们“负责任”的同时，美、德等发达经济体在釜底抽薪，事后多年看来，我们是被他们狠狠的捅了一刀。4万亿防住了中国经济短期内面临的系统性风险，但也留下了诸多的不稳定因素待解决，流动性的泛滥即是问题之一。俄罗斯与中国情况比较类似，也是经济暴挫后大量释放流动性。 图6：中、美、德M2增速 资料来源：明富金融研究所 再从另一方面来看流动性的泛滥，过去大家都说人民币具有中国特色，对内贬值，对外升值，但14年以后人民币对美元贬值比较厉害，16年全年依旧是贬贬不休，为啥以前我们货币发行比较多对美元却升值，而这几年却贬得这么厉害？因为以前美国印钞票比我们更厉害，但这两年我们还在释放流动性，美国却开始收紧了。当然经济强弱的对比也是比较重要的影响因素，经济增速、流动性和汇率这几个方面交织在一起。整体来说，人民币对美元持续的贬值也从侧面说明了国内流动性的泛滥。 图7：人民币贬值 研究创造价值 请务必阅读免责声明 5 资料来源：明富金融研究所 俄罗斯也存在这样的问题。 图8：卢布贬值 资料来源：明富金融研究所 二、泛滥的流动性涌向了那里？ 从上面的分析，我们可以看出中国流动性泛滥比较明显，虽然政府一直期待通过释放流动性来刺激经济增长，但流动性释放出来后进入实体的效果并不好，不然中国经济也不会持续的下滑。泛滥的流动性去那了呢？流窜在一个个虚拟经济中，在过去几年中国经济“脱实入虚”的迹象比较明显。下图是中、美、日、德的金融资产总量与GDP比值的增长情况，截止2015年中国的比值是2.11，距离美日德几个发达国家还有一定空间，但中国依旧是发展中 研究创造价值 请务必阅读免责声明 6 国家，横向比较的话可比性较差。我们来看一看纵向比较的情况，德国在过去几年非常平稳，日本是有所下滑，美国上升较为明显，美国的上升很大程度归功于其股市的稳步走高。在四个国家中，中国无疑是上升最快的，从2013年的1.04上升到了2015年的2.11，翻倍的增长。泛滥的流动性流窜在一个个虚拟市场，吹起一个又一个的泡沫，这就是为啥政府要下重手“去杠杆”，要下大力气推动资金“脱虚入实”的原因。 图9：金融资产总量/GDP 资料来源：明富金融研究所 三、为何2016年如此的不平静？ 2016年是一个多事之秋，英国脱欧、特朗普当选，在国内投资市场则是风起云涌，股市继续15年的股灾2.0在年初出现断崖式爆跌；大宗商品市场16年两度暴涨又两度遭受政策重击；楼市价格再度拔地而起而后迎来监管层重拳出击；债市16年末晚节不保短短六周回到两年前。2016年国内投资市场的这种巨变说明了泛滥的流动性在2016年对投资市场的冲击更为猛烈了，为啥会这样？我们认为2016年年初的天量信贷可能是罪魁祸首。在冲击更为猛烈的情况下，管理层采取了高压政策来“去杠杆”。一方面是洪流到处乱窜，一方面是管理层的重拳出击，造成了投资市场2016年这种“打地鼠”的情形。 图10：中国2016年出释放天量信贷 研究创造价值 请务必阅读免责声明 7 资料来源：明富金融研究所 究竟是洪流乱窜后政府堵眼，还是政府在定向泄洪，使每个小河节流一部分流量来缓解洪流？这点耐人寻味。 三、2017年但愿不要矫枉过正 经过2016年的汹涌之后，在政府的重拳打击下，2017年投资市场预期难再像16年这样到处涌动。毕竟政府目前在花大力气去杠杆，但我们不能忽视“去杠杆”带来的风险，但愿不要出现矫枉过正的情况。 图11：政府去杠杆决心很大 资料来源：明富金融研究所 “如果实现中国经济增速预期目标6.5%会带来过多风险，那么6.5%不必成为中国经济增速预期目标的底线” ，习大大这句话就足以说明政府这一次的决心有多大了。 研究创造价值 请务必阅读免责声明 8 更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！ 明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/ 明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs） 【免责声明】 本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。