配置盘力度连续三周减弱

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年06月10日 配置盘力度连续三周减弱 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数持平于62% 其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。 机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。 配置盘力度连续三周减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至29%，位于中性区间的指标数量占比仍为43%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%。其中基金分歧度分位值大幅上升27个百分点至53%，由上期的偏冷区间升至中性区间；而配置盘力度指标由过热降至偏冷区间、上市公司理财买入量由中性降至偏冷区间。 利差类指标均位于过热区间 本期利差类指标依然均位于过热区间，市场利差、政策利差分位值分别上行2个百分点、5个百分点至74%、81%。 多数比价指标分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中除汇率比价分位值小幅回落1个百分点外，其余比价指标分位值均不同程度回升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 weixue@essence.com.cn 相关报告 999563390 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数持平于62% ........................................... 3 2. 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% ................................... 4 2.1. 机构杠杆分位值大幅上升 ............................................... 5 2.2. 配置盘力度连续三周减弱 ............................................... 5 2.3. 利差类指标均位于过热区间 ............................................. 6 2.4. 多数比价指标分位值上升 ............................................... 6 图表目录 图1. 本期债市微观交易温度计读数持平于62% ..................................... 4 图2. 配置盘力度分位值读数回落 ................................................ 4 图3. 本期位于过热区间的微观情绪指标占比回落至44% ............................. 4 图4. 交易热度类指标分位值较上期回升 .......................................... 4 图5. 30年国债换手率分位值继续小幅回落 ........................................ 5 图6. 机构杠杆分位值大幅上升 .................................................. 5 图7. 货币松紧预期指数分位值继续小幅回落 ...................................... 6 图8. 配置盘力度指标连续三周下行 .............................................. 6 表1： 指标热力值 ............................................................. 3 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.本期微观交易温度计读数持平于62% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期基本持平于62%。其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 交易热度 30Y国债换手率 % 67.10 66% 69% -2% 日频 全市场换手率 % 22.03 80% 82% -1% 日频 机构杠杆 % 86.44 51% 28% 22% 日频 政金债全场倍数 / 3.62 0% 36% -36% 月频 长期国债成交占比 % 68.99 55% 64% -9% 月频 机构行为 基金久期 年 2.98 80% 80% 0% 周频 基金分歧度 / 0.50 53% 27% 27% 周频 基金超长债买入量 % 3.07 100% 100% 0% 周频 债基止盈压力 % 79.30 64% 18% 46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 42% 51% -9% 日频 配置盘力度 % 0.09 27% 71% -45% 周频 上市公司理财买入量 亿 444 29% 37% -8% 日频 利差 市场利差 % 0.09 74% 72% 2% 日频 与政策利差 % -0.09 81% 77% 5% 日频 比价 股债比价 % -0.89 100% 91% 10% 日频 信贷比价 % -0.33 87% 80% 7% 日频 商品比价 % 62.60 96% 94% 2% 日频 汇率比价 % 2.18 40% 41% -1% 日频 交易热度汇总 / / 50% / / / 机构行为汇总 / / 56% / / / 全部指标汇总 / / 62% / / / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于62% 图2.配置盘力度分位值读数回落 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比回落至44% 图4.交易热度类指标分位值较上期回升 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.22.42.62.83.03.23.43.620%30%40%50%60%70%80%90%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交基金久期分歧度基金买超长债止盈压力货币预期配置力量上市公司买理财市场利差政策利差股债比价信贷比价商品比价汇率比价变化本期上期0%20%40%60%80%100%交易热度机构行为利差位置资产比价过热中性偏冷-20%0%20%40%60%80%100%120%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04交易热度机构行为 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 2.1.机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。具体地： ① 30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续小幅下行2个百分点至67.1%，其分位值读数也回落2个百分点至66%。 ② 全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于22.03%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至80%。 ③ 机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）继续上升2个百分点至86.44%，过去一年分位值读数大幅上升22个百分点至51%。 ④ 政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤ 长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 图5.30年国债换手率分位值继续小幅回落 图6.机构杠杆分位值大幅上升 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind