减少：2017财年第2季度-销量增加，利润率下降

Flashnote2016年11月16日尽管销量增长强劲，2017财年第2季度业绩仍略低于市场预期的较低利润率我们预计共识将降低2017年第二季度业绩后的利润率预期我们维持目标价INR712并下调评级2017财年第2季度业绩：IGL报告的净收入为14.4亿印度卢比（同比增长42％，环比下降2.6％），略低于市场普遍预期的14.6亿印度卢比。压缩天然气（CNG）量同比增长12％，环比增长5.6％，而管道天然气（PNG）量同比增长13％，环比增长9.7％。法院已下令所有商用车辆都必须转换为CNG，这在高销量方面已明显体现出来。该公司目前无债务，现金余额为93亿印度卢比，根据我们的估计，这相当于5年以上的资本支出。该公司继续在每个季度产生高于年度资本支出的现金。支持性生态系统提振了股票表现。廉价的投入成本，完全免费的高价替代液体燃料定价以及强制汽车使用压缩天然气（CNG）的法规相结合，帮助推动了城市燃气公司的盈利。这使IGL扩大了利润率，相应地，其股价在过去一年中上涨了80％。我们认为其当前的股价是在牛市的情况下考虑的，但我们认为这种情况正在迅速达到可能出现政府干预的水平。因此，我们认为利润率存在下行风险。虽然短期内，该公司可能 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）712.00分享价格（印度卢比）上/下822.80-13.5%（截至2016年11月15日）市场数据市值（INRm）115,192市值（美元）1,699BBGIGL输入3m ADTV（美元）12RIC伊加斯财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益29.7341.0243.5738.26汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益31.0540.7944.9552.47PE（x）27.720.118.921.5股息收益率（％）0.71.01.10.9EV / EBITDA（x）14.010.69.810.6净资产收益率（％）18.521.819.715.252周价格（INR）940.00670.00400.00为了赚取高于正常利润的利润，我们认为政府可能会在FY19进行干预。我们认为高利润是不可持续的。华尔街似乎以为这些利润是可持续的。我们不同意。 IGL的收益目前受到廉价投入物，市场垄断，竞争性燃料高额征税以及强制商业船队使用天然气的法规的支持（有关更多详细信息，请参阅我们的说明《昂贵且面临法规》，2016年11月4日）。最近将城市燃气公司归类为公用事业公司，为受监管的公司提供了法律依据。政府计划将天然气对印度能源篮子的贡献从目前的c7％最终提高到15％。由于政府希望提高天然气的渗透率，我们预计将对供应链成本进行审查。估值和风险。我们将继续基于DCF评估IGL。我们使用9％的贴现率，与汇丰对印度贴现率的房子看法一致（无风险率为2.5％，beta为1倍，市场溢价为6.5％）。我们维持712印度卢比的目标价和降低评级。上行风险包括当前保证金的持续或扩大，以及在法院针对监管机构的诉讼中有利的结果。11/15 05/1611/16目标价：712.00最高：884.40最低：459.95当前：822.80资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kumar Manish *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气减少：2017财年第2季度-销量增加，利润率下降Indraprastha Gas（IGL IN）减少自由浮动100% 资质●石油与天然气2016年11月16日2财务与估值：Indraprastha煤气有限公司减少财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e关键的预测驱动力年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）毛利率（INR / scm）1010109收入36,858 36,852 38,384 39,913EBITDA利润率（INR / scm）5665税息折旧及摊销前利润7,717 9,747 10,092 8,807CNG体积（mmscm）1,1231,3151,3751,429折旧和摊销-1,577-1,681-1,776-1,872PNG体积（mmscm）342366377400比率，增长和每股分析价格相对960.00860.00760.00660.00560.00460.00360.00260.00160.00201420152016资料来源：汇丰银行注：于2016年11月15日收盘价960.00860.00760.00660.00560.00460.00360.00260.00160.00 Indraprastha Gas Ltd涉及BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入0.40.04.24.0息税折旧摊销前利润-1.326.33.5-12.7营业利润-3.031.33.1-16.6PBT-2.234.06.2-12.3汇丰每股收益-4.938.06.2-12.2比例（％）收益/ IC（x）1.91.91.92.1投资回报率20.427.528.224.1鱼子18.521.819.715.2资产回报率13.115.915.011.9EBITDA利润率20.926.426.322.1营业利润率16.721.921.717.4EBITDA /净利息（x）净债务/权益-29.5-41.9-49.3-58.1净债务/ EBITDA（x）-0.9-1.2-1.6-2.5来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）29.7341.0243.5738.26汇丰每股收益（摊薄）29.7341.0243.5738.26DPS6.008.208.717.65账面价值172.37203.91237.29266.60营业利润/息税前利润6,1418,0658,3166,935净利息208442720986PBT6,3498,5089,0367,921汇丰PBT6,3498,5089,0367,921税收-2,187-2,765-2,937-2,564估值数据净利4,1625,7436,0995,357年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润4,1625,7436,0995,357电动汽车/销售2.92.82.62.3现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA14.010.69.810.6经营现金流量6,8937,9287,8487,179电动/ IC5.55.24.95.0资本支出-2,242-2,400-2,000-1,000PE *27.720.118.921.5投资产生的现金流量-4,706-3,744-3,427-2,253PB4.84.03.53.1股利-840-1,149-1,220-1,071FCF产率（％）3.74.85.15.4净债务变化-3,359-4,825-4,420-5,303股息收益率（％）0.71.01.10.9FCF权益4,2755,5285,8486,229*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产23,04523,13923,36422,492发行人信息当前资产10,61615,27019,80124,727股价（印度卢比）822.80自由浮动100%现金及其他7,12911,95516,37521,678目标价格（印度卢比）712.00部门石油和天然气总资产经营负债33,6616,72038,4096,72043,1656,72047,2186,720路透社（股权）彭博（股权）IGAS.BO IGL IN国家分析师印度Kumar Manish债务总额0000市值（美元）1,699联络+91净债务-7,129-11,955-16,375-21,678股东资金24,13228,54833,22037,323投入资金19,81219,73520,07018,820 资质●石油与天然气2016年11月16日3季度业绩趋势（百万印度卢比）15年3月15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月16年9月生活质量同比销售总额10,0709,92010,63010,2109,7609,95010,6707.2%0.4%净销售额9,1298,9949,6589,2698,8168,9709,6247.3%-0.3%总共花费7,4107,0577,7787,4196,8876,4007,21612.7%-7.2%原材料6,0455,5866,2415,6835,2434,7735,35012.1%-14.3%员工成本165.9171.2166.0243.6215.1237.6237.1-0.2%42.8%其他经验1,1981,2991,3721,4901,4231,3891,63117.4%18.9%息税折旧摊销前利润1,7201,9381,8801,8501,9292,5702,408-6.3%28.1%EBITDA保证金19%22%19%20%22%29%25%折旧3743863953993984664833.7%22.4%其他的收入107.179.199.2135.1106.1106.5251.4136.1%153.4%PBT1,4131,5961,5571,5691,6272,2112,177-1.6%39.8%总税4545775425175517317350.5%35.8%税率32.2%36.2%34.8%33.0%33.9%33.1%33.8%2.1%-2.9%拍9591,0181,0161,0511,0761,4801,442-2.6%41.9%报告的每股收益6.857.277.267.517.6910.5710.30-2.6%41.9%交易量趋势CNG销售紫胶公斤/天22.1422.3123.2923.1123.0824.4025.544.7%9.7%CNG销售厘米2652702852832873023195.6%11.9%PNG销售厘米7979908786931029.7%13.3%总销售额厘米3443493753693733954216.6%12.3%总销售额米/天3.823.844.084.014.104.344.585.4%12.3%实现压缩天然气INR /公斤37.5937.0437.1036.0436.4835.7235.790.2%-3.5%压缩天然气INR /平方厘米28.2627.8527.8927.1026.6926.2626.360.4%-5.5%PNGINR /平方厘米32.6630.3829.7829.4324.4221.7222.162.0%-25.6%平均毛额INR /平方厘米29.2728.4228.3527.6426.1725.1925.340.6%-10.6%平均净值INR /公斤26.5425.7725.7525.1023.6322.7122.860.7%-11.2%商品成本INR /平方厘米17.5716.0116.6415.3914.0612.0812.715.2%-23.6%毛利率INR /平方厘米8.979.779.119.719.5810.6310.15-4.4%11.4%息税折旧摊销前利润INR /平方厘米5.005.555.015.015.176.515.72-12.1%14.1%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值和风险。我们继续基于DCF对该公司进行估