购买：3Q在线，关键管道在2H17交付

闪光提示2016年11月21日剔除外汇影响，2016年第三季度收入和收益同比增长12.8％/ 25.1％新产品发布和NRDL修订版将帮助公司在2018年实现交付维持「买入」评级及目标价6.00港元好结果收入和净利润同比增长7.2％/ 18.9％（人民币基础12.8％/ 25.1％），略低于16年三季度的7.6％/ 22.3％的共识。前9个月的净利润达到16亿元人民币，占我们年度目标的76％。由于16年4季度的预期患者反弹和2015年4季度的较低基数，我们认为国药控股将轻松达到我们的全年预测。以人民币为基础，润众在9月16日的同比增幅为18.6％，而2016年上半年为17.4％，这主要是由于百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）在恩替卡韦市场中获得了份额。 2H16的招标进度正在加快，尤其是在北京和江苏。我们预计随着c15省即将举行的药品招标，润众的加权平均价格将比当前水平再降低18％。同时，润众可能会在2016年第4季度退出广东，这将影响2017年的销量增长。在最坏的情况下，假设其余招标采用最低的国家价格政策，我们预计国药控股在2017年将保持个位数的收入增长。2H17和2018年的积极催化剂。预计在2017年下半年将启动两条主要管道，即Anlotinib和Tenofovir。该公司对先前撤回的替诺福韦的BE研究（NSCLC（非小细胞肺癌）的指征） 目标价（港元）上一个目标（港币）6.006.00分享价格（港元）上/下5.31+13.0%（截至2016年11月18日）市场数据市值（港元）39,359市值（美元）5,074BBG1177 HK3m ADTV（美元）15RIC1177.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.240.280.320.38汇丰EPS（上）0.240.280.320.38变化（％）----共识每股收益0.260.280.310.35PE（x）22.119.216.513.9股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）14.313.211.39.5净资产收益率（％）24.824.324.124.352-每周价格（港元）8.106.254.40最近完成，预计将于2017年底获得最终批准。 Sino Biopharm的另一项新产品专利药Anlotinib是一项全球重磅炸弹药，是转移性肾细胞癌的一线治疗药物，它刚刚完成了其III期临床试验。我们预计Anlotinib将在2H17获得生产批准。最后，我们预计NRDL（国家报销药品清单）修订可能会在2017年上半年完成，并且取决于结果，这将有助于公司在2018年及以后的盈亏。维持买入。我们维持买入评级和目标价6.00港元。我们的目标价基于22倍（不变）的2016年市盈率和1.2倍PEG（不变）（2016e市盈率/ 2016-18e CAGR），与历史平均水平一致，较同行2016e市盈率高5％。国药控股强大的研发和销售能力使它的市盈率为21倍。我们的目标价意味着上涨空间为13％，2017年预期市盈率为19％；我们基于公司卓越的研发能力和有前途的渠道维持买入评级。催化剂：Anlotinib和Tenofovir的新产品发布好于预期。下行风险包括药品招标期间的降价幅度高于预期，以及新产品推出的进度低于预期。11/1505/1611/16 目标价：6.00高：7.71低：4.79电流：5.31资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计赵志杰*医疗保健分析师香港上海汇丰银行有限公司zhijie.zhao@hsbc.com.hk+852 2996 6591*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本药品汉诺生物制药（1177 HK）购买：3Q在线，关键管道在2H17交付购买自由浮动100% 资质●药品2016年11月21日2财务与估值：信和生物制药购买财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售3.12.72.31.9收入14,55016,77819,67823,499EV / EBITDA14.313.211.39.5息税折旧摊销前利润3,1363,4394,0334,785电动/ IC3.43.02.72.4折旧及摊销-329-385-452-532PE *22.119.216.513.9营业利润/息税前利润2,8073,0543,5814,253PB5.14.33.73.1净利息-80-69-70-70FCF产率（％）4.84.05.88.0PBT3,4443,7664,3815,199股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT3,4443,7664,3815,199*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-533-615-715-851净利1,7792,0482,3822,826汇丰净利润1,7792,0482,3822,826发行人信息现金流量摘要（港币百万元）股价（港币）5.31自由浮动100%经营现金流量2,2912,7343,6454,774目标价（港元）6.00部门医药品资本支出-214-974-1,090-1,229路透社（股票）1177.HK国家中国来自的现金流量投资-1,833 -1,003 -1,123 -1,266彭博（股票）1177 HK分析员赵志杰股息-296 -452 -624 -735市值（百万美元）5,074联系+852 2996 6591FCF权益2,032 1,684 2,478 3,464资产负债表摘要（港元）价格相对比率，增长和每股分析汉诺生物制药相对于国企指数净债务变化3,420213-487-863无形固定资产2,8642,9172,9793,058有形固定资产3,6824,1474,6915,347当前资产9,93612,00914,22617,3878.308.30现金及其他2,7113,3774,6496,796总资产16,48319,07221,89625,7937.307.30经营负债5165295295296.306.30债务总额5,5246,4037,1888,472净债务2,8133,0262,5391,6765.305.30股东资金投入资金7,75613,2569,12115,16510,62916,71812,59318,4674.304.303.302014201520163.30年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年11月18日收盘价收入17.515.317.319.4息税折旧摊销前利润26.89.717.318.6营业利润26.88.817.318.8PBT22.99.316.318.7汇丰每股收益17.515.116.318.6比例（％）收益/ IC（x）1.41.21.21.3投资回报率22.218.018.920.3鱼子24.824.324.124.3资产回报率19.418.018.218.5EBITDA利润率21.620.520.520.4营业利润率19.318.218.218.1EBITDA /净利息（x）39.349.657.968.8净债务/权益26.924.917.910.0净债务/ EBITDA（x）0.90.90.60.4来自运营/净债务的现金流81.490.4143.6284.8每股数据（港币）EPS Rep（稀释）0.240.280.320.38汇丰每股收益（摊薄）0.240.280.320.38DPS0.000.000.000.00账面价值1.051.231.431.70 资质●药品2016年11月21日3Sino Biopharm 2016年第三季度摘要收入证明（港币百万元）2015年第三季度2016年第二季度2016年第三季度环比生活质量（人民币基础）同比（人民币基础）2015年9月9日2016年9月同比（人民币基础）收入4,0003,8724,28710.7%7.2%11.5%12.8%11,44312,3277.7%13.3%销售成本(892)(835)(858)2.8%-3.8%3.5%1.2%(2,596)(2,564)-1.2%3.9%毛利3,1073,0373,42912.9%10.3%13.7%16.1%8,8469,76310.4%16.1%销售成本(1,673)(1,668)(1,704)2.2%1.9%2.9%7.2%(4,789)(5,126)7.0%12.6%管理费用(296)(183)(199)8.7%-32.7%9.4%-29.2%(782)(693)-11.5%-6.9%其他收入和(5)8255-33.0%1292.7%-32.5%1354%272203-25.3%-21.4%收益其他费用(108)(461)(393)-14.8%265.2%-14.2%284.2%(1,193)(1,526)27.9%34.6%损益8912753-58.2%-40.7%-57.9%-37.6%277258-7.0%-2.2%员工息税前利润1,1169341,24132.8%11.2%33.8%17.0%2,6312,8799.4%15.1%财务费用(19)(16)(30)87.5%59.2%88.9%67.4%(63)(63)1.1%6.4%PBT1,0979181,21031.9%10.4%32.8%16.1%2,5682,8159.6%15.3%所得税(202)(103)(246)138.3%22.0%140.0%28.3%(459)(486)6.0%11.5%少数群体利益43233441524.3%-4.1%25.2%0.8%7197717.2%12.8%净利46248154914.2%18.9%15.0%25.1%1,3901,55812.1%17.9%资料来源：公司数据，汇丰银行产品线增长分析1H2016（港币百万元）同比2016年9月9日（港币百万元）同比2016年第三季度（港币百万元）同比1H2016（人民币百万元）同比2016年9月9日（人民币百万元）同比2016年第三季度（人民币百万元）同比总收入8,0408.0%12,3277.7%4,2877.2%6,77013.3%10,44913.3%3,63412.8%心脑82816.4%1,24817.7%42020.4%69722.1%1,05823.9%36027.5%天晴宁注射液（天晴宁)973.2%1556.8%5813.4%828.3%13212.4%5019.9%益伦平片（依伦平)32912.7%48614.9%15819.8%27718.2%41220.9%13526.8%托妥（瑞舒伐他汀钙片）（托妥)31330.7%48232.0%16934.4%26437.0%40938.8%14542.2%肝炎3,7253.6%5,6652.6%1,9410.7%3,1368.7%4,8027.9%1,6666.6%明正胶囊（名正)288-24.9%415-23.6%127-20.5%242-21.2%352-19.6%110-15.8%润众分散片（潤眾)1,79811.9%2,76412.7%96514.2%1,51417.4%2,34318.6%82920.8%泰清甘美注射液（天晴甘美)1,109-3.7%1,697-5.8%588-9.4%9341.0%1,439-0.9%505-4.1%太清肝平肠溶胶囊（天晴甘平)242-3.9%378-5.0%136-6.8%204