快速上涨行情见顶的标志

2024年10月06日 策略类●证券研究报告 快速上涨行情见顶的标志 定期报告 投资要点政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志。（1）历史上A股短期快速上涨行情共有12段，持续时间从10天至4个月不等。（2）推动A股短期快速上行的核心因素是重大积极的政策和持续涌入的资金；此外，每次快速上行期间，成交额从低位回升多数都在2-10倍。（3）政策大幅收紧和换手率达到极致是短期快速上涨行情见顶的标志：一是政策明显收紧，如1995年股票发行加速、1996年“12道金牌”、1997年印花税上调至5‰、1999年国有股减持、2007年印花税上调至3‰和大小非减持、2009年7月IPO重启、2015年6月证监会清理场外配资；二是换手率在见顶时多数达到5%-20%左右的极高水平。本次A股快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续。（1）当前还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大概率难转向，财政政策等反而可能进一步发力。二是资本市场政策上，短期大概率仍是以提振、积极为主：首先，924出台的政策短期大概率需要落地实施；其次，9月底快速上行时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期可能难发生。（2）当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小。二是换手率或成交额上升还未到极致：首先，快速上涨见顶时换手率多数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，当前来看全部A股换手率只有4%左右，日成交额可能达到5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。节后上涨大概率持续，可能有震荡，但难见顶。（1）分子端：节后经济和盈利修复预期可能上升。一是经济修复预期上升：首先，国庆假期期间出行消费火爆超预期；其次，地产放松政策后一线城市地产周销售同比增速明显回升。二是节后三季报预告开始公布，A股盈利回升趋势可能延续。（2）流动性：节后股市资金可能进一步流入。一是美国9月制造业PMI和非农就业数据较好，11月降息预期下降；但国内节后流动性大概率维持季节性宽松。二是假期期间中国资产大涨，节后融资、外资流入可能加速，新发基金也可能大幅回升。（3）风险偏好：节后可能继续回升。一是国庆假期期间伊以冲突升级，但对节后A股影响较小。二是假期期间港股和中概股大涨，等待开户人数依然较多，节后A股风险偏好依然可能继续上升。短期补涨逻辑继续占优，节后继续关注科技成长、核心资产和金融地产。（1）短期科技、金融地产和核心资产可能继续占优。一是复盘历史，短期快速上涨时政策导和产业趋势上行的行业领涨；二是当前政策导向和产业趋势上行指向科技成长，同时金融地产和消费等也受政策支持。（2）增量资金不断流入下，券商、地产等仍可能有上升空间。若未来A股成交额上行至3万-5万亿，根据历史拟合，非银金融和地产相对于9月30日收盘还有25%-120%左右的涨幅。（3）短期涨幅靠后石化、家电等行业后期也可能补涨。（4）节后建议继续关注：一是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机（鸿蒙）、传媒（影视、游戏）、电子（芯片）、通信；二是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告华金研究10月金股推荐2024.10.1市场情绪出现重大转折，新股次新交投跟随回暖-华金证券新股周报2024.9.29底部上涨的持续性和节奏如何？2024.9.28定调积极超预期，短期反弹延续2024.9.26政策催化反弹来临，科技、金融是主线2024.9.24 内容目录 一、周度聚焦：A股短期快速上涨行情见顶的标志是什么？3 （一）政策大幅收紧和换手率达到极致是快速上涨行情见顶的标志3 （二）本次快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续4 二、周度策略：节后上涨大概率持续，可能有震荡，但难见顶5 （一）分子端：节后经济和盈利修复预期可能上升5 （二）流动性：节后股市资金可能进一步加速流入6 （三）风险偏好：节后可能继续回升8 三、行业配置：节后继续关注科技成长、核心资产和金融地产9 （一）短期科技、金融地产和核心资产可能继续占优9 （二）增量资金不断流入下，券商、地产等仍可能有上升空间10 （三）短期涨幅靠后石化、家电等行业后期也可能补涨11 （四）节后继续关注：科技成长、核心资产和金融地产11 四、风险提示14 图表目录 图1：A股成立以来快速上涨行情期间指标变化一览4 图2：此前市场大涨期间融资和外资均大幅流入5 图3：当前全A换手率并未接近历史极值5 图4：今年国庆假期全社会跨区域人员流动量超过去年同期6 图5：今年国庆假期国内航班执行架次多高于去年同期6 图6：北上深商品房销售增速有所改善6 图7：北上深二手房销售增速有所改善6 图8：9月萨姆指数录得阈值0.5%7 图9：美国非制造业PMI大幅上升7 图10：非农时薪增速有所回升7 图11：CME预测11月降息概率接近100%7 图12：MSCI中国指数走势与外资、融资流入相关性较强8 图13：近一周港股及海外中概股涨幅较高8 图14：“中国龙”ETF股票权重一览9 图15：纳斯达克中国金龙指数与上证综指走势相关性较强9 图16：快速上行期，产业趋势及政策导向行业表现占优9 图17：A股成交额上行至30000、35000、40000、45000、50000亿对应非银金融、地产行业涨幅预测11 图18：20240923-20240930涨幅排名为后10名行业集中在公用事业、银行、石油石化等11 图19：二季度计算机、通信和其他电子产能利用率提升12 图20：九月第三周电影票房收入环比增长了79.3%12 图21：8月风电发电新增设备容量同比增长16.22%13 图22：8月我国电网基本建设投资完成额累计上升3.9pcts13 图23：9月23日以来A股成交额与非银指数均有所回暖14 图24：5-8月商品房销售面积累计同比降幅收窄14 一、周度聚焦：A股短期快速上涨行情见顶的标志是什么？ （一）政策大幅收紧和换手率达到极致是快速上涨行情见顶的标志 政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志。（1）A股成立以来快速上涨行情共有12段，持续时间从10天至4个月不等。首先，A股成立以来共有12段快速上行期（我们将市场快速上行定义为70个交易日内上证涨幅超过40%），分别为：1992/5/8-1992/5/26、1992/12/16-1993/2/16、1993/4/1-1993/4/28、1994/7/29-1994/9/13、 1995/5/11-1995/5/22、1996/9/13-1996/12/11、1997/2/20-1997/5/12、1999/5/17-1999/6/30、 2007/3/5-2007/5/29、2007/7/6-2007/10/16、2009/4/28-2009/8/4、2014/10/27-2015/1/23、 2015/3/6-2015/6/12。其次，市场快速上行期间平均持续45个交易日，一般从10天至4个月不等。（2）推动A股短期快速上行的核心因素是重大积极的政策和持续涌入的资金。首先，重大积极的政策是主导市场快速上行的核心因素，如：1992年5月上证交易所全面放开股价限制，同时实行t+0交易制度；1993年4月《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布；1994年8月停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金，三大利好救市政策发布；1995年5月国债期货交易叫停；1996年4月取消保值补贴率、5月份和8月份连续两次调低银行存贷款利率；1999年5月证监会向八大证券公司传达了关于股市发展的8点意见（包括要求基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等）；2007年9月美联储开始大幅降息；2008年年底“四万亿”计划提出；2014年11月国常会部署加快推进价格改革，货币政策开始大幅宽松，叠加《上市公司重大资产重组管理办法》实施；2015年上半年央行实施降息降准，均导致后续上证的急速上涨。其次，资金的流入也是影响因素之一，每次快速上行期间，成交额从低位回升多数都多在2-10倍。（3）政策大幅收紧和换手率达到极致是短期快速上涨行情见顶的标志。一是政策明显收紧，如：1995年股票发行加速，5月22日国务院证券委员会第五次会议提出股票发行要严格掌握进度，控制节奏，均衡上市；1996年10月起“12道金牌”陆续出台；1997年5月10日印花税由3‰上调至5‰；1999年国有股减持；2007年5月30日印花税由1‰上调至3‰；2007年10月开始大小非减持扰动市场；2009年7月IPO重启；2015年6月证监会清理场外配资，导致行情见顶。二是换手率达到极致也可能导致行情见顶，观察全A换手率在见顶时多数达到5%-20%左右的极高水平。 图1：A股成立以来快速上涨行情期间指标变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：换手率数据使用总市值加权平均计算；1992年前期全A换手率数据可能由于流通股本统计口径原因明显偏高，故分析换手率时不考虑第一段行情） （二）本次快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续 本次A股快速上涨行情目前还未出现见顶标志，短期大概率持续。比照历史复盘，当前来看：（1）当前还未看到政策收紧、转向的迹象。一是经济政策上，中短期大概率难转向，财政政策等反而可能进一步发力：首先，9月制造业PMI依然处于50以下，经济基本面表现依然偏弱，政治局会议已明确表态要直面困难、努力完成全年经济社会发展目标任务，中短期政策基调和方向大概率仍是保增长；其次，当前已出台的政策如降息降准、降低存量房贷利率、进一步放开限购等政策仍集中在货币宽松、地产放松等方面，考虑到今年以来超长国债仅发行2500亿，后续国债和专项债发行有望加速、财政政策有望进一步发力，资金加速到位形成实物工作量，推动基本面改善。二是资本市场政策上，短期大概率仍是以积极提振为主：首先，“9.24”出台的互换便利、增持和回购再贷款、并购重组等政策短期大概率需要落地实施，后续政策大概率跟进落地；其次，9月底快速上行时融资和散户资金流入依然较低，场外配资还未见死灰复燃，监管对股市资金入市的限制和打击短期可能难发生。（2）当前资金流入还未到极致。一是融资、外资等的流入规模还偏小：节前融资流入规模仅百亿；外资可能也如此，从国庆期间港股大涨可以看出；历 史经验上一轮大涨行情期间融资、外资流入都是1000-3000亿以上的规模，当前还有充足的空间。二是换手率或成交额上升还未到极致：首先，快速上涨见顶时换手率多数在5%-20%的极高水平，成交额上升多在2-10倍；其次，当前来看全部A股换手率只有4%左右，成交额从低点回升已5倍，若按极致水平，日成交额可能达到5-10万亿甚至更高才有见顶的风险。 图2：此前市场大涨期间融资和外资均大幅流入图3：当前全A换手率并未接近历史极值 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、周度策略：节后上涨大概率持续，可能有震荡，但难见顶 （一）分子端：节后经济和盈利修复预期可能上升 节后经济和盈利修复预期上升。（1）经济修复预期上升。首先，国庆假期期间出行消费火爆超预期：一是出行数据来看，据交通运输部统计，今年国庆假期首日，全社会跨区域人员流动量超3.3亿人次，环比增长48.1%，比2023年同期增长0.9%，比2019年同期增长32.8%，居民出行热情显著回升，另外航班管家数据来看，截至10月4日，今年国庆假期单日国内客运航班 执行架次明显高于2023年及2019年同期，出行数据向好下有望带动基本面改善；二是消费上， 据灯塔专业版数据，截至10月5日1