第三季度符合预期，收益增长转为正数

价格/相对价格德意志银行评分购买亚洲香港资源资源建筑材料公司华润水泥路透社彭博交易所代号1313.HK 1313香港恒生指数1313ADR股票代号凯西US16949M1018日期2016年10月21日结果于2016年10月20日的价格（港元）3.02目标价-12个月（港元）3.7052周范围（港元）3.45-1.75恒生指数23,374第三季度与盈利增长一致转正2016年首9个月净利润为8.38亿港元或0.13港元/股，同比下降35％CRC在10月21日公布了其2016年第三季度业绩，核心净利润（不包括外汇亏损）为6.21亿港元，同比增长51％。受1H表现不佳的拖累，2016年首9个月的盈利按年下跌35％，但2016年第3季的业绩表现稳健，净利润为5.81亿港元，而2015年第3季的负NP2.48亿。 CRC的合资企业和联营公司出现了扭亏为盈，该业务此前曾亏损，但在2016年第三季度为NP增加了8,400万港元。 CRC的资产负债表保持健康，净负债比率从1H16的66％下降至63％。由于成本降低，进一步提高了利润率冷轧卷3季度总吨/吨为67港币/吨，环比增长13％，同比增长27％，这是由于人民币的生产成本降低了175港币/吨，环比下降-2％和同比-11％。万强研究分析师（+852）2203 61637.06.05.04.03.02.01.010/144/1510/154/16贬值和直接供电增加。 2016年第3季度平均销售价格疲软，仅上涨 华润水泥环比下降1％。 CRC 9M16产量同比增长4％，主要是 广西（同比增长11％）和福建（同比增长17％）的强劲销售增长。然而，CRC最大的销售地区广东省的销量同比下降了-4％，这主要是由于水泥生产商加强了供应纪律。预计2016年第4季度价格将大幅上涨自7月底以来，华南地区的水泥价格上涨了约33元/吨。并不是所有的价格上涨都在2016年第3季度完全消除，但我们认为，由于以下原因，价格上涨将在4Q16消除：1）在先前停产后，库存水平较低，低于存储容量的50％； 2）在传统的旺季，水泥需求仍然强劲，现在销售与生产持平。 3）在海螺水泥等领先企业中严格的供应纪律； 4）煤炭价格上涨（QHD煤炭价格从9月底的598元/吨增加到6月末的401元/吨）和运输成本的上涨推动了水泥价格的上涨。如何处理库存？我们相信16年3季度只是华润铁路盈利增长的开始。我们维持买入。 DB将在10月24日下午12:15召开结果发布电话会议。我们以10倍FY17E PE为基础对CRC进行估值（有关详情，请参阅第3页）。风险：煤炭价格高于预期，水泥价格低迷。预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（港币百万元）32,668.926,778.725,772.928,076.829,514.1息税折旧摊销前利润8,152.23,699.14,848.16,209.56,662.0已报告的NPAT（HKDm）4,206.41,015.01,569.62,416.42,904.1已申报每股收益FD（HKD）0.640.160.240.370.44DB EPS FD（港元）0.650.290.300.370.44DB EPS增长（％）44.9-54.80.625.320.2市盈率（x）8.313.910.28.26.8EV / EBITDA（x）5.79.96.24.74.0DPS（净额）（港元）0.170.080.090.140.18收益率（净值）（％）3.22.03.04.75.9资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港发行于：21/10/2016 16:21:34 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究恒生指数（重新定基）表现（％）1m3m12m绝对-1.09.0-12.2恒生指数-0.76.81.7资料来源：德意志银行 2016年10月21日建筑材料华润水泥页面PAGE2德意志银行/香港路透社：1313.HK彭博社：1313 HK美元2,5383.080121060840642020013 14 15 16E 17E 18E息税前利润率（％）16.2 19.1 6.5 11.5 15.2 15.9支付比率（％）20.5 26.4 51.5 38.0 38.0 40.0净资产收益率（％）14.5 15.9 3.7 5.8 8.5 9.5资本支出/销售额（％）10.6 10.3 9.7 10.5 12.4 4.4资本支出/折旧（x）1.7 1.8 1.3 1.4 1.8 0.7净债务/权益（％）69.5 56.2 62.9 61.0 55.4 43.2净利息保障（x）7.4 10.5 3.4 5.5 5.4 7.2资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）万强+852 22036163型号更新：10月5日2016财政年度末12月31日2013201420152016年2017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.450.650.290.300.370.44 每股收益（港币）0.510.640.160.240.370.44香港孔DPS（港元）0.110.170.080.090.140.18施工用料BVPS（港元）3.84.34.14.24.54.8加权平均份额（米）6,5226,5336,5336,5336,5336,533CR水泥平均市值31,13635,00726,57719,68819,68819,688企业价值（港币百万元）45,09846,70636,70529,94229,31326,438评估指标购买市盈率（DB）（x）10.78.313.910.28.26.8市盈率（已报告）（x）9.38.326.212.68.26.8价钱（16-10-20）HKD3.02P / BV（x）1.371.160.590.710.670.63目标价港元3.70FCF收率（％）6.610.18.51.15.317.8 股息收益率（％）2.23.22.03.04.75.952周范围HKD 1.75-3.45 EV /销售额（x）1.51.41.41.21.00.9市值（百万）港币百万元19,688EV / EBITDA（x）6.95.79.96.24.74.0EV / EBIT（x）9.57.521.210.16.95.6损益表公司个人资料销售额29,34132,66926,77925,77328,07729,514华润水泥控股有限公司它的毛利8,36010,2256,4176,9878,0128,458子公司，生产，分销和销售水泥，息税折旧摊销前利润6,5728,1523,6994,8486,2096,662熟料和具体。折旧1,8161,9181,9671,8831,9461,966摊销000000息税前利润4,7566,2351,7332,9654,2644,696净利息收入（支出）-639-596-504-541-783-654员工/会员198116-244-195-150-100杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利4,3145,7549842,2293,3313,942价钱性能所得税费用1,0361,631487801,0661,182少数族裔-60-83-78-121-151-1457.0其他税后收入/（费用）0000006.0净利润3,3384,2061,0151,5702,4162,9045.0DB调整（包括稀释）-41635903360004.0DB净利润2,9224,2421,9181,9292,4162,9042.0现金流量（港币百万元）1.010月14日1月15日4月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16经营现金流量5,1216,8594,8342,9214,5254,809净资本支出-3,077-3,307-2,586-2,708-3,486-1,292华润水泥恒生指数（根据基准）自由现金流2,0443,5522,2472131,0383,517募集资金/（回购）000000保证金发展趋势已付股息-617-915-1,045-523-596-918借款净收益/（十月）-2,018-142-1,19310,820-4,158-56028其他投资/筹资现金流量-149-1,169-2,21925818423124净现金流量-7401,326-2,21010,768-3,5322,27020营运资金变动16-3463761,57300012资产负债表8现金及其他流动资产2,8254,1511,95512,7229,19111,4624有形固定资产32,52733,27231,59632,22833,58232,72813 14 15 16E 17E 18E商誉/无形资产6,7376,7337,2917,4847,6717,851EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资4,1974,9707,2717,0766,9266,826其他资产7,8948,4126,1046,2546,6806,961成长与盈利能力总资产54,18057,53754,21765,76464,05065,828计息债务20,44320,28418,92529,74425,58625,0272020其他负债8,3758,5388,3068,1088,8839,3801015负债总额28,81828,82227,23137,85234,47034,406股东权益24,82128,18026,55727,60429,42431,410010少数族裔54153542930815712股东权益合计25,36228,71526,98627,91229,58131,421-105净债务17,61816,13316,97017,02316,39513,565-20013 14 15 16E 17E 18E关键公司指标销售增长 （％）15.811.3-18.0-3.88.95.1销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）25.744.9-54.80.625.320.2偿付能力EBITDA利润率（％）22.4 25.0 13.8 18.8 22.1 22.6 2016年10月21日建筑材料华润水泥德意志银行/香港页面PAGE3图1：损益表收入证明港币百万2016年第三季度15年第三季度同比环比增长2Q162016年9月9日15年同比评论收入6,162 6,348 -3％齿轮(4,432)(4,882)-9%6,594-7%(4,872)-9%17,47819,752-12%(13,050) (14,932)-13%第三季度收入表现有所改善（同比-3％，而第二季度为-8.6％）毛利润1,731 1,46618%1,7220%4,4284,820-8%GPM％28%23%SG＆A(906)(970)-7%操作利润82549666%OPM％13%8%其他 收入/（亏损）82100-18%外汇收益（失利）(41)(660)-94%26%(907)0%8151%12%37119%(189)-79%25%24%(2,553)(2,712)-6%1,8742,108-11%11%11%211277-24%(204)(651)-69%GPM持续改善，主要是受价格上涨的推动。由于CRC转向更多的人民币借款，例如外汇储备，外汇损失减少。 7月在中国发行了30亿元人民币的无抵押中期票据，并偿还了c。第三季度的借款为31亿港元。息