螺纹钢1701合约交割评估

混沌天成研究院 黑色产业研究所 螺纹钢1701合约交割评估 p 2 概述——rb1701无交割利润驱动 预计贴水幅度有所收窄 交割量预估2-4万吨 评估结论： 1、从利润角度看， rb1701合约无交割动力。因盘面处于大幅贴水（200元/吨以上），且随着双焦价格涨势放缓，及现货的大幅拉涨，多数钢厂螺纹钢利润已经由亏损转为盈利，即投放现货市场利润大于期货交割。 2、从库存角度看，基本无较大压力，一方面今年钢厂库存总量比去年同期下降210万吨，另一方面唐山、江苏、广东三地遭遇中频炉大检查，将减轻冬季库存累积压力，对长流程钢厂利润及销售形成利好。 3、从多空持仓看，近月合约呈现多头主导，表明交货意愿偏低。 4、从防范风险角度看，可能存在交割意愿。因市场波动较大，贸易商冬储意愿不明朗，出口预期不佳，钢厂有提前锁定利润或降低库存的考虑。 5、结合今年市场情况及调研来看，预计rb1701合约贴水幅度或有所收窄，而实际交割量预计在2-4万吨。 6、操作方面，从强弱关系来看，可继续多成材（卷螺）空原料（动力煤、焦煤、焦炭）。 p 3 交割因素分析——无利润驱动 但可能存在降库存或提前锁定利润的考虑 图表1：螺纹钢交割驱动因素分析 资料来源：wind，混沌天成研究院 p 4 基差——螺纹01合约交割贴水幅度200元/吨以上 图表2：螺纹钢01合约【收盘价】历年走势（单位：元/吨） 图表3：螺纹钢01合约【基差】历年走势（单位：元/吨，以上海现货价格计算） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 rb1701rb1601rb1501rb1401-450-250-50150350550rb1701rb1601rb1501rb1401 p 5 交割费用及仓库—— 运费占主要成本 目前仓单成本较高 已注册仓单很少 备注： 1、若不算钢厂生产所用时间，仓单生成时间一般最短可在10天完成。 2、截止12.12交割库主要为12月交割资源，预估最终共9000吨（华东6000吨和华北3000吨）。 图表4：螺纹钢交割费用（单位：元/吨） 图表5：交割库及仓单情况（单位：吨） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 p 6 交割仓单测算——按现货价格计算仓单成本较高 按生产成本计算有利润 图表6：rb1701合约仓单成本预估（单位：元/吨） 资料来源：wind，混沌天成研究院 备注：1、以上市场价格为各地现货主流资源含税价格，除广州为过磅外，其余为理计，具体可能有偏差，期货价格为当日结算价格，时间截止12.12。 2、未考虑资金成本、仓储、交割等其他费用。 3、螺纹钢生产成本按照调研了解，为现金理计含税成本，实际可能有偏差，虽然从生产成本看存在交割利润，但远低于现货售价，交易主动意愿较低。 p 7 库存——钢厂库存较去年同期下降200万吨 市场库存略高于去年水平 图表7：重点钢厂及主要市场库存天数（单位：天） 图表8：南方地区主要城市库存（单位：万吨） 图表9：北方地区主要地区库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 0 5 10 15 20 25 30 35 上海杭州济南福州广州2013年12月初2014年12月初2015年12月初2016年12月初0 5 10 15 20 25 30 35 北京天津哈尔滨沈阳2013年12月初2014年12月初2015年12月初2016年12月初24681012重点钢厂库存天数市场库存天数 p 8 北材——南北价差明显好于去年水平 近两年南下均以广州为主 图表10：广州与沈阳现货市场价差（单位：元/吨） 图表11：上海与沈阳现货市场价差（单位：元/吨） 图表12：广州与北京现货市场价差（单位：元/吨） 图表13：上海与北京现货市场价差（单位：元/吨） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 -250-150-50501502503504501500 2000 2500 3000 3500 4000 13-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12北材南下周期广州-沈阳运费估算-500-300-1001003005001500 2000 2500 3000 3500 4000 13-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12北材南下周期广州-北京合理价差-250-150-50501502503501500 2000 2500 3000 3500 4000 13-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12北材南下周期上海-沈阳运费估算-250-150-50501502503501500 2000 2500 3000 3500 4000 13-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-12北材南下周期上海-北京运费估算 p 9 出口——内外优势均下降 后期可能存在出口资源回流内贸压力 图表14：螺纹钢出口价格VS国际报价（单位：美元/吨） 图表15：螺纹钢出口价格VS内贸价格优势（单位：元/吨，按提前1个月接单估算） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 0 20 40 60 80 100 120 140 土耳其-中国独联体-中国价差年均值(400)(200)0 200 400 600 800 2013-122014-072015-012015-072016-012016-07出口-华北出口-华东外-内价差年均值 p 10 持仓——总持仓在合理范围 持仓前二十中01多头占主导 05也转为多头合约 图表15：历史螺纹01合约持仓走势（单位：手） 图表16：rb1701持仓前二十多空分布（单位：手） 图表17：rb1705持仓前二十多空分布（单位：手） 资料来源：Wind，混沌天成研究院 数据截止12.12 0 1000000 2000000 3000000 rb1701rb1601rb1501rb1401-120000-100000-80000-60000-40000-2000002000040000-60000-40000-200000200004000060000 p 11 交割量预估——理论可交割资源较大 预估交割量较低 图表19：rb1701合约预估交割总量分析 资料来源：wind，混沌天成研究院 备注：1、预估量未考虑社会库存部分，主要因螺纹交割资源有较多要求，一般都需要从钢厂定轧。 2、如果暂以7万吨交割资源核算，按照01合约12.12单边持仓量9.3万手（90万吨），实虚比为0.078。 p 12 螺纹钢历史交割情况回顾 图表19：螺纹钢主力合约历史交割回顾 资料来源：wind，混沌天成研究院 备注：1、以上现货价三个区域分别选取上海、北京、广州主流资源为代表，具体可能存在偏差。其中北京价格从2014年2月之后变为理计，之前为过磅，所有价格单位：元/吨。 2、以上基差未考虑区域仓库升贴水，目前天津库贴水130元/吨（1709开始改为贴水90元/吨），徐州库贴水70元/吨。 3、如果核算实际交割利润，华东钢厂省内交割至少考虑35元/吨的运费+入库费，华北地区天津交割至少考虑60元/吨。 4、加粗价格为当期交割资源的主要对应地区。 p 13 总结 今年01合约面临的环境较前几年有很大不同，钢厂利润恢复，库存低于去年同期。而市场库存同比增加，也是市场情绪走强，冬储意愿提高的一个表现。在环保和中频炉事件影响下，市场库存尚不会对价格形成较大压力。 螺纹钢1月为淡季合约，上市以来交割均呈现大幅贴水，主要原因是钢厂品牌差异、规格不确定、存放时间短、负公差等因素，而这也导致多头接货意愿一直较低。按照以往经验，交割资源还可能低于市场正常价格出售，因此虽然做多风险很小，但接货方也需要评估市场消化能力。 从交易的角度来看，盘面螺卷偏强，带动矿不断突破新高， 双焦及动力煤涨势趋缓。随着去产能政策的推进，这种格局或将持续，考虑到盘面波动加大，不建议单边入场，可继续进行多成材（螺纹、热卷）空原料（动力煤、焦煤、焦炭）的对冲操作，风险需注意煤炭安全检查的扩大，房地产数据转弱对螺矿形成的压制及盘面利润过高时可能出现的反向操作。 p 14 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 联系我们 混沌天成期货股份有限公司 全国客户服务热线：4001 100 166 公司总部 地址：广东省深圳市福田区深南大道与金田路交界西南深圳国际交易广场2612-16室 联系电话：4001 100 166 佛山南海营业部 地址：广东省佛山市南海区桂城南海大道北51号财汇大厦11层1101室 联系电话：0757-86231228 南宁营业部 地址：广西省南宁市青秀区金湖路38号永鑫大厦5楼 联系电话：0771-5553516 上海营业部 地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场2号楼702-703室 联系电话：021-61838622-801 杭州营业部 地址：浙江省杭州市解放东路37号财富金融中心2幢12层05、06单元 联系电话：0571-86050331 北京营业部 地址：北京市丰台区广安路9号国投财富广场3号楼12A层11-15室 联系电话：010-63397961