白糖周报：强现实弱预期，偏强震荡

强现实弱预期，偏强震荡 —白糖周报2024年6月9日2024年6月9日期货研究报告|商品研究•招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 周观点：反弹➢价格方面：本周原糖07合约收19.22美分/磅，周涨幅4.91%，郑糖09合约收6301元/吨，周涨幅2.96%。9月基差400元/吨左右。巴西配额外进口利润（销区）-102元/吨。➢供给方面：➢国际： 5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4475.1万吨，较去年同期的4455.9万吨增加了19.2万吨，同比增幅达0.43%；甘蔗ATR为124.71kg/吨，较去年同期的124.33kg/吨增加了0.38kg/吨；制糖比为48.27%，较去年同期的48.16%增加了0.11%；产乙醇19.94亿升，较去年同期的19.52亿升增加了0.42亿升，同比增幅达2.14%；产糖量为256.7万吨，较去年同期的254.2万吨增加了2.5万吨，同比增幅达0.97%。✓国内：截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放✓国内：低库存、产销率高✓总结和策略：巴西5月双周压榨数据生产进度较好但不及预期，原糖在18美分附近弱势震荡。由于市场担心干旱对产量的影响，需持续对巴西压榨数据进行跟踪，同时北半球进入关键天气窗口期。国内进入了销售旺季，如果现货依旧强劲，那么短期内盘面又恢复反弹的动能。若因担心加工即将到港放量，那么基差修复的方式可能是以现货盘面靠拢。但远月增产预期仍在，整体呈现强现实弱预期，近强远弱格局。策略方面，短期内以震荡思路对待。7月份之前以现货为主导，并且进入到了天气炒作窗口期，短期易涨难跌。中长期仍是逢高空思路对待。✓风险提示：天气、南半球产量21345 01全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：小幅反弹数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期数据来源：ISO，招商期货➢5月8日，咨询公司Datagro表示，继2023/24榨季录得179万吨的食糖供应缺口后，全球糖市2024/25榨季将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。巴西中南部地区2024/25榨季糖产量将下降1.9%至4160万吨，因天气较正常水平更干燥；泰国2024/25榨季糖产量为1050万吨，高于2023/24榨季的877万吨，因甘蔗种植面积扩大；印度2024/25榨季糖产量为3150万吨，较2023/24榨季下降90万吨。➢国际糖业组织(ISO) 预计2024/25榨季全球糖需求将增长280万吨，达到1.821亿吨的纪录高位。➢大宗商品贸易商路易达孚（Louis Dreyfus）于5月7日表示，预计2024/25榨季全球食糖供应过剩量为80万吨，而2023/24榨季预计过剩250万吨。Dreyfus糖业主管Enrico Biancheri在纽约的一次研讨会上发言表示，如果印度政府继续如期实施乙醇计划，泰国和欧洲的食糖增产将被印度供应的下降所抵消。➢贸易商Czarnikow预计2023/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调120万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。-20-15-10-505101506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23全球原糖供需差（百万吨）（万吨）21/2222/2323/24（1月）预估23/24（3月）预估预计产量变动（23/24-22/23）24/25（5月）预估巴西中南部32063370425042438734200印度3600328031503200(80)3200泰国10131103840877(226)1100欧盟1654159017001610201700中国95889610009961001080全球主要食糖生产国产量 巴西：24/25榨季5月上半月压榨数据不及预期数据来源：Unica，招商期货➢24/25榨季截至5月16日，巴西中南部双周甘蔗产量4475.1万吨，同比增0.43%；糖产量256.7万吨，同比增0.97%，略低于普氏资讯预计的产糖270万吨（同比增长6.3%）；制糖比例为48.27%，去年同期为48.16%，低于市场预计的50%；甘蔗ATR为124.71kg/吨，较去年同期的124.33kg/吨增加了0.38kg/吨。01000020000300004000050000600004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2501020304050604/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区双周制糖比例（%）19/2020/2121/2222/2323/2424/25050010001500200025003000350040004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部双周产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/250500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/250500010000150002000025000300003500040000450004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部地区累计产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/25253035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16巴西中南部制糖比例累计19/2020/2121/2222/2323/2424/25 巴西：24/25 中南部5月天气利于压榨数据来源：Unica，招商期货➢巴西中南部圣保罗地区5月天气偏干，利于压榨➢但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性0501001502002501月2月3月4月5月6月圣保罗月度降雨2023年2024年均值 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧数据来源：路透社，招商期货➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产。Alvean预计2024/25榨季巴西中南部糖产量为4160万吨。StoneX预计巴西中南部2024/25榨季糖产量为4230万吨。➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。圣保罗降雨均值2014年2021年2024年24年距平1月235117134132-44%2月1578997114-27%3月137114103107-22%4月73743053-28%5月62463352-16%6月4828327月4137178月3313209月63922610月1133715911月1331549312月179183132累计12759868760501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圣保罗降雨2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年2024年 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量数据来源：路透社，招商期货0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050001000015000200002500030000350004000045000巴西中南部糖产量（千吨）巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右）60657075808546000048000050000052000054000056000058000060000062000064000013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷）圣保罗降雨2014年2021年24年距平圣保罗降雨1月-50%-43%-44%1月2月-43%-39%-27%2月3月-16%-25%-22%3月4月1%-59%-28%4月5月-25%-47%-16%5月6月-42%-34%6月7月-9%-60%7月8月-62%-39%8月9月45%-59%9月10月-67%41%10月11月16%-30%11月12月2%-26%12月累计-23%-31%累计单产（吨/公顷）历史均值比13/1477.191%14/1571.84-6%15/1680.365%16/1774.67-3%17/1876.07-1%18/1974.37-3%19/2078.112%20/2178.422%21/2270.32-8%22/2374.44-3%23/2487.214%平均76.635450501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圣保罗降雨2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年2024年 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行，但价差在收敛数据来源：Unica，招商期货➢因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格13.6美分，糖醇价差回落至4.72美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。48.87%52.00%-8.00%2.00%12.00%22.00%32.00%42.00%52.00%13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25*巴西中南部制糖比例611162126乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅）含水乙醇折糖ICE原糖主力 巴西： 24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平数据来源：路透社，招商期货•甘蔗种植面积维持持平•单产下降（-8%、-6%、-2%）•制糖比例大幅提升至52%单产（吨/公顷）历史均值比13/1477.191%14/1571.84-6%15/1680.365%16/1774.67-3%17/1876.07-1%18/1974.37-3%19/2078.112%20/2178.422%21/2270.32-8%22/2374.44-3%23/2487.214%平均76.6354