寻租者还是健康经济的重要组成部分？

德意志银行亚洲泛亚银行/金融行业银行作为公用事业日期2016年10月20日特别报道寻租者还是健康经济的重要组成部分？亚洲银行需要赚多少钱？更低的产量曲线和更高的监管可能带来的副作用CFA斯蒂芬·安德鲁斯研究分析师（+852）-2203 6191招商银行购买要求是在世界上部分地区出现了“获利能力危机”金融服务业。在本报告中，我们介绍了亚洲银行市场的最低和正常回报要求的概念。在一个经济体中，银行为许多利益相关者提供服务，而利益相关者只是其中的一个，我们的目标是估算满足每个利益相关者的基本需求所需的最低回报。分析强调，亚洲许多银行体系不一定是``超额收入''，大多数可能是危险的``收入不足''（印度（3968.HK），港币19.24 BCA（BBCA.JK），IDR15,750.00购买大众银行（PUBM.KL），MYR 19.80买入Kasikornbank（ KBANK.BK）， THB178.50持有恒生银行（0011.HK），HKD141.00持有HDFC银行（ HDBK.BO）， INR 1,259.60购买联邦银行（CBA.AX），持有澳元74.59PSU，韩国，马来西亚）。亿阳金融控股保持估算亚洲银行系统的回报要求为了估算银行的最低收益要求（MRR）和标准化收益要求（NRR），我们确定了5个主要利益相关者：借款人，股东或资本提供者，监管者，政府，最后需要确认和冲销减值资产在整个周期内通过损益表（无需求助于股东/纳税人）。如果要将银行视为“公用事业”，（2884.TW），TWD18.00菲尔群岛银行（BPI.PS），PHP104.10持有汇丰控股有限公司（0005.HK），港币58.80持有渣打银行（2888.HK），港币65.15出售ANZ（ANZ.AX），AUD28.03保持马来亚银行（MBBM.KL），MYR7.60卖给CIMB Group（CIMB.KL），MYR 4.93保持他们需要有足够的回报来满足每个人的需求大华银行保持这些利益相关者。我们发现韩国和印度的PSU银行的收益都不错（UOBH.SI），SGD18.80低于MRR。另一方面，泰国银行的收益高于目前的要求，这意味着中长期的“超额”收益可能会因竞争或非生产性资本积累而受到侵蚀的风险。何时银行/金融服务对其国内经济而言过大？尽管很难回答这个问题，但衡量银行对一个国家重要性的一种方法是通过金融服务对GDP的贡献。直觉上说，强大的金融部门对健康的经济至关重要，但是，如果规模过大，就有可能“寻租”成为拖累整体经济的危险。我们注意到，历史上很少有经济体看到金融服务所占GDP的比重可持续增长超过9％（不包括香港/新加坡的城市州金融中心）。在亚洲，中国和澳大利亚正在接近这一水平，引发了有关金融服务业相对于经济规模可以安全增长多少的疑问。坚持清单；估值与风险就整个亚洲的银行股票选择而言，这种简单的分析提出了关于中国（特别是其信贷驱动的，依赖银行的沉重经济模式）和澳大利亚（可以合理地向股东派发70-80％的股利以牺牲银行客户为代价的合理性）的可持续性问题？）。它还强调了印度私营银行和印尼银行的相对吸引力。在区域范围内，我们仍然偏爱列入名单的优质，资金雄厚的银行（请参阅2016年5月16日的报告“名单：长期投资”），从技术上讲，印度/印度尼西亚的股票增持了与MSCI APxJ指数相比，体重偏低的中国/澳大利亚/韩国。本报告继续支持这一主题。在整个地区，我们使用各种不同的技术（包括DDM，SOTP和Gordon Growth方法）对银行进行估值。投资银行的风险主要与宏观经济，资产质量和流动性风险有关。星展集团控股有限公司（DBSM.SI），SGD15.10金融中介对中国GDP的增长贡献CFA斯蒂芬·安德鲁斯购买2016年4月12日德意志银行/香港发行于：20/10/2016 12:33:47 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究精选公司资料来源：德意志银行最近的相关研究日期资料来源：德意志银行 2016年10月20日银行/金融银行作为公用事业页面PAGE2德意志银行/香港资料来源：德意志银行，汤森路透数据流，Factset资料来源：德意志银行，汤森路透数据流，Factset在利润和偿付能力之间找到平衡银行的正确盈利水平是多少？近年来，由于监管变动和收益率曲线不断下降，全球金融服务业的股东回报承受着巨大压力。即使在亚洲，由于资产收益率压缩和股票/资产上升（即不断变化的监管背景），银行的净资产收益率已从17-18％下降至c11-12％。在日本和韩国等较发达的市场中，随着投资回报率下降至接近纪录低点，这对估值造成了沉重压力。2.80倍2.60倍2.40倍2.20倍2.00倍1.80倍1.60倍1.40倍1.20倍1.00倍0.80X20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%投资回报率18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%我们认为，在全球金融危机之前，有一个强有力的论点是，在全球偿债能力弱的背景下，即资本比率太低，银行正在“超额收入”。我们认为，距全球金融危机已有近十年的时间了，这种争论已经全面展开，即，尽管银行的资本状况好得多，并且现在基本上是“偿付能力”，但许多市场正面临着越来越多的“盈利危机”风险。不可避免的是，如果后者持续太长时间，则很可能会拖累前者，从而形成一个无人服务的恶性循环。这场盈利危机是由一系列问题驱动的，但最近的《国际货币基金组织全球金融稳定评论》（2016年10月版）认为“通货紧缩压力，收益率曲线趋平，遗留问题，监管不确定性和商业模式面临结构性挑战”。我们在很大程度上同意这一评估。因此，它提出了一个有趣的问题，即经济中银行/金融部门的“盈利能力”的正确水平是多少？我们相信，答案可能是一个市场与另一个市场有很大不同，并且随着市场的成熟会随着时间的推移而变化。在本报告中，我们尝试使用几个简单的框架来评估亚洲哪些市场的银行被视为盈余或盈余。我们认识到这个问题没有简单的答案，但是我们希望随着影响的不断降低，这将成为未来投资者越来越迫切的问题。图1：亚洲（日本除外）银行业的净资产收益率与市净率之比一直在下降图2：亚洲市场上市银行的17财年净资产收益率与净资产收益率 P / B净资产收益率（RHS） 2016年10月20日银行/金融银行作为公用事业德意志银行/香港页面PAGE3利率结构给亚洲最大的银行市场带来了巨大的社会压力。银行需要赚多少钱？我们的研究本质上是针对银行的股东。但是，实际上，银行有许多不同的“利益相关者”，并且银行能够满足所有这些有关方面的需求，这符合健康经济的利益。在我们的分析中，我们将这些利益相关者简单地分为5个关键子细分，然后将其链接回银行的盈利驱动力。从总体上看，平衡这些利益相关者的利益是系统可持续性的关键。借款人：银行是信贷中介机构，因此在亚洲，银行是向借款人提供信贷以帮助为经济增长提供资金的重要推动者。因此，银行/金融服务必须能够通过留存收益自筹资金，以达到与经济名义GDP增长愿望相称的信贷增长水平（RWA增长）。股东/资本提供者：如果要避免政府/纳税人对银行拥有所有权，那么我们需要私人股东/资本提供者愿意成为这些企业的所有者。最终将需要通过股息向股东返还一定程度的现金，以适当的派息比率反映出来。在某种程度上，这将取决于相关市场的成熟程度以及是否需要平衡资本收益与账面价值的增长以为资产负债表的扩张提供资金。调节器：自全球金融危机以来，从资本和流动性管理的角度来看，监管框架发生了巨大变化。银行需要遵守新的监管制度（例如，巴塞尔风险调整后的资本比率以及更简单的杠杆比率）。在我们的框架中，我们使用简单的权益与资产比率。政府：银行需要按照适当的国家税率向政府纳税，包括向存款保险保护计划缴纳费用，支付“银行征费”等。不良贷款认可/障碍：我们认为，在整个周期中，至关重要的是，银行要有足够的利润以能够通过损益表冲销不良信用，而不是寻求政府的支持或向股东寻求额外的资本。如果银行系统的拨备前获利能力受损，那么这将大大增加信贷风险在资产负债表上建立的风险，因为银行根本无法负担冲销已减值的贷款。如果我们将银行视为“公用事业”，那么它们所需的回报将取决于上述所有利益相关者的满意度。因此，正确的水平可能会因市场而异，并不能总是轻易地引用高于资本成本的简单利差。但是，在股东愿意通过额外的注资来为资产负债表的较高增长率提供资金的情况下，资本成本仍然很重要。 2016年10月20日银行/金融银行作为公用事业页面PAGE4德意志银行/香港银行作为公用事业计算最低回报要求（MRR）在下表中，我们显示了“最小收益要求”（MRR）的简单计算，我们估计该值是满足所有利益相关者利益所必需的。然后，我们将其与预计在这些市场中运营的银行在2017年将获得的预期收益进行比较，即我们计算银行在拨备前ROA水平上相对于MRR产生盈余还是赤字。请注意，在此练习中，我们假设亚洲负债最多的市场的信用乘数（信用增长/名义GDP）为1倍。实际上，正如我们稍后所显示的那样，大多数市场仍然看到债务水平的增长速度远远超过收入/名义GDP的增长，因此当前的预拨资产投资回报率要求实际上要高得多。但是，即使MRR的门槛相对较低，韩国，印度的PSU银行，澳大利亚以及潜在的马来西亚都希望遇到可持续性问题预先配置的回报可能等于或低于MRR。它还强调了中国银行的收益率不会进一步下降（即减值费用上升），而对其当前信贷驱动模型的可持续性没有更多的质疑。另一方面，泰国银行希望获得超额收益，这将导致资产负债表上的资本积累（压抑净资产收益率，未来几年股东收益的加速增长，或者更令人担忧的是，潜在的竞争加剧了试图获得市场份额）。韩国，印度的PSU，澳大利亚和马来西亚的银行在满足MRR方面存在问题，而中国的银行则接近危险区域。韩国中国泰国马来语印地语印度PSU印度私人菲尔斯奥兹评论目标实际GDP同比通胀目标名义GDP信用乘数目标贷款增长2.5%2.0%4.5%1.00倍4.5%6.5%2.0%8.5%1.00倍8.5%3.5%2.0%5.5%1.00倍5.5%4.0%2.0%6.0%1.00倍6.0%6.0%4.0%10.0%1.00倍10.0%6.0%4.0%10.0%1.00倍10.0%6.0%4.0%10.0%1.00倍10.0%6.0%2.5%8.5%1.00倍8.5%2.5%2.0%4.5%1.00倍4.5%1）通过信贷提供支持GDP增长支付比例所需投资回报率25.0%6.0%25.0%11.3%25.0%7.3%35.0%9.2%20.0%12.5%25.0%13.3%20.0%12.5%25.0%11.3%75.0%18.0%2）向股东提供回报杠杆（权益/资产）所需的ROA7.5%0.45%7.5%0.85%10.0%0.73%9.0%0.83%13.5%1.69%8.0%1.07%11.0%1.38%10.0%1.13%6.0%1.08%3）符合监管资本要求税率22.0%25.0%20.0%25.0%25.0%30.0%30.0%20.0%30.0%4）向政府纳税要求的税前RoA0.58%1.13%0.92%1.11%2.25%1.52%1.96%1.42%1.54%减值0.55%0.60%0.75%0.35%1.00%0.70%0.55%0.40%0.20%5）通过损益表冲销不良信用费用/资产周期最低回报要求（MRR）1.13%1.73%1.67%1.46%3.25%2.22%2.51%1.82%1.74%上市银行的FY17E0.94%1.84%2.53%1.49%4.04%1.63%3.05%1.81%1.36%盈余/赤字-0.19%0.11%0.8