配置盘力度连续三周减弱

2024年06月10日配置盘力度连续三周减弱 证券研究报告 本期微观交易温度计读数持平于62% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。999563390 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。 机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。 配置盘力度连续三周减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至29%，位于中性区间的指标数量占比仍为43%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%。其中基金分歧度分位值大幅上升27个百分点至53%，由上期的偏冷区间升至中性区间；而配置盘力度指标由过热降至偏冷区间、上市公司理财买入量由中性降至偏冷区间。 利差类指标均位于过热区间 本期利差类指标依然均位于过热区间，市场利差、政策利差分位值分别上行2个百分点、5个百分点至74%、81%。 多数比价指标分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中除汇率比价分位值小幅回落1个百分点外，其余比价指标分位值均不同程度回升。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于62%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比回落至44%...................................42.1.机构杠杆分位值大幅上升...............................................52.2.配置盘力度连续三周减弱...............................................52.3.利差类指标均位于过热区间.............................................62.4.多数比价指标分位值上升...............................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于62%.....................................4图2.配置盘力度分位值读数回落................................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比回落至44%.............................4图4.交易热度类指标分位值较上期回升..........................................4图5.30年国债换手率分位值继续小幅回落........................................5图6.机构杠杆分位值大幅上升..................................................5图7.货币松紧预期指数分位值继续小幅回落......................................6图8.配置盘力度指标连续三周下行..............................................6 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数持平于62% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期基本持平于62%。其中货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量等指标分位值下降，机构杠杆、基金分歧度、股债比价等指标分位值上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、商品比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至44% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中机构杠杆、基金分歧度由偏冷区间上升至中性区间，配置盘力度则由过热区间回落至中性区间，上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标分位值回升。分类别来看，由于机构杠杆指标分位值读数明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升4个百分点至50%。受货币松紧预期、配置盘力度、上市公司理财买入量指标分位值均回落影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期继续回落5个百分点至56%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.机构杠杆分位值大幅上升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%、位于中性区间的指标数量占比上升至60%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至20%。其中机构杠杆指标分位值大幅回升22个百分点至51%，上升至中性区间。此外，30Y国债及全市场换手率分位值均小幅回落。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续小幅下行2个百分点至67.1%，其分位值读数也回落2个百分点至66%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于22.03%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至80%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）继续上升2个百分点至86.44%，过去一年分位值读数大幅上升22个百分点至51%。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期政金债全场倍数继续下行0.8至3.62，为2023年2月以来新低，过去一年分位值读数也大幅回落36个百分点至0%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行5个百分点至68.99%，过去一年分位值读数也由上期的64%进一步回落至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度连续三周减弱 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至29%，位于中性区间的指标数量占比仍为43%，位于偏冷区间的指标数量占比则上升至29%。其中基金分歧度分位值大幅上升27个百分点至53%，由上期的偏冷区间升至中性区间；而配置盘力度指标由过热降至偏冷区间、上市公司理财买入量由中性降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.04至2.98年，过去一年分位值读数基本持平于80%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期降至0.5，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至53%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升至3.07%，过去一年分位值读数持平于100%。 ④债基止盈压力（中性）：经历了4月末的回调后，5月债市整体维持震荡走势，本期债基止盈压力指标较上期明显回升67个百分点至79.3%，过去一年分位值读数也从前期的18%上行至64%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续回落9个百分点至42%。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期继续下行至0.09%，已经连续三周下行。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量回落至444亿，过去一年分位值读数下降8个百分点至29%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类指标均位于过热区间 本期利差类指标依然均位于过热区间，市场利差、政策利差分位值分别上行2个百分点、5个百分点至74%、81%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值持平于0.1%，过去一年分位值读数上升2个百分点至74%。 ②政策利差（过热）：本期政策利差均值小幅降至-0.1%，过去一年分位值读数上行5个百分点至81%。 2.4.多数比价指标分位值上升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比依然为75%，位于中性区间的指标数量占比仍为25%。其中除汇率比价分位值小幅回落1个百分点外，其余比价指标分位值均不同程度回升。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差继续下行至-0.89%,过去一年分位值读数则明显上升10个百分点至100%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅下行至-0.33%，过去一年分位值读数上升7个百分点至87%。 ③商品分位差（过热）：本期商品分位差转为上升4个百分点至62.6%，过去一年分位值读数回升2个百分点至96%。 ④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差小幅回落至2.18%，过去一年分位值也回落1个百分点至40%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报