土耳其：CBT推迟了三个月

德意志银行新兴市场土耳其经济学日期2016年10月20日EMEA快照土耳其：CBT推迟了三个月太少太晚？KubilayM.Öztürk首席经济学家（+44）20 754-58774尽管对O / N贷款利率再下调25个基点的预期中值，土耳其中央银行（CBT）在10月份维持所有利率不变。自从上周五以来，在两位总统埃尔多安（Erdogan）的经济顾问公开表达了对土耳其里拉（TRY）持续疲软以及CBT在10月MPC会议上考虑到这一可能性的担忧之后，市场已经开始暂定价格以决定是否搁置。仍然准备在本周四降低高端乐队。该公报显示，本月稳定利率背后的主要理由是最近的外汇疲软及其可能对通胀前景的影响。这次声明也取消了MPC对食品价格进一步下跌的预期。但是，委员会对增长前景的评估没有重大变化（第三季度放缓，随后从第三季度开始初步复苏），并且鉴于需求疲软，未来核心通胀预期将下降。决策者现在认为货币状况不太紧缩，并且似乎希望随着近期宏观审慎措施的放松而进一步放松。但是，该声明中最关键的变化涉及简化过程。 MPC这次说“下一步的方向和时间将取决于数据”。对即将到来的简化措施方向的灵活性的新强调可能旨在通过引入从向下（而不是向上）收敛到最终单一政策利率的可能性来过滤掉市场对上限过度或过度降低的任何期望。数据库评估：我们认为CBT周四的保留决定及其随附的声明揭示了有关委员会政策反应职能的四个主要见解。首先，新的MPC对自由裁量的政策制定有偏见（与基于规则的方法相比）。在仅仅一个月前，人们对紧缩的财务状况以及刚刚起步的疲软声音表示了直截了当的关注之后，在土耳其里拉（TRY）持续抛售之后，委员会得以改变其措辞。虽然里拉贬值可能提供了一定的缓解，但很难说金融状况会明显减少，特别是鉴于信贷增长仍徘徊在5％左右，（商业）贷款存款利差仍高于历史平均水平，总体而言银行的贷款标准仍然严格。尽管这种偏见可能会增加决策者在决策方面的灵活性，但其代价是政策利率可预测性的（结构性）不确定性上升。其次，事件的顺序（即总统顾问的第一条评论，然后是CBT的相应举动），几乎不利于MPC的公信力，可以看作是MPC决策过程中政治外部性程度的有力证据。第三，委员会一直将迄今为止上限的削减标记为“简化”，而不是彻底放松。然而，十月份的结果表明确实是后者。否则，MPC-一直在倡导简化的思想为提高效率提高铺平了道路。德意志银行/伦敦发行于：20/10/2016 16:57:56 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。研究 2016年10月20日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：土耳其：CBT推迟了三个月页面PAGE2德意志银行/伦敦传输机制，因此有利于土耳其资产的卫生价格形成-本应在周四进行另一次大幅削减。第四，毫无疑问，MPC对里拉疲软的敏感性受到通胀前景的欢迎。然而，与此同时，它也为市场树立了不利的先例。在不到两周的时间内，TRY的任何贬值超过4-5％可能会促使市场预期发生变化，从现在开始，有利于CBT的反应。尽管世行对自由裁量权的偏见表明，这种隐含的门槛（里拉疲软）可能难以约束，但在进一步情况下缺乏适当的政策反应，很容易引发对土耳其资产的负面反馈循环，尤其是土耳其里拉。接下来会发生什么？在7月政变失败后，我们认为MPC当时应保持暂停状态，以通过降低收益支持来避免TRY过度疲软（请在此处和此处查看）。在我们接到电话三个月后，世行决定保留原状，但只有在土耳其资产的风险溢价大幅扩大且土耳其里拉达到历史最低点之后。这次，我们认为10月份是完成简化程序的最佳月份-作为对TRY劣势的回应。而且由于周四没有采取任何行动，我们现在担心决策者可能会在六个月后发现自己感到遗憾。只有时间会显示。世行新重点强调的是即将采取的简化措施的“方向”，这可能是决策者制定的暂定（开放式）前瞻性指导，以避免市场对任何不当宽松的预期，尤其是在外部背景可能的情况下。由于美国的政治不确定性，在美国大选，12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议之前，挑战变得更加艰巨。这种夸张的说法可能暗示着任何选择都是可能的，包括从向下到向上趋同的可能性，即将一周回购利率提高到7.75％，即当前通道的准确中点（7.25％- 8.25％）。虽然欢迎看到这种灵活性的到来，但仍有待观察它将如何与市场对CBT遭受信誉缺口的看法相一致，而且委员会本身也赞成酌情制定政策。此外，在去年12月美联储首次提拔之前，我们已经从CBT那里获得了这样的指导，当时包括当时的州长Basci在内的几乎所有MPC成员都已指导市场进行向上趋同（向O / N贷款利率为时间）与FOMC即将采取的行动相结合，之后又未能交付（请参阅此处和此处了解详细信息）。因此，这次是否会有所不同还有待观察。CBT在10月份的声明相当开放，这使利率前景复杂化。我们认为，本月的稳定利率可能会进一步降低准备金率，这可能会进一步导致未来进一步放宽利率。就是说，由于储备期权机制（ROM），以TRY计价的准备金要求的减少也将外汇释放到系统中，因此CBT在这方面可以提供多少上限有一个有机上限-尽管当局可以承认可以通过修补来限制这一点具有储备期权系数，进而导致CBT外汇储备总额在不希望的时间下降。由于CBT倾向于自由裁量权，并且很容易从一种立场转变为另一种立场，因此我们认为在评估利率前景时，现在最好采用概率方法。因此，我们现在将70％的概率附加到基本方案中，即到年底时上下限分别下调25个基点（分别降至8％和7％），并伴随着稳定的一周回购利率7.5 ％。在这种情况下，在联邦公开市场委员会会议结束后的12月出现了一个最终可行的简化月（7.5％）。我们现在将要求进一步宽松50个基点的呼吁推迟到2017年下半年，并预计到2017年底，O / N贷款，一周回购和O / N存款利率将分别达到7.5％，7％和6.5％。按照其他替代方法，在接下来的3-4个月中，我们仅将5％的简化可能性向上收敛，将一周回购价格提高25个基点至7.75％，而上限（8.25％）和下限（7.25）不变％）条带。最后，我们为未来6个月的整体稳定利率分配25％的可能性。 2016年10月20日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：土耳其：CBT推迟了三个月德意志银行/伦敦页面PAGE3附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。库比莱·奥斯图克（Kubilay Ozturk） 2016年10月20日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：土耳其：CBT推迟了三个月页面PAGE4德意志银行/伦敦附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流中的建议都可能与其他交流中的建议不同。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其所发行发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们必须防止和避免与研究有关的利益冲突的组织安排和信息障碍的详细信息，请访问我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金） 2016年10月20日欧洲，中东和非洲（EMEA）快照：土耳其：CBT推迟了三个月德意志银行/伦敦页面PAGE5现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况