展店加快，海外及TOPTOY业务快速成长

名创优品(09896) /商贸零售 /公司点评 /2024.05.16 请阅读最后一页的重要声明！ 展店加快，海外及TOPTOY业务快速成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-16 收盘价(港元) 48.05 流通股本(亿股) 12.59 每股净资产(港元) 7.18 总股本(亿股) 12.59 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《海内外双双高增，盈利能力继续提升》 2024-03-14 2. 《择高而立，走向下一个五年》 2024-01-23 3. 《全球加速扩张，业绩屡创新高》 2023-11-28 ❖ 事件：公司2024Q1实现营收37.24亿元，同比+26.0%，经调净利润6.17亿元，同比+27.7%。 ❖ 国内：MINISO高速开店，TOP TOY拐点已至。2024Q1国内收入同比增长16.2%至25.02亿元，其中MINISO中国线下门店收入同比+15.6%，其中平均门店数同比+18.7%（净开店108家），同店在高基数下约为去年同期的98%（目前已经恢复至同期100%水平）。TOP TOY收入同比增长55.1%，主要系平均门店数同比+32.2%以及同店同比+26%。TOP TOY已经连续两个季度盈利，公司将全年开店目标从50家上调至100家。 ❖ 海外：同店增长靓丽，北美增速领先。2024Q1海外收入同比+52.6%至12.22亿元，超过此前公司最乐观预期，主要系平均门店数同比+19.7%（净增109家），以及同店同比+21%。分区域看，2024Q1北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲同店分别同比+32%/25%/19%/13%，北美市场延续亮眼的业绩表现。 ❖ 毛利率再创新高，盈利能力持续提升。2024Q1公司毛利率43.4%，同比+4.1pct，主要系海外直营收入占比从约46%提升至约58%以及TOP TOY毛利率提升。剔除以股份支付的薪酬开支，公司销售费用率18.0%，同比+3.4pct，主要归因于1)业务增长带来人员开支、物流费用等增长，2)海外直营相关开支增加，3)推广及广告开支增长，主要与公司品牌战略升级和即时零售业务的增长有关。一般及行政开支费用率5.0%，同比-0.1%。2024Q1公司经调净利率16.6%，同比+0.2pct。 ❖ 投资建议：公司以中国供应链+全球IP、全球设计、全球渠道为核心优势，打造兴趣消费+出海发展路径，未来市场空间广阔。我们预计公司24-26年净利润分别28.73/36.06/43.27亿元，对应PE分别20.95/16.68/13.89X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；产品迭代不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万) 10,086 11,473 17,461 21,608 25,575 收入增长率(%) 11.18 13.76 26.18 23.75 18.36 归母净利润(百万) 638 1,769 2,873 3,606 4,327 净利润增长率(%) 145.10 177.19 21.91 25.52 19.98 EPS(元/股) 0.53 1.41 2.18 2.74 3.28 PE 0.00 21.77 20.95 16.68 13.89 ROE(%) 9.08 19.87 26.03 28.09 28.86 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月16日收盘价计算，2024年起数据改为自然年口径，2024-2026年净利润为Non-IFRS口径） -25%-5%15%34%54%74%名创优品恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,328 11,749 13,436 15,593 营业收入 13,839 17,461 21,608 25,575 现金 6,415 7,671 9,179 11,108 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,518 1,601 1,621 1,634 营业成本 8,140 10,004 12,224 14,323 存货 1,922 1,945 2,037 2,188 销售费用 2,281 3,143 3,954 4,731 其他 472 532 599 662 管理费用 677 873 1,080 1,279 非流动资产 4,158 4,269 4,368 4,458 研发费用 0 0 0 0 固定资产 769 882 984 1,076 财务费用 -161 -83 -102 -121 无形资产 41 39 37 35 除税前溢利 2,981 3,630 4,558 5,472 其他 3,347 3,347 3,347 3,347 所得税 707 861 1,081 1,298 资产总计 14,485 16,018 17,805 20,051 净利润 2,274 2,769 3,477 4,174 流动负债 4,407 4,466 4,498 4,638 少数股东损益 21 26 32 38 短期借款 1 -0 -0 -0 归属母公司净利润 2,253 2,743 3,445 4,136 应付账款及票据 3,390 3,418 3,396 3,461 经调净利润 2,357 2,873 3,606 4,327 其他 1,016 1,048 1,102 1,176 EBIT 2,820 3,547 4,456 5,351 非流动负债 887 964 964 964 EBITDA 2,900 3,636 4,556 5,461 长期债务 7 7 7 7 EPS（元） 1.41 2.18 2.74 3.28 其他 881 957 957 957 负债合计 5,294 5,430 5,462 5,602 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 1,115 2,486 4,209 6,277 成长能力 归属母公司股东权益 9,168 10,540 12,262 14,330 营业收入 39.42% 26.18% 23.75% 18.36% 少数股东权益 23 49 81 119 归属母公司净利润 16.28% 21.75% 25.58% 20.04% 股东权益合计 9,191 10,588 12,343 14,449 获利能力 负债和股东权益 14,485 16,018 17,805 20,051 毛利率 41.18% 42.70% 43.43% 44.00% 销售净利率 16.28% 16.45% 16.69% 16.92% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 24.58% 26.03% 28.09% 28.86% 经营活动现金流 2,330 2,752 3,431 4,197 ROIC 23.39% 25.54% 27.52% 28.24% 净利润 2,253 2,743 3,445 4,136 偿债能力 少数股东权益 21 26 32 38 资产负债率 36.55% 33.90% 30.68% 27.94% 折旧摊销 80 89 100 110 净负债比率 -69.72% -72.39% -74.32% -76.83% 营运资金变动及其他 -24 -106 -146 -87 流动比率 2.34 2.63 2.99 3.36 速动比率 1.86 2.13 2.46 2.80 投资活动现金流 369 -123 -200 -200 营运能力 资本支出 -361 -200 -200 -200 总资产周转率 1.07 1.14 1.28 1.35 其他投资 730 77 0 0 应收账款周转率 14.61 11.20 13.42 15.72 应付账款周转率 4.02 2.94 3.59 4.18 筹资活动现金流 -1,497 -1,373 -1,723 -2,068 每股指标（元） 借款增加 0 -1 0 0 每股收益 1.41 2.18 2.74 3.28 普通股增加 -161 0 0 0 每股经营现金流 1.84 2.19 2.72 3.33 已付股利 -924 -1,372 -1,723 -2,068 每股净资产 7.26 8.37 9.74 11.38 其他 -412 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,203 1,256 1,508 1,929 P/E 21.77 20.95 16.68 13.89 P/B 4.21 5.45 4.69 4.01 EV/EBITDA 11.11 13.69 10.60 8.49 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月16日收盘价计算，为方便对比，此处已将2023年数据还原为自然年口径） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市