存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2024年06月10日 【债券周报】 存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿  供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构延续偏长。本周（6月3日至6月9日）存单发行规模为6973.00亿元，净融资额2415.30亿元（上周为1704.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由24%上行至30%；股份行发行占比由37%下行至31%。期限方面，1Y期存单占比由34%上行至43%，存单发行加权期限略拉长至8.91个月（前值为8.46个月）。下周（6月10日至6月16日）到期规模较大，存单到期规模为7259.60亿元，周度环比增加2702.90亿元。  需求方面，三农配置需求上升，理财需求由正转负。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求明显增加，成为需求端最大支撑；理财净买入规模大幅下行，需求由正转负。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为92%，仍处于高位区间。  估值方面，一级定价方面，本周存单各期限利率变动不一，长端定价以下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周分别上行3BP，6M品种较上周持平，3M、9M和1Y品种则较上周分别下行1BP、7BP、3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由17.38BP下行至15.33BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至14.80BP，农商行与股份行利差走扩至14.67BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行13BP，3M、6M、9M和1Y品种分别下行2BP、2BP、3BP和3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由17.25BP下行至15.75BP，在历史分位数21%左右水平。  资产比价方面，月初资金面平稳宽松，1y股份行存单定价震荡下行至接近2.0%附近。6月3日至6月9日，股份行1年期存单收益率下行2.88BP，DR007:15DMA下行1.09BP至1.84%左右，存单与DR007资金价差收窄2BP，分位数降至1%附近；R007:15DMA上行0.13BP左右至1.87%附近，存单利率与R007资金价差收窄3BP，分位数处于16%位置；存单与国债价差小幅走扩1BP，分位数上行至46%附近；此外，MLF存单价差走扩3BP，价差分位数上行至79%附近，中短票与存单二级价差收窄1BP，下行至8%的分位数水平。  理财增量资金支持弱化，存单定价向下突破2%有较大难度。供给端来看，当前存单净融资主力仍是国股大行，6月政府债券供给压力不大，供给放量前夕，“补负债”需求下，存单供给或延续相对偏积极的状态。需求端来看，4月以来高息揽储整改后，“存款搬家”至非银的影响逐渐消化；同时，叠加季末理财资金回表压力，存单需求端的增量支持或较为有限，继3月末最后一周，本周理财二级市场净买入首度转负。参考4月资金面平稳宽松、理财驱动的短端超买行情中，存单下行的低点位置在2%附近，预计当前1年期国股行存单下行至2%以下的难度较大。  风险提示：流动性超预期收紧。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】CPI边际正加速修复——每周高频跟踪20240608》 2024-06-08 《【华创固收】政策双周报（0520-0603）：央行再度提及长端收益率，沪广深响应“517”新政》 2024-06-06 《【华创固收】再议个券评级调整对转债的影响——6月可转债月报》 2024-06-04 《【华创固收】直面低利率，聚焦高票息挖掘机会——6月信用债策略月报》 2024-06-04 《【华创固收】存单周报（0527-0602）：供需双强，定价或延续震荡》 2024-06-02 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、供给：净融资小幅增加，期限结构偏长 ................................................................. 4 二、需求：三农配置需求上升，理财需求由正转负 ..................................................... 5 三、估值：一二级均延续窄幅震荡态势 ......................................................................... 6 四、比价：2%或是存单定价的下沿位置 ....................................................................... 8 五、风险提示 ................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 本周存单发行6973.00亿元，净融资额2415.30亿元 ........................................... 4 图表 2 截至6月9日，6月净融资额2340.00亿元 ........................................................... 4 图表 3 国有行、股份行发行进度较上周上升 ..................................................................... 4 图表 4 国有行发行占比升至30%左右 ................................................................................. 5 图表 5 6M及以上中长久期发行占比升至84% .................................................................. 5 图表 6 存单发行加权久期在8.91个月附近 ........................................................................ 5 图表 7 下周存单到期规模在7259.60亿元 .......................................................................... 5 图表 8 全市场募集率处于高位区间 ..................................................................................... 6 图表 9 股份行募集率上行至95% ......................................................................................... 6 图表 10 各期限、类型存单发行利率以及期限利差 ........................................................... 6 图表 11 股份行存单各期限发行利率变动 ........................................................................... 7 图表 12 存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平 .................................. 7 图表 13 农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势 ....................................... 7 图表 14 各期限、类型存单二级利率以及期限利差 ........................................................... 8 图表 15 股份行存单各期限二级收益率变动 ....................................................................... 8 图表 16 存单一二级价差情况 ............................................................................................... 8 图表 17 存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价 ....................................... 9 图表 18 存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价 ....................................... 9 图表 19 存单-R007价差下行至16%分位数位置 ................................................................ 9 图表 20 存单-国债价差上行至46%分位数位置 .................................................................. 9 图表 21 MLF-存单价差上行至79%分位数位置 ............................................................... 10 图表 22 中短票-存单价差下行至8%分位数位置 .............................................................. 10 图表 23 理财规模环比变化情况 ......................................................................................... 10 图表 24 季末一般存款增长，理财资金回表压力加大 ..................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、供给：净融资小幅增加，期限结构偏长 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构延续偏长。本周（6月3日至6月9日）存单发行规模为6973.00亿元，净融资额2415.30亿元（上周为1704.60亿元）。截至6月9日，月度存单净融资额2,340.00亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由24%上行至30%；股份行发行占比由37%下行至31%；城商行发行占比较上周持平为28%，农商行发行占比由11%下行至10%。期限方面，1M存单发行占比由4%下行至3%，3M、6M存单发行占比较上周持平，分别为14