2023年报和2024年一季报点评：经营迈上新台阶，全生命周期医疗健康平台初步成型

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗服务 2024年05月16日 国际医学（000516）2023年报和2024年一季报点评 推荐 （维持） 经营迈上新台阶，全生命周期医疗健康平台初步成型 目标价：8.3元 当前价：5.89元 事项：  4月25日，公司发布2023年报和2024年一季报。2023年收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润亏损3.68亿元（2022年亏损11.77亿元），扣非归母净利润亏损4.99亿元（2022年扣非亏损11.23亿元）。2024年Q1公司实现收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.90亿元。 评论：  中心医院收入端持续爬坡，2023年全年亏损明显收窄。2023年，中心医院实现收入30.43亿元，同比增长87.94%，净亏损2.61亿元，相比2022年亏损7.69亿元亏损明显收窄。2023年，中心医院医疗品质和服务质量持续提升，同时随着北院区正式开诊特色专科布局日趋完善，各项医疗数据显著增长，业务规模持续扩大。2023年西安国际医学中心医院（含北院区）急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），体检服务量6.08万人次（+80.32%），最高日门急诊服务量5,299人次，最高日在院患者3,937人。2023年内，中心医院和中心医院北院区分别引进人才622和1219人，公司的学科与人才建设迈向新高度。  高新医院持续保持满负荷，各项业务指标创历史新高。2023年度，西安高新医院实现收入14.85亿元，同比增长50.53%，净利润6,969万元，同比增长217.23%。2023年，西安高新医院急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），体检服务量6.56 万人次（+35.26%），最高日门急诊服务量4,952人次，最高日在院患者1,865人，各项医疗数据显著增长，业务规模持续扩大。同时，2023年公司持续推进学科与人才建设，引进优秀人才160名，为公司未来发展打下了坚实基础；医教研协同助力临床，年内成功开展50项新项目、新技术，备案25项国家、省级限制类技术，促进成果转化。  投资建议：根据公司一季报及最新情况，我们调整2024-2026年公司收入分别为58.16、70.92和84.80亿元（24和25年预测前值分别为59.38和72.19亿元），同比增长25.9%、21.9%和19.6%，归母净利润分别为1.55、3.53和6.02亿元（24和25年预测前值分别为1.91和5.72亿元）。根据DCF模型测算，我们预计2024年公司合理估值为189亿元，对应目标价格8.3元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,618 5,816 7,092 8,480 同比增速(%) 70.3% 25.9% 21.9% 19.6% 归母净利润(百万) -368 155 353 602 同比增速(%) 68.7% 142.1% 127.3% 70.8% 每股盈利(元) -0.16 0.07 0.16 0.27 市盈率(倍) -36 86 38 22 市净率(倍) 3.4 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月16日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 226,080.95 已上市流通股(万股) 221,322.23 总市值(亿元) 133.16 流通市值(亿元) 130.36 资产负债率(%) 66.16 每股净资产(元) 1.69 12个月内最高/最低价 9.72/5.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《国际医学（000516）深度研究报告：区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时》 2024-04-11 -46%-31%-15%1%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-16~2024-05-16国际医学沪深300华创证券研究所 国际医学（000516）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 944 1,757 3,227 4,939 营业总收入 4,618 5,816 7,092 8,480 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,177 4,635 5,409 6,289 应收账款 662 898 1,096 1,310 税金及附加 70 88 108 129 预付账款 7 19 15 17 销售费用 41 52 64 76 存货 78 121 133 147 管理费用 628 791 964 1,153 合同资产 0 0 0 0 研发费用 10 17 21 25 其他流动资产 222 302 284 316 财务费用 215 155 177 182 流动资产合计 1,913 3,098 4,754 6,729 信用减值损失 -22 -1 -1 -1 其他长期投资 28 28 28 28 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 2 4 4 4 固定资产 7,856 7,813 7,775 7,742 投资收益 72 40 40 40 在建工程 209 259 279 299 其他收益 8 8 8 8 无形资产 747 751 754 747 营业利润 -462 129 400 678 其他非流动资产 567 574 582 584 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 9,408 9,427 9,420 9,401 营业外支出 7 10 10 10 资产合计 11,321 12,525 14,174 16,130 利润总额 -467 120 391 669 短期借款 605 660 715 771 所得税 5 12 39 67 应付票据 0 0 0 0 净利润 -472 108 352 602 应付账款 2,118 2,318 2,705 3,144 少数股东损益 -104 -47 0 0 预收款项 0 0 0 1 归属母公司净利润 -368 155 353 602 合同负债 215 271 331 395 NOPLAT -254 248 512 766 其他应付款 216 216 216 216 EPS(摊薄)（元） -0.16 0.07 0.16 0.27 一年内到期的非流动负债 695 695 695 695 其他流动负债 267 304 375 452 主要财务比率 流动负债合计 4,116 4,463 5,037 5,674 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,376 4,119 4,837 5,547 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 70.3% 25.9% 21.9% 19.6% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 73.5% 209.2% 106.7% 49.8% 非流动负债合计 3,389 4,133 4,850 5,561 归母净利润增长率 68.7% 142.1% 127.3% 70.8% 负债合计 7,505 8,596 9,887 11,235 获利能力 归属母公司所有者权益 3,908 4,063 4,416 5,018 毛利率 9.5% 20.3% 23.7% 25.8% 少数股东权益 -92 -134 -129 -123 净利率 -10.2% 1.9% 5.0% 7.1% 所有者权益合计 3,816 3,929 4,287 4,895 ROE -9.4% 3.8% 8.0% 12.0% 负债和股东权益 11,321 12,525 14,174 16,130 ROIC -3.2% 3.3% 5.9% 7.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.3% 68.6% 69.8% 69.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 122.9% 139.7% 146.0% 143.5% 经营活动现金流 1,087 1,067 1,741 1,982 流动比率 0.5 0.7 0.9 1.2 现金收益 527 1,191 1,454 1,707 速动比率 0.4 0.7 0.9 1.2 存货影响 -9 -43 -11 -14 营运能力 经营性应收影响 -241 -249 -193 -216 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 30 199 387 440 应收账款周转天数 42 48 51 51 其他影响 780 -32 105 65 应付账款周转天数 177 172 167 167 投资活动现金流 -762 -942 -912 -898 存货周转天数 6 8 8 8 资本支出 -686 -940 -909 -902 每股指标(元) 股权投资 49 0 0 0 每股收益 -0.16 0.07 0.16 0.27 其他长期资产变化 -125 -2 -2 4 每股经营现金流 0.48 0.47 0.77 0.88 融资活动现金流 -565 688 640 628 每股净资产 1.73 1.80 1.95 2.22 借款增加 207 799 773 766 估值比率 股利及利息支付 -217 -163 -183 -189 P/E -36 86 38 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -554 52 50 51 EV/EBITDA 34 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 国际医学（000516）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究