教育行业专题：教育政策边际改善，行业景气度上行

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月16日 教育 行业专题 教育政策边际改善，行业景气度上行 报告主标题 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 -4.4 -28.6 绝对收益 2.8 3.4 -38.0 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 北京启动“双减”专项行动，九部门加快数字人才培育 2024-04-22 专项整治阳光招生，高职专业大幅调整 2024-04-15 落实特殊教育改革实验，研究制定教师优待政策 2024-04-08 启动人工智能赋能教育计划，多省联考招录规模实现正增 2024-04-01 校外培训政策改善，民办师资力量增强 2024-02-18 2023年和2024Q1教育行业整体收入、业绩边际修复。2023年和2024Q1教育中信指数（CI005816.WI）整体营收322.68和73.00亿元，同比-8.01%和+10.99%，归母净利润1.02和3.35亿元，同比-97.57%和-21.17%，教育行业整体收入和业绩逐步修复。2023年教育指数累计下跌9.15%，跑输沪深300和上证综指11.44和19.12个pct，在中信指数30个一级行业中排名第20；2024年初至今教育指数累计下跌22.82%，跑输沪深300和上证综指29.63和28.64个pct，在中信指数30个一级行业中排名末位。 K12行业出清政策回暖，龙头企业积极布局转型。2023年和2024Q1 K12板块基本面逐步回暖，盈利能力整体有所恢复，多家K12教培龙头预收学费大幅增长，为全年业绩释放奠定基础。自“双减”政策及配套政策落地以来，学科类校外培训机构不断出清，2024年2月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》，从措辞来看教育行业政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加K12教育公司积极布局转型，有望受益行业需求释放，实现业绩反转。 职教培训需求释放，看好公考/管培赛道。2023年和2024Q1职教板块中公考培训企业业绩压力有所缓解，随着未来成本管控效果彰显以及业务开拓逐步稳定，公考培训行业业绩有望进一步提升；企业管理培训龙头行动教育基本面保持稳健，大客户战略成果显著，管理培训和咨询业务订单充裕，业绩有望持续释放。职教板块受益于政策利好叠加就业市场竞争加剧，职教培训需求有望持续释放，看好公考培训和企业管理培训赛道。 投资建议：教育行业政策边际改善，行业供给出清，教育公司有望受益行业需求释放，实现业绩反转。2024年2月教育部印发《校外培训管理条例》释放教育政策持续改善信号，政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加行业供给出清，看好教育行业未来发展，给予行业“领先大市-A”评级。我们建议重点关注学大教育（个性化教育龙头）、昂立教育（沪上教培第一股）、凯文教育（国际学校第一股+产教融合龙头）、行动教育（实效商学院第一股）和华图山鼎（公考培训龙头）。同时，我们建议关注科德教育、中公教育、豆神教育等其他A股公司，好未来、新东方、有道等美股标的，以及思考乐教育、卓越教育、宇华教育等港股公司。 风险提示：教育政策变动，招生不及预期，客单价下降，优质师资流失等。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-092024-012024-05教育沪深300999563395 行业专题/教育 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 教育行业2023年及2024Q1整体分析........................................... 4 1.1. 教育行业经营情况分析 ................................................. 4 1.2. 教育行业市场表现复盘 ................................................. 4 2. K12板块积极布局转型，教培行业政策边际改善 ................................. 5 2.1. 收入业绩逐步回暖，转型业务加速放量 ................................... 6 2.2. 盈利能力持续提升，费用管控力度加大 ................................... 7 2.3. 预收学费大幅增长，现金流维持正向流入 ................................. 8 3. 职教利好政策频繁落地，看好公考和管理培训赛道............................... 9 3.1. 公考培训龙头短期业绩承压，企业管理培训需求持续景气 .................. 10 3.2. 24Q1多家净利率大幅改善，期间费用率整体下行.......................... 11 3.3. 企业管理培训订单稳定，行动教育现金流表现良好 ........................ 12 4. 投资建议.................................................................. 13 图表目录 图1. 2019-2023年教育行业营业收入及增速（亿元；%）............................ 4 图2. 2019-2023年教育行业归母净利润及增速（亿元；%）.......................... 4 图3. 2020-2024Q1教育行业营业收入及增速（亿元；%）............................ 4 图4. 2020-2024Q1教育行业归母净利润及增速（亿元；%）.......................... 4 图5. 2023年教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)................................... 5 图6. 2023年教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）................................. 5 图7. 2024年初至今教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)............................. 5 图8. 2024年初至今教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）........................... 5 图9. 2022-2023年K12板块公司毛利率（%）...................................... 7 图10. 2022-2023年K12板块公司净利率（%）..................................... 7 图11. 2023-2024Q1 K12板块公司毛利率（%）..................................... 8 图12. 2023-2024Q1 K12板块公司净利率（%）..................................... 8 图13. 2022-2023年 K12板块公司期间费用率（%） ................................ 8 图14. 2023-2024Q1 K12板块公司期间费用率（%）................................. 8 图15. 2022-2023年K12板块公司合同负债（亿元）................................ 9 图16. 2023-2024Q1 K12板块公司合同负债（亿元）................................ 9 图17. 2022-2023年K12板块公司经营净现金流（亿元）............................ 9 图18. 2019-2023年K12板块公司收现比（%）..................................... 9 图19. 中国职业教育培训体系 .................................................. 10 图20. 2022-2023年职教板块公司毛利率（%）.................................... 11 图21. 2022-2023年职教板块公司净利率（%）.................................... 11 图22. 2023-2024Q1 职教板块公司毛利率（%） ................................... 11 图23. 2023-2024Q1 职教板块公司净利率（%） ................................... 11 图24. 2022-2023年职教板块公司期间费用率（%）................................ 12 图25. 2023-2024Q1职教板块公司期间费用率（%）................................ 12 图26. 2022-2023年职教板块公司合同负债（亿元）............................... 12 图27. 2023-2024Q1 职教板块公司合同负债（亿元） .............................. 12 图28. 2022-2023年职教板块公司经营净现金流（亿元）........................... 13 图29. 2019-2023年职教板块公司收现比（%）.................................... 13 行业专题/教育 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1： “双减”及相关配套政策梳理 ................................................ 6 表2： K12教育上市公司“双减”前后业务变化 ...................................... 6 表3： K12板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩................................ 7 表4： 职教板块上市公司主营业务（截至2023年12月底） ........................ 10 表5： 职教板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩 .............................. 11 表6： 教育行业关注公司估值及涨跌幅（截至2024年5月15日） .................. 13 行业专题/教育 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.教育行业2023年及2024Q1整体分析 1.1.教育行业经营情况分析 我们选取教育中信指数（CI005816.WI）作为A股教育行业指数。2023年教育行业