2016年11月22日2017财年第二季度盈利因拨备回拨而被击败盈利能力和收益仍有许多下行风险维持降低目标价从2.45林吉特提高至2.50林吉特2017财年第二季度的收入超过了拨备回拨。2017财年第二季度PPoP仅环比增长1％至4.21亿林吉特，原因是收入环境疲软，主要表现为贷款增长疲软，净息差（NIM）压力和黏性运营成本。尽管PPoP水平保持稳定，但核心PBT环比下降1％，至4.72亿林吉特，原因是拨备回拨从2017财年第一季度的水平下降。由于拨备回拨和更高的交易利润，年度PBT较市场预期/汇丰银行预测高出9％/ 50％。由于较高的信贷成本假设，我们认为我们的每股盈利预测低于市场预期。NIM压力不减。即使贷款环比持平，总资产连续第四个季度收缩（环比增长-4％）。尽管AMMB积极管理其融资成本，但贷款存款比率从2017财年第一季度的99％飙升至103％，净息差环比小幅下滑2个基点至1.92％。从另一个角度看，如果贷款存款比率保持稳定，NIM的下滑可能会更加严重。提醒一下，NIM已经下跌了16年，就像其他所有马来西亚银行一样。仍然依靠供应回写来支持ROE。不良贷款总额下降至1.64％（2017财年第一季度：1.69％）。由于准备金回拨，信贷成本在损益表中仍然是正收入项目。由于信贷成本的回拨，AMMB已连续八个季度报告PBT水平超过PPoP（见图1、16和17）。2017财年每股收益预测提高了35％，但18-19财年每股收益预测下调了2％-5％。的 目标价（马币）上一个目标（MYR）2.502.45分享价格（马币）上/下4.10-39.0%（截至2016年11月21日）市场数据市值（马币）12,388市值（美元）2,812BBGAMM MK3m ADTV（美元）2RIC吉隆坡财务和比率（MYR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益0.420.410.270.27汇丰EPS（上）-0.300.280.29变化（％）-36.7-3.6-6.9共识每股收益0.440.410.430.45PE（x）9.810.115.215.1股息收益率（％）3.83.52.32.3资产净值0.80.80.80.7ROE公司意志力（％）8.67.95.04.952-周价格（MYR）5.003.802.6011/1505/1611/16年初至今回写的准备金超出了我们的预期，从而促使我们 目标价：2.85高：4.72低：3.90电流：4.11将我们对FY17的每股盈利预测提高35％，以反映更高的拨备回拨水平。我们还提高了非利息收入假设，以反映比预期更高的交易利润。然而，由于较低的NIM假设，我们将18-19财年每股收益预测下调了2％-5％，以反映未来更激烈的存款竞争。维持减少。收益存在重大下行风险。对我们而言，收益主要受到以下因素的支持：（1）信贷成本冲销；（2）在过去三个季度中对更高的贷款存款比率具有更大的容忍度；（3）交易收入；以及（4）大量关注成本控制。我们认为这是不可持续的。假设信贷成本为0.18％，则AMMB的市盈率为14倍。这使其与大众银行（PBK MK，MYR19.54，持有）保持一致，就我们而言，这是马来西亚运营最好的银行资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计翁荣华*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀石*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617资产质量和盈利能力。我们将AMMB目标价格调整为来自MYR2.50 在（1）将我们的BV基数延至CY17e之后，（2）将我们的可持续ROE假设从5.3％下调至5％，以反映我们的预测;（3）将CoE从11.2％下调至7.3％，以反映汇丰银行的预期;以及（4）将我们的长期增长率从0％提高到3％，以反映在首席执行官拿督苏莱曼·穆德·塔希尔（Dato Sulaiman Mohd Tahir）的领导下对增长的渴望。我们新的目标价意味着0.5倍的CY17e BV和8倍的CY17e EPS。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：减少维护股本多元化的金融服务马来西亚减少：盈利可持续性仍然是关键问题AMMB（AMM MK）自由浮动45% 资质●多元化的金融服务2016年11月22日2财务与估值：AMMB控股公司减少年至3 / 16a 3 / 17e 3 / 18e3 / 19e损益表（RMmn）年至3 / 16a 3 / 17e 3 / 18e3 / 19e财务比率和假设（百分比）利息收入4,0973,9903,9004,083总产量3.41%3.42%3.38%3.39%利息花费(2,459)(2,466)(2,584)(2,736)资金成本2.25%2.36%2.53%2.57%净利息收入1,6381,5241,3161,347净息差1.36%1.30%1.14%1.12%伊斯兰银行业务收入804829853879伊斯兰银行公司22%22%24%24%非利息收入1,2281,4301,4171,482非国际公司33%38%40%40%营业收入3,6703,7823,5863,708净贷款/存款96%108%108%108%运营开支(2,180)(2,177)(2,242)(2,309)成本/营业收入比率59%58%63%62%验证前营业利润（PPOP）1,4901,6051,3441,399成本/平均资产1.6%1.7%1.7%1.7%预备费205168(166)(212)净拨备/平均净贷款-0.24%-0.19%0.18%0.22%联营及摊销3---不良贷款/贷款总额1.94%1.59%1.76%1.96%非操作项34---贷款损失保障81%107%107%106%除税前溢利1,7311,7731,1781,186有效税率19%23%23%23%税前核心利润1,6971,7731,1781,186核心资产回报率0.95%0.94%0.63%0.61%税收(332)(408)(271)(273)核心净资产收益率8.6%7.9%5.0%4.9%少数民族+偏好(97)(142)(94)(95)增长（同比，％）应占利润1,3021,223813819收益资产1%-6%4%4%核心收益1,2691,223813819总资产0%-6%4%4%资产负债表摘要（RMmn）贷款总额0%2%5%5%普通股15,16815,92416,30916,843存款-2%-10%5%5%客户贷款（净额）86,51388,12492,36196,789净利息收入-17%-7%-14%2%证券投资20,76921,80722,89724,042伊斯兰银行业务收入-3%3%3%3%客户存款90,37781,33985,40689,677非利息收入-12%16%-1%5%已发行债务4,0944,0944,0944,094营业收入-13%3%-5%3%生息资产120,604112,935117,758122,950总计花费5%0%3%3%计息负债108,75899,886104,246108,823预备费50%-18%-199%28%总资产133,764126,163131,421137,069拨备前利润-30%8%-16%4%首都 （％）核心PBT-25%4%-34%1%RWA（RMmn）94,92994,62398,566102,802核心净利润-20%-4%-34%1%过渡股权一级11.2%14.1%14.1%14.0%核心每股收益-20%-4%-34%1%1层12.2%13.6%13.8%13.7%DPS-43%22%-34%1%汽车16.1%17.0%17.0%16.9%BVPS5%5%2%3%每股数据（RM）ROE分解核心每股收益0.420.410.270.27净利息收入/平均资产1.22%1.17%1.02%1.00%稀释核心每股收益0.420.410.270.27伊斯兰银行业务收入/平均资产0.60%0.64%0.66%0.65%DPS0.160.140.090.10非利息收入/平均资产0.92%1.10%1.10%1.10%NTA3.914.174.294.47营业收入/平均资产2.74%2.91%2.78%2.76%BV5.035.285.415.59营业费用/平均资产-1.63%-1.67%-1.74%-1.72%估价PPoP /平均资产1.11%1.23%1.04%1.04%PE（x）10倍10倍15倍15倍拨备/平均资产0.15%0.13%-0.13%-0.16%P / PPoP（x）8.3倍7.7倍9.2倍8.9倍非运营项目/平均资产0.03%0.00%0.00%0.00%P / NTA（x）1.0倍1.0倍1.0倍0.9倍Op Inc税前/平均资产1.29%1.36%0.91%0.88%P / BV（x）0.8倍0.8倍0.8倍0.7倍税收/平均资产-0.25%-0.31%-0.21%-0.20%股息收益率（％）3.8%3.5%2.3%2.3%少数派和优先股/平均资产-0.07%-0.11%-0.07%-0.07%价格相对应占利润/平均资产0.97%0.94%杠杆（x）9.0x 8.4x股本回报率8.8％7.9％资料来源：公司数据，汇丰银行估算0.63%0.61%8.0倍8.1倍5.0%4.9%2016年11月21日关闭7.407.406.406.405.405.404.404.403.402014201520163.40资料来源：汇丰银行AMMB控股相对于KLSE综合指数 资质●多元化的金融服务2016年11月22日3图1. AMMB：2017年3月第二季度业绩截至3月底的MYRm16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度同比％环比％2016财年600万2017财年600万同比％利息收入利息支出1,036(604)1,034(639)1,011(623)1,006(614)973(600)-6%-1%-3%-2%2,052(1,197)1,979(1,213)-4%1%净利息收入432395388392373-14%-5%855766-10%伊斯兰银行业务收入2002081901972011%2%406399-2%非利息收入29230631835437228%5%62672716%总收入9249098969449473%0%1,8871,8910%营运成本(501)(521)(621)(525)(527)5%0%(985)(1,052)7%拨备前利润（PPoP）423388274419421-1%1%902839-7%贷款损失准备6471625540-37%-27%719634%关联4(5)4511NMNM416NM超凡10(47)21(0)NMNM61NM税前收益501406342479472-6%-2%983952-3%核心税前收益491453340478472-4%-1%978951-3%税(93)(94)(31)(120)(97)4%-19%(207)(217)5%少数族裔(25)(12)(31)(36)(23)-11%-38%(55)(59)8%净利383300280323353-8%9%722676-6%核心净利润372348278322353-5%9%716675-6%关键财务比率不良贷款总额1.95%1.80%1.94%1.69%1.64%1.95%1.64%贷款损失保障93%95%81%81%84%93%84