购买：资产质量恶化不足为奇

2016年10月20日与市场预期相符，第四季度净利润主要由更好的投资收益，NIM扩张和较低的运营支出所驱动资产质量恶化并不令人惊讶维持买入评级，目标价THB216.50符合市场预期：BBL公布2016年第3季度净利润为80亿泰铢（环比增长12％，同比增长-11％），与我们和彭博社的普遍预期相符（占我们全年预测的75％）。季度净利润主要是由更好的投资收益，NIM扩张和更低的运营支出所驱动。在PPOP级别，它比上一季度增长了21％（同比-6％），主要是由于较低的交易收益。积极因素 资产质量持续下滑–不良贷款率从3.6％升至3.8％，主要是受中小企业驱动。信贷成本从第二季度的77个基点上升至108个基点。储备覆盖率从上一季度的165％略降至160％。 在较高的资产收益率和略微降低的融资成本的共同推动下，利润率继续保持良好，环比增长9个基点。 非利息收入比上一季度增长18％，主要是由于投资收益增加。净费用环比增长3％（同比增长2％）。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）216.50分享价格（泰铢）上/下157.50+37.5%（截至2016年10月19日）市场数据市值（泰铢）300,643市值（美元）8,615BBGBBL结核3m ADTV（美元）29金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益17.9117.9920.4822.23汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益17.8517.4119.0921.34PE（x）8.88.87.77.1股息收益率（％）4.14.14.14.8资产净值0.80.80.70.7ROE公司意志力（％）10.09.29.910.152-每周价格（泰铢） 运营费用比上一季度下降4％，主要是由于较高的员工成本，而较低的办公楼和其他费用则抵消了这一费用。其成本收入比从第二季度的51％下降至本季度的43％。底片 贷款增长势头有所放缓，从第二季度的2％环比下降到了0％的增长，这主要是由于国际贷款减少。维持购买：进入结果，我们的重点是资产质量，在这方面，它们在预期之内。我们继续认为，不良贷款和信贷成本将在今年达到顶峰，因此随着信贷成本的下降，明年的核心收益应会反弹19％。此外，该银行将是潜在基础设施项目的最大受益者，我们认为贷款增长存在上行风险。就估值而言，我们认为该股也具有1.0倍的2017年预期市净率（略高于其10年历史均值1.1的2SD）和10％的股本回报率。在PE上，该股的市盈率为8倍，略高于其10均值的1 SD。在这些水平上，我们认为进一步的下行空间有限。230.00180.00130.0010/1504/1610/16 目标价：216.50最高：180.50最低：143.00当前：157.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617范文Lo *SEA高级银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621Mukul Yadav *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：泰国股本商业银行购买：资产质量恶化不足为奇曼谷银行（BBL TB）购买RIC黑猫自由浮动67% 股本 商业银行10月20日20162曼谷银行相对于泰国SET INDEX财务与估值：曼谷银行购买年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益摘要（百万泰铢）年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e比率（％）利息收入103,814105,645110,179117,637总产量3.93.83.93.9利息花费-46,303-48,077-50,918-54,568资金成本2.02.02.02.1净利息收入57,51157,56959,26163,069净息差2.132.092.082.10净费用和佣金24,07125,51527,55629,760非国际公司43.943.543.643.7其他的收入20,97018,83518,16919,145客户贷款（总额）/存款89.689.290.090.0营业收入102,552101,919104,986111,975成本/营业收入比率43.944.044.844.1运营开支-45,059-44,811-47,052-49,404成本/平均资产1.61.61.61.6验证前营业利润（PPOP）57,49257,10857,93462,571净拨备/平均净贷款0.80.80.50.5预备费-14,654-14,500-9,000-9,500不良贷款/贷款总额3.03.43.23.0联营及摊销192221254292覆盖范围185.3177.8179.1184.7非操作项0-1,60000有效税率20.118.620.120.1除税前溢利43,03141,22849,18853,362核心资产回报率1.221.141.311.34税收-8,630-7,948-9,865-10,702核心净资产收益率10.08.89.910.1少数民族+偏好-219-224-228-233增长（同比，％）报告利润34,18133,05739,09542,428收益资产4.22.13.45.4核心利润34,18132,73639,09542,428总资产2.82.75.06.5资产负债表摘要（百万泰铢）贷款总额4.93.55.07.0普通股361,832381,367408,054436,166存款1.64.04.07.0客户贷款（净额）1,768,9951,821,5571,918,9942,057,491净利息收入-2.50.12.96.4证券投资519,525571,478640,055716,861非利息收入19.5-1.53.17.0客户存款2,090,9652,174,6032,261,5872,419,898营业收入6.1-0.63.06.7已发行债务0000总计花费4.6-0.65.05.0生息资产2,695,3292,752,5442,846,6313,000,232预备费68.7-1.0-37.95.6计息负债2,348,8602,409,2162,513,8772,657,230拨备前利润7.3-0.71.48.0总资产2,835,8522,911,9413,056,0973,256,009汇丰PBT-4.6-4.219.38.5首都 （％）汇丰净利润-5.9-3.318.38.5RWA（百万泰铢）2,101,6332,128,9032,234,2942,380,449HSBS EPS-5.91.412.88.5核心权益一级15.816.116.517.3DPS0.00.00.015.41层15.816.116.517.3BVPS11.95.47.06.9汽车17.918.218.519.2ROAA分解每股数据（泰铢）净利息收入2.062.001.992.00每股收益17.9118.1620.4822.23非利息收入1.611.541.531.55摊薄每股收益（汇丰）17.9117.9920.4822.23营业收入3.673.553.523.55DPS6.506.506.507.50营业费用-1.61-1.56-1.58-1.57NTA189.6199.8213.8228.5持久性有机污染物2.051.991.941.98BV189.6199.8213.8228.5规定-0.52-0.50-0.30-0.30比例（％）非操作项0.01-0.050.010.01PE（汇丰）8.88.87.77.1税前运营公司1.531.481.641.68预先配置多个5.25.35.24.8税收-0.31-0.28-0.33-0.34P / NTA0.80.80.70.7少数族裔-0.01-0.01-0.01-0.01P / BV0.80.80.70.7报告利润1.221.151.311.34股息收益率（％）4.14.14.14.8杠杆作用8.27.77.67.5价格相对已报告鱼子10.08.99.910.1资料来源：公司数据，汇丰银行估计于2016年10月19日收盘230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.002014201520162017资料来源：汇丰银行 股本 商业银行2016年10月20日3BBL：2016年第三季度业绩摘要FYE 12月（Bt m）16年3季度16年2季度季度变化率2015年第3季度同比增长9M169M15同比增长净利息收入16,06615,5963.014,44111.347,69641,89413.9非利息收入10,8879,25017.712,299-11.530,80934,440-10.5营业费用12,09512,599-4.010,94810.535,95032,9139.2拨备前利润14,85812,24721.315,791-5.940,95543,420-5.7PPP（一次性）14,85812,24721.315,791-5.942,55543,420-2.0预备费4,9463,54239.64,8721.512,13210,77412.6税前利润9,9128,70513.910,919-9.228,82332,647-11.7税收与少数民族1,8511,53620.51,862-0.65,2756,147-14.2净利8,0627,16912.49,057-11.023,54926,500-11.1净利润（一次性）8,0627,16912.49,057-11.024,86226,500-6.2每股收益（Bt）4.23.812.24.7-11.0资产回报率（％）1.11.00.11.3-0.2净资产收益率（％）8.77.81.010.3-1.6NIM（％）2.312.220.092.120.19贷款总额（十亿亿）1,9061,910-0.31,8135.1存款（十亿亿）2,1072,154-2.22,0681.9总LDR（％）90.488.71.887.72.8非II /收入（％）40.437.23.246.0-5.6成本收入（％）42.650.6-8.039.13.5不良贷款总额（十亿吨）73687.65825.9不良贷款率（％）3.83.60.283.210.6贷款损失保障（％）159.5164.5-5.0172.6-13.0贷款损失率（％）1.080.80.31.10.0汽车（％）18.617.90.718.30.3资料来源：公司数据，汇丰银行估算泰国银行：行业估值表银行股票收录记录价钱上行/ PBV（x） 净资产收益率（％） PE（x）股利收益率（％）最高交易量上限平均交易量价钱目标缺点（十亿美元）值16E 17E 16E 17E 16E 17E 16E 17E（百万美元）曼谷银行BBL TB购买157.50 216.5037.50.80.78.89.99.27.74.14.18.627.1开国银行KBANK TB保留176.50 161.50-8.51.31.212.910.310.912.52.32.312.140.6r泰KTB TB购买17.3025.1045.10.90.811.314.38.26.04.04.66.923.9暹