教育行业专题：教育政策边际改善，行业景气度上行

2024年05月16日教育 证券研究报告 教育政策边际改善，行业景气度上行报告主标题 投资评级领先大市-A维持评级 2023年和2024Q1教育行业整体收入、业绩边际修复。2023年和2024Q1教育中信指数（CI005816.WI）整体营收322.68和73.00亿元，同比-8.01%和+10.99%，归母净利润1.02和3.35亿元，同比-97.57%和-21.17%，教育行业整体收入和业绩逐步修复。2023年教育指数累计下跌9.15%，跑输沪深300和上证综指11.44和19.12个pct，在中信指数30个一级行业中排名第20；2024年初至今教育指数累计下跌22.82%，跑输沪深300和上证综指29.63和28.64个pct，在中信指数30个一级行业中排名末位。 首选股票目标价（元）评级 K12行业出清政策回暖，龙头企业积极布局转型。2023年和2024Q1 K12板块基本面逐步回暖，盈利能力整体有所恢复，多家K12教培龙头预收学费大幅增长，为全年业绩释放奠定基础。自“双减”政策及配套政策落地以来，学科类校外培训机构不断出清，2024年2月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》，从措辞来看教育行业政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加K12教育公司积极布局转型，有望受益行业需求释放，实现业绩反转。 职教培训需求释放，看好公考/管培赛道。2023年和2024Q1职教板块中公考培训企业业绩压力有所缓解，随着未来成本管控效果彰显以及业务开拓逐步稳定，公考培训行业业绩有望进一步提升；企业管理培训龙头行动教育基本面保持稳健，大客户战略成果显著，管理培训和咨询业务订单充裕，业绩有望持续释放。职教板块受益于政策利好叠加就业市场竞争加剧，职教培训需求有望持续释放，看好公考培训和企业管理培训赛道。 苏多永分析师SAC执业证书编号：S1450517030005sudy@essence.com.cn 相关报告 北京启动“双减”专项行动，九部门加快数字人才培育2024-04-22专项整治阳光招生，高职专业大幅调整2024-04-15落实特殊教育改革实验，研究制定教师优待政策2024-04-08启动人工 智能赋 能教育计划，多省联考招录规模实现正增2024-04-01校外培训政策改善，民办师资力量增强2024-02-18 投资建议：教育行业政策边际改善，行业供给出清，教育公司有望受益行业需求释放，实现业绩反转。2024年2月教育部印发《校外培训管理条例》释放教育政策持续改善信号，政策的着力点已经从“堵”转向“疏”，叠加行业供给出清，看好教育行业未来发展，给予行业“领先大市-A”评级。我们建议重点关注学大教育（个性化教育龙头）、昂立教育（沪上教培第一股）、凯文教育（国际学校第一股+产教融合龙头）、行动教育（实效商学院第一股）和华图山鼎（公考培训龙头）。同时，我们建议关注科德教育、中公教育、豆神教育等其他A股公司，好未来、新东方、有道等美股标的，以及思考乐教育、卓越教育、宇华教育等港股公司。 风险提示：教育政策变动，招生不及预期，客单价下降，优质师资流失等。 内容目录 1.教育行业2023年及2024Q1整体分析...........................................41.1.教育行业经营情况分析.................................................41.2.教育行业市场表现复盘.................................................42. K12板块积极布局转型，教培行业政策边际改善.................................52.1.收入业绩逐步回暖，转型业务加速放量...................................62.2.盈利能力持续提升，费用管控力度加大...................................72.3.预收学费大幅增长，现金流维持正向流入.................................83.职教利好政策频繁落地，看好公考和管理培训赛道...............................93.1.公考培训龙头短期业绩承压，企业管理培训需求持续景气..................103.2. 24Q1多家净利率大幅改善，期间费用率整体下行..........................113.3.企业管理培训订单稳定，行动教育现金流表现良好........................124.投资建议..................................................................13 图表目录 图1.2019-2023年教育行业营业收入及增速（亿元；%）............................4图2.2019-2023年教育行业归母净利润及增速（亿元；%）..........................4图3.2020-2024Q1教育行业营业收入及增速（亿元；%）............................4图4.2020-2024Q1教育行业归母净利润及增速（亿元；%）..........................4图5.2023年教育板块与沪深300涨跌幅对比(%)...................................5图6.2023年教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）.................................5图7.2024年初至今教育板块与沪深300涨跌幅对比(%).............................5图8.2024年初至今教育与中信一级行业涨跌幅情况（%）...........................5图9.2022-2023年K12板块公司毛利率（%）......................................7图10.2022-2023年K12板块公司净利率（%）.....................................7图11.2023-2024Q1 K12板块公司毛利率（%）.....................................8图12.2023-2024Q1 K12板块公司净利率（%）.....................................8图13.2022-2023年K12板块公司期间费用率（%）................................8图14.2023-2024Q1 K12板块公司期间费用率（%）.................................8图15.2022-2023年K12板块公司合同负债（亿元）................................9图16.2023-2024Q1 K12板块公司合同负债（亿元）................................9图17.2022-2023年K12板块公司经营净现金流（亿元）............................9图18.2019-2023年K12板块公司收现比（%）.....................................9图19.中国职业教育培训体系..................................................10图20.2022-2023年职教板块公司毛利率（%）....................................11图21.2022-2023年职教板块公司净利率（%）....................................11图22.2023-2024Q1职教板块公司毛利率（%）...................................11图23.2023-2024Q1职教板块公司净利率（%）...................................11图24.2022-2023年职教板块公司期间费用率（%）................................12图25.2023-2024Q1职教板块公司期间费用率（%）................................12图26.2022-2023年职教板块公司合同负债（亿元）...............................12图27.2023-2024Q1职教板块公司合同负债（亿元）..............................12图28.2022-2023年职教板块公司经营净现金流（亿元）...........................13图29.2019-2023年职教板块公司收现比（%）....................................13 表1：“双减”及相关配套政策梳理................................................6表2：K12教育上市公司“双减”前后业务变化......................................6表3：K12板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩................................7表4：职教板块上市公司主营业务（截至2023年12月底）........................10表5：职教板块上市公司2023年和2024Q1收入业绩..............................11表6：教育行业关注公司估值及涨跌幅（截至2024年5月15日）..................13 1.教育行业2023年及2024Q1整体分析 1.1.教育行业经营情况分析 我们选取教育中信指数（CI005816.WI）作为A股教育行业指数。2023年教育行业整体实现营业收入322.68亿元，同比减少8.01%，降幅较2022年同期（2022年yoy-13.35%）有所收窄；实现归母净利润1.02亿元，同比减少97.57%，主要系早幼教板块上市公司*ST美吉2023年归母净利润实现净亏损9.49亿元，剔除早幼教板块2023年教育行业归母净利润同比减少12.45%。2024年一季度教育行业整体实现营业收入73.00亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润3.35亿元，同比减少21.17%，剔除早幼教板块2024Q1教育行业归母净利润同比减少7.22%，教育行业收入和业绩整体边际修复。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 1.2.教育行业市场表现复盘 2023年涨跌幅：教育中信指数（CI005816.WI）2023年累计涨跌幅下跌9.15%，同期沪深300涨跌幅-11.38%、上证综指涨跌幅-3.70%，教育中信指数跑输沪深300和上证综指11.44和19.12个pct。和中信指数30个一级行业2023年累计涨跌幅对比来看，教育指数排名第20位。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2024年初至今涨跌幅：教育中信指数（CI005816.WI）自2024年年初以来（2024/1/1-2024/5/13）累计涨跌幅下跌22.82%，同期沪深300涨跌幅6.81%、上证综指涨跌幅5.82%，教育中信指数跑输沪深300和上证综指29.63和28.64个pct。和中信指数30个一级行业年初至今涨跌幅对比来看，教育指数