医美业务商业化加速，上调全年业绩

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锦波生物（832982） 证券研究报告 2024年06月11日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 161.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 88.51 流通A股股本(百万股) 30.76 A股总市值(百万元) 14,286.69 流通A股市值(百万元) 4,964.31 每股净资产(元) 15.50 资产负债率(%) 30.87 一年内最高/最低(元) 302.33/112.60 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锦波生物-季报点评:24Q1归母净利润1.01亿元，业绩预告处于中枢上沿，继续高增》 2024-04-25 2 《锦波生物-公司点评:24Q1归母净利润0.85-1.05亿元，看好公司未来发展》 2024-04-18 3 《锦波生物-年报点评报告:2023年归母净利润同增175%，业务多点开花，看好胶原蛋白龙头》 2024-03-25 股价走势 医美业务商业化加速，上调全年业绩 锦波生物旗下重点产品薇旖美®作为目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，2021年获批上市以来终端表现优秀。进入2024年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。锦波生物旗下薇旖美®作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。 加码营销粘性提升，薇旖美®极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位 c 端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年 2 月 24 日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等 8 城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合 40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生 2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美®极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美®极纯之外、推出10mg规格的薇旖美®至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美®至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道： ①薇旖美®至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美®品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美®产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美®至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计 24-26 年归母净利润由 4.95/6.8/8.9上调至5.5/8.0/11.0 亿元，对应 PE26/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 390.20 780.26 1,318.64 1,912.03 2,638.60 增长率(%) 67.15 99.96 69.00 45.00 38.00 EBITDA(百万元) 200.41 479.76 687.18 970.64 1,328.14 归属母公司净利润(百万元) 109.18 299.80 548.10 795.64 1,095.24 增长率(%) 90.24 174.60 82.82 45.16 37.65 EPS(元/股) 1.23 3.39 6.19 8.99 12.37 市盈率(P/E) 130.86 47.65 26.07 17.96 13.04 市净率(P/B) 32.45 14.98 10.20 7.23 5.03 市销率(P/S) 36.61 18.31 10.83 7.47 5.41 EV/EBITDA 34.15 35.99 19.57 13.48 9.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%9%35%61%87%113%139%165%202 3-06202 3-10202 4-02锦波生物沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129.35 518.55 808.11 1,152.50 2,020.43 营业收入 390.20 780.26 1,318.64 1,912.03 2,638.60 应收票据及应收账款 55.77 129.16 146.67 287.64 306.26 营业成本 56.83 76.78 80.44 105.16 113.46 预付账款 15.17 18.17 7.43 32.49 12.48 营业税金及附加 7.38 8.18 27.69 40.15 55.41 存货 43.51 66.29 29.91 108.56 40.75 销售费用 104.95 164.96 280.87 416.82 581.55 其他 8.78 20.42 24.22 26.75 32.24 管理费用 44.56 92.25 145.05 216.06 300.80 流动资产合计 252.58 752.59 1,016.34 1,607.94 2,412.16 研发费用 45.41 84.98 141.09 210.32 308.72 长期股权投资 0.28 0.00 0.20 0.40 0.44 财务费用 8.06 10.93 9.22 7.47 6.77 固定资产 359.87 361.09 364.47 380.00 371.05 资产/信用减值损失 (3.06) (7.27) (3.99) (3.87) (4.55) 在建工程 22.01 131.90 175.17 215.26 255.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.07 51.11 57.44 63.99 71.56 投资净收益 (0.36) 0.37 0.39 0.33 0.18 其他 147.71 137.85 109.96 126.13 129.79 其他 0.12 0.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 562.93 681.95 707.23 785.78 828.18 营业利润 126.30 348.20 630.68 912.50 1,267.52 资产总计 815.52 1,434.54 1,723.57 2,393.72 3,240.34 营业外收入 1.14 4.06 1.52 1.85 2.14 短期借款 25.19 69.18 15.00 15.00 15.00 营业外支出 0.38 1.35 0.96 0.87 0.89 应付票据及应付账款 33.62 54.50 26.75 54.13 41.59 利润总额 127.06 350.91 631.24 913.48 1,268.78 其他 67.89 113.85 89.15 143.04 128.01 所得税 18.15 52.20 83.77 120.96 176.58 流动负债合计 126.69 237.53 130.91 212.17 184.60 净利润 108.91 298.70 547.47 792.52 1,092.20 长期借款 56.84 30.88 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 (0.26) (1.09) (0.63) (3.12) (3.04) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.18 299.80 548.10 795.64 1,095.24 其他 185.74 188.21 142.60 157.84 168.60 每股收益（元） 1.23 3.39 6.19 8.99 12.37 非流动负债合计 242.58 219.09 192.60 207.84 218.60 负债合计 374.75 481.41 323.50 420.01 403.19 少数股东权益 0.55 (0.54) (1.03) (3.29) (5.69) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 62.34 68.09 88.51 88.51 88.51 成长能力 资本公积 88.88 330.83 330.83 330.83 330.83 营业收入 67.15% 99.96% 69.00% 45.00% 38.00% 留存收益 289.00 554.76 981.75 1,557.65 2,423.50 营业利润 98.19% 175.68% 81.13% 44.69% 38.91% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 90.24% 174.60% 82.82% 45.16% 37.65% 股东权益合计 440.76 953.13 1,400.07 1,973.71 2,837.15 获利能力 负债和股东权益总计 815.52 1,434.54 1,723.57 2,393.72 3,240.34 毛利率 85.44% 90.16% 93.90% 94.50% 95.70% 净利率 27.98% 38.42% 41.57% 41.61% 41.51% ROE 24.80% 31.44% 39.12% 40.24% 38.53% ROIC 48.96% 115.18% 129.28% 142.28% 141.11% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 108.91 298.70 548.10 795.64 1,095.24 资产负债率 45.95% 33.56% 18.77% 17.55% 12.44% 折旧摊销 24.17