合成橡胶：产业链基本面偏强，高位运行

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 合成橡胶：产业链基本面偏强，高位运行 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人） 从业资格号：F03108173 yanghonghan025588@gtjas.com 报告导读: BR2407及BR2408合约估值来看，伴随现货及丁二烯偏强运行，当前基本面静态估值区间有所上移为14300元/吨—15900元/吨，动态估值需要观察现货跟随盘面提涨后，现货成交积极性是否能得以延续。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15600元/吨附近。上方估值而言，盘面14800-15900元/吨或为基本面上方估值极限。当主力BR2407合约升水山东地区市场价200-300元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近，6月30日仓单集中注销，质检费用50-60元/吨），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在14200-14300元/吨附近。预计盘面14200-14300元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13300*1.02+2500=16066。实际完全成本来看，首先，目前工厂暂无完全使用提涨后的高价丁二烯。其次，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在14300元/吨附近（12500*1.02+1500）。 顺丁成本端，丁二烯价格有所上调，周五大幅提涨800元/吨，从12500元/吨上行至13300元/吨。目前丁二烯的主要矛盾在国内，国内丁二烯供应端，6月中旬前丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量持续偏低，整体供应收缩。中期，6月下旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率由于工厂订单充足在持续稳步提升，对丁二烯刚需有所增加。整体来看，短期国内丁二烯供应偏紧，港口库存持续下滑，工厂及贸易商库存压力较小，价格偏强运行。中期需要观察在进口存在套利空间之后丁二烯的进口情况。以及丁二烯大幅提涨挤压下游利润后，下游的负反馈程度。 顺丁橡胶方面，民营生产企业生产亏损行业开工率仍偏低，标品与非标品价差收敛，社会库存呈现持续去库状态，合成橡胶在成本支撑格局下呈现偏强的现实格局，现货及盘面偏强运行。加之6月30日顺丁橡胶的仓单集中注销，短期对07合约形成支撑。整体而言，短期顺丁橡胶产业链基本面偏强与交割逻辑相共振，驱动向上。但由于盘面快速上涨后或出现阶段性估值偏高的情况，需谨防快速冲高之后的高位回调。 后续重点观察现货市场的成交情况，如果丁二烯以及顺丁橡胶现货在大幅提涨之后现货市场成交仍活跃，我们认为涨势可延续。但现货大幅提涨后市场成交跟进缓慢，则可能出现短期高位反复的情况。 2024年06月10日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盘面而言，成本支撑的核心逻辑在于，当现货价格低于成本线而导致大规模减产的时候，行业库存去化明显驱动现货价格由弱转强。短期来看，顺丁橡胶行业显性库存有所去化，成本支撑逻辑清晰，库存去化格局下回归基本面估值，下方有明显支撑，高位运行。中期而言，伴随丁二烯价格回落，价格预计有所回调。 （正文） 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表1：合成橡胶产业链数据汇总 产业链品种数据类别数据指标本期数据上期数据单位频度环比同比华东地区出厂价1292012240元/吨周度5.56%116.23%山东地区场主流价1300012450元/吨周度4.42%110.53%中国到岸价13851385美元/吨周度0.00%113.08%产量37.237.24万吨月度-0.11%1.45%开工率64.9564.55%周度0.62%-0.64%进口2152714818吨月度45.28%26.73%出口216894028吨月度438.44%993.22%企业库存2450023300吨周度5.15%-3.73%港口库存1500019100吨周度-21.47%-52.38%碳四抽提法成本76067604元/吨周度-2.52%16.13%碳四抽提法利润48944696元/吨周度11.83%-822.76%氧化脱氢法成本1161411614元/吨周度0.00%-6.74%氧化脱氢法利润1586786元/吨周度23.58%-112.08%BR9000中石油独山子出厂价1450014500元/吨周度5.07%46.46%山东市场价1550014500元/吨周度6.90%51.22%上海市场价1550014600元/吨周度6.16%49.04%高顺顺丁产量1971019600吨周度0.56%-13.95%高顺顺丁开工率52.9952.99%日度0.00%-10.81%进口2152714818吨月度14.05%22.38%出口21689.4554028吨月度5.42%46.63%库存工厂库存1945020450吨周度-4.89%-9.53%生产成本1619915375元/吨周度5.36%78.17%生产利润-1699-875元/吨周度94.17%-310.27%齐鲁石化1502出厂价1440014400元/吨周度0.00%30.91%齐鲁石化1712出厂价1340013400元/吨周度0.00%26.42%1502山东主流价1530014800元/吨周度3.38%37.22%1712山东主流价1400013500元/吨周度3.70%32.08%丁苯橡胶产量101433103918吨月度-2.39%-8.08%丁苯橡胶开工55.1552.86%月度4.33%-9.16%进口3375930987吨月度8.94%-13.14%出口1972318940吨月度4.14%57.12%工厂库存37103510吨周度5.70%-40.64%贸易商库存1795019350吨周度-7.24%-12.86%生产成本14287.514287.5元/吨周度0.00%46.73%生产利润112.5112.5元/吨周度0.00%-86.96%山东全钢胎产量71.7772.62万条周度-1.17%-5.28%山东半钢胎产量261260.7万条周度0.12%3.02%全钢胎开工率60.9160.89%周度0.03%3.87%半钢胎开工率80.5780.61%周度-0.05%14.11%山东全钢胎库存45.3544.28天周度2.42%10.45%山东半钢胎库存33.0432.19天周度2.64%-9.11%轮胎出口656672682536吨月度-3.79%2.33%全钢胎出口372531385664吨月度-3.41%-5.42%半钢胎出口260067275821吨月度-5.71%9.55%乘用车产量20100002217000辆月度-9.34%15.12%需求重卡销量8.710.9万辆月度-20.18%-10.31%联系人：高琳琳、杨鈜汉中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶下游：轮胎行业及汽车行业【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。合成橡胶产业链数据周报上游原材料：丁二烯高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 + gaolinlin@gtjas.com库存成本利润下游轮胎行业供应库存出口中游顺丁橡胶价格供应成本利润丁苯橡胶价格供应上游丁二烯价格供应库存成本利润 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1.1 合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1 丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价 图2：山东地区丁二烯出厂价 200040006000800010000120001400001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨出厂均价:丁二烯:华东地区2018201920202021202220232024 020004000600080001000012000140001600001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨市场价:丁二烯:山东市场:主流价2018201920202021202220232024 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2 丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量 图4：国内丁二烯周度开工率 1520253035404501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨中国丁二烯月度产量2015201620172018201920202021202220232024 4550556065707501-0101-1201-2402-0602-1903-0103-1403-2704-0904-1905-0205-1505-2806-0706-2007-0307-1607-2608-0808-2109-0309-1309-2610-0910-2011-0111-1411-2712-0812-20%中国丁二烯周度开工率20202021202220232024 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存 图6：丁二烯生产企业库存 10000150002000025000300003500040000450005000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0903-2204-0304-1604-2905-1205-2506-0706-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2012-0312-1612-29吨中国丁二烯周度港口库存2015201620172018201920202021202220232024 7000120001700022000270003200001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0903-2204-0304-1604-2905-1205-2506-0706-1907-0207-1507-2808-1008-2309-0409-1709-3010-1310-2611-0811-2012-0312-1612-29吨丁二烯周度企业库存2015201620172018201920202021202220232024 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3 丁二烯成本与利润 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本 图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 02000