加税插曲无碍出口韧性

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024年05月16日 加税插曲无碍出口韧性 主要结论： 事件：5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车等加征关税。  涉及商品整体规模有限、影响可控 此次所征收关税的中国进口产品价值180亿美元，占2023年中国出口美国总额的3.6%，占中国整体出口总额的0.5%左右。 从征税幅度来看，电动汽车加税幅度75%，是此次涉及加征税商品中最高的。从出口金额来看，2023年我国直接对美出口的电动汽车仅为3.68亿美元，占行业出口份额0.88%，尽管电动车征税幅度达到3倍，但整体征税规模不大。 本次加征关税直接影响最大的商品或是锂离子电池，该商品对美出口占行业出口比例达到20%以上，占此次征收关税产品价值的75%。但比较好的一点是，针对锂离子电池以及相关原材料天然石墨和永磁体的加税生效时间是在2026年，即还存在近2年的豁免期，相关企业仍有时间提前布局海外替代出口。  加征关税或为产业回流战略和年内大选服务 美国需要通过打压中国制造业达到制造业回流的目的。 从炮制“产能过剩论”，到炒作“加征新关税”，美国希望采取对新兴产业极限施压等手段加剧贸易摩擦，从而达到制造业产业链脱离中国乃至回流美国的目的。 加征关税也是白宫转移视线之举，主要目的还是为选情服务。目前拜登的支持率为40%左右，略低于特朗普的41%左右，因此拜登的选情压力很大。本次关税法案的两个行业，新能源汽车和钢铁都分别指向了美国两大工会组织：美国汽车工人联合会（UAW）和美国钢铁工人联合会（USW），其中UAW拥有40万会员，而USW则是美国最大工会，会员人数高达120万人。不仅如此，汽车和钢铁行业在五大湖区的铁锈带摇摆州覆盖深广。白宫不断表达对制造业加征关税的政治主张，很大原因之一是为了获取包括汽车在内的美国制造业工人的选票。  短期影响有限，看好今年外贸韧性 加征关税规模小，短期影响有限。一方面，电动车出口目的地主要集中在欧盟等地区，美国占比极低。欧盟和英国是中国最重要的新能源汽车出口目的地，而美国占比极低，尽管将关税提升至100%，但直接影响不大；另一方面，部分商品加征关税时间较晚，其中半导体、天然石墨和永磁体等商品加征关税时间分别在2025和2026年，同时这也为我国部分商品留有一个抢出口的时间窗口。 警惕美国将征税范围扩展到转口贸易等地区以及对其他国家起到的引领示范作用。美国向中国加征关税会加速中国产品向墨西哥、越南等地转移，当前美国也在严重关切这一可能逃避关税的问题，有报道称美国官员已向墨西哥施压，要求其拒绝向中国汽车制造商提供投资激励措施，或许就出于这一方面的考虑。另一方面，此次美国征收贸易关税的示范作用也不容忽视，需要关注墨西哥、加拿大、欧洲等其他国家贸易态度的变化。 扰动不改趋势，看好外贸韧性对经济回升的拉动作用。从前4个月出口数据来看，本轮外需修复趋势进一步明确。后续来看，随着全球制造业景气度延续回暖、海外需求部门进入补库阶段、全球半导体销售周期步入上行期以及出口商品单价下降带来的商品竞争力提升，未来出口将会迎来进一步回暖上行。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.贸易摩擦加剧 2.地缘政治风险加剧 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车等加征关税。美国此次针对中国商品加征的关税涵盖多个领域，生效时间从2024年到2026年不等。增幅最大的是电动汽车，关税税率翻了两番，其他进口产品的关税则翻了一番或者是首次征收。 一、涉及商品整体规模有限、影响可控 此次所征收关税的中国进口产品价值180亿美元，占2023年中国出口美国总额的3.6%，占中国整体出口总额的0.5%左右。具体产品领域来看： （1）某些钢铁和铝产品的关税税率将从 0-7.5%增加到2024年的25%。2023年中国出口美国钢铁及制品18.6亿美元，铝及制品37.9亿美元，分别占中国这两类出口商品的1.1%和10.9%，占行业出口比重较小。 （2）到2025年，半导体的关税税率将从25％增加到50％。2023年中国出口美国半导体29.8亿美元，占行业出口份额4.6%，对美出口占比较小。 （3）电动汽车的关税税率将从25%增加到2024年的100%。从征税幅度来看，电动汽车加税幅度75%，是此次涉及加征税商品中最高的。从出口金额来看，2023年我国直接对美出口的电动汽车仅为3.68亿美元，占行业出口份额0.88%，今年一季度中国出口到美国的电动汽车数量骤缩至不足2000辆，美国市场在中国电动汽车全球市场的占比已下降至0.5%以下，电动汽车对美出口比例极低。尽管电动车征税幅度达到3倍，但整体征税规模不大。 （4）2024年，锂离子电动汽车电池、电池零部件的关税税率将从7.5%增加到25%，某些其他关键矿产的关税税率将从0增加到25%。2026年，锂离子非电动汽车电池的关税税率将从7.5%增加到25%，天然石墨和永磁体的关税税率将从0增加到25%。 2020-2023年，美国连续四年成为中国锂电池出口的第一大目的地。2023年中国出口至美国的锂电池金额达到135.49亿美元，占出口总额的20.8%。今年一季度，美国仍然是中国锂电池的第一大出口目的地，占出口总额的22%，金额达到29.08亿美元。 本次加征关税直接影响最大的商品或是锂离子电池，该商品对美出口占行业出口比例达到20%以上，出口金额近140亿美元，占此次征收关税产品价值的75%。但比较好的一点是，针对锂离子电池以及相关原材料天然石墨和永磁体的加税生效时间是在2026年，即还存在近2年的豁免期，相关企业仍有时间提前布局海外替代出口，短期内也无需过度担忧。 （5）2024年，太阳能电池的关税税率将从25%提高到50%。2023年中国对美出口光伏电池仅2.61亿美元，占行业出口0.51%。 （6）岸边起重机的关税税率将从0%增加到2024年的25%。2023年中国对美出口船岸起重机规模仅4.42亿美元，占行业出口12.43%。 （7）2024年，注射器和针头的关税税率将从0%增加到50%。对于某些个人防护设备(PPE)，包括某些呼吸器和口罩，关税税率将从0-7.5%增加到25%。2026年，橡胶医用 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 和外科手套的关税将从7.5%增加到25%。 图1：加征301关税涉及商品整体规模有限 资料来源：Wind，CEIC，海关总署，中国银河证券研究院 二、此次加征关税或为产业回流战略和年内大选服务 美国选择在此时加征关税，一则是通过遏制中国优势产能达到最终制造业回流的目的，二则是为选票赢得年内大选服务。 美国需要通过打压中国制造业达到制造业回流的目的。 从炮制“产能过剩论”，到炒作“加征新关税”，美国希望采取对新兴产业极限施压等手段加剧贸易摩擦，从而达到制造业产业链脱离中国乃至回流美国的目的。实际上，中国新能源汽车、光伏和芯片等领域，并非在整个行业层面都表现出产能过剩特征。从新能源汽车市场产销来看，2023年约同比增长36%，达到944万辆，其中国内的销量占到近9成。今年的销量有望继续增长20%以上。头部新能源车企、光伏和芯片企业的产品需求畅旺，有的甚至供不应求，产能利用率超过甚至远超国际上通常使用的75%的标准。将美国部分行业和企业面临的经营挑战和就业问题归咎于中国，逻辑不成立，事实不支持。 加征关税也是白宫转移视线之举，主要目的还是为选情服务。目前拜登的支持率为40%左右，略低于特朗普的41%左右，因此拜登的选情压力很大，同时近期由于地缘政治和国内社会矛盾等问题，让拜登处在“做多错多”的情形，所以拜登需要做出可以足够提升自身支持率的行动。本次关税法案的两个行业，新能源汽车和钢铁都分别指向了美国两大工会组织：美国汽车工人联合会（UAW）和美国钢铁工人联合会（USW），其中UAW拥有40万会员，而USW则是美国最大工会，会员人数高达120万人。不仅如此，汽车和钢铁行业在五大湖区的铁锈带摇摆州覆盖深广。汽车行业为密歇根州创造了4万个就业岗位，其次是俄亥俄州的2.2万个就业岗位，为威斯康辛，宾夕法尼亚等摇摆州也创造了5500和3000个就业岗位。钢铁行业也在五大湖区密集集中，2020年拜登正是靠着赢得密商品目前变更后时期中国出口美国规模2023年,亿美元占该行业总出口份额部分钢铁及制品0-7.5%25%202418.61.1%部分铝及制品0-7.5%25%202437.910.9%半导体25%50%202529.84.6%电动车25%100%20243.680.9%锂离子电动汽车电池7.50%25%2024锂离子非电动汽车电池7.50%25%2026电池部件(非锂离子电池)7.50%25%2024天然石墨025%2026永磁体025%2026其他重要矿物025%2024太阳能电池25%50%20242.610.5%船岸起重机025%20244.4212.4%注射器和针头050%2024某些个人防护设备(PPE)，包括某些呼吸器和口罩0-7.5%25%2024医用手套7.50%25%2026135.520.8%6.132.6% 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 歇根和宾夕法尼亚等摇摆州获得最终胜利。白宫不断表达对制造业加征关税的政治主张，很大原因之一是为了获取包括汽车在内的美国制造业工人的选票。 图2：美国各州汽车行业就业岗位 图3：钢铁行业主要集中地 资料来源：engaging-data，BLS，中国银河证券研究院 资料来源：S&P 500，中国银河证券研究院 三、短期影响有限，看好今年外贸韧性 加征关税规模小，短期影响有限。一方面，电动车出口目的地主要集中在欧盟等地区，美国占比极低。2023年我国“新三样”出口总额1505亿美元，占出口比重4.45%。从出口目的地来看，欧盟和英国是中国最重要的新能源汽车出口目的地，2023年中国对欧盟和英国的新能源汽车出口金额分别为151.1亿美元和51.0亿美元，分别占中国新能源汽车出口的36.1%和12.2%，合计占比达到48.3%，而美国这一数据占比为0.88%，尽管将关税提升至100%，但直接影响不大；另一方面，部分商品加征关税时间较晚，其中半导体、天然石墨和永磁体等商品加征关税时间分别在2025和2026年。部分原因在于天然石墨等商品主要供给能力在中国，美国需要一定时间寻找新的供应来源，同时这也为我国部分商品留有一个抢出口的时间窗口。 警惕美国将征税范围扩展到转口贸易等地区以及对其他国家起到的引领示范作用。根据美墨加贸易协定，墨西哥受益于美国基本为零的关税，而美国商务部正在考虑给予越南“市场经济”地位，这将减少对越南进口产品的反倾销税。美国向中国加征关税会加速中国产品向墨西哥、越南等地转移，当前美国也在严重关切这一可能逃避关税的问题，有报道称美国官员已向墨西哥施压，要求其拒绝向中国汽车制造商提供投资激励措施，或许就出于这一方面的考虑。另一方面，美国针对新能源等商品加征关税会导致中国将该部分商品生产转移到贸易保护程度普遍较低的欧洲，从而给欧盟带来更大压力。此前欧盟在去年十月发起了一项由法国主导的关于中国电动车的调查，此次美国征收贸易关税的示范作用也不容忽视，需要关注墨西哥、加拿大、欧洲等其他国家贸易态度的变化。 扰