需求超预期增长，公司业绩未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 需求超预期增长，公司业绩未来可期 [Table_IndNameRptType] 明阳电气 (301291) 公司研究/公司点评 [Table_IndRank] 评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-16 收盘价（元） 42.38 近 12 个月最高/最低（元） 43.88/24.36 总股本（百万股） 312.20 流通股本（百万股） 71.76 流通股比例（%） 22.98% 总市值（亿元） 132.3 流通市值（亿元） 30.41 较 [Table_Chart] 公司股价与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 专注输配电业务，扩大新能源市场 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司是国内研发制造输配电及控制设备的骨干企业和广东省新能源电气装备领军企业。2023年总营收49.48亿元，同比增长52.90%，归母净利润4.98亿元，同比增长87.67%；归母扣非净利润4.90亿元，同比增长90.82%；毛利率22.69%，同比增长1.52pct。2024Q1总营收10.34亿元，同比增加46.35%，归母净利润0.90亿元，同比增加104.30%。 ⚫ 下游需求端发力，三海业务带动市场需求 各地新基建加速布局，形成激发创新、拓展需求的新动能。得益于新基建的前置性配套电力支持需求，下游新能源业务需求增加，2023年公司在光伏、陆风、海风、储能及其他收入分别占比36%、29%、8%、6%，光伏、风电、储能领域的业务营收分别同比增长83%、22%、237%。海上风电方面，预计自2024年，新一轮的海上风电发展周期即将启动，为公司带来了新的增长动能。此外，公司正有序推进业务全球化布局。 ⚫ 投资建议：成长可期，给予“买入”评级 我们预计2024年-2026年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元，对应 增 速 分 别 为31.9%/28.3%/24.2%； 归 母 净 利 润 分 别 为6.69/8.61/10.67亿元，对应增速分别为34.4%/28.7%/23.8%；对应 PE 分别为 19.77/15.36/12.40。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4948 6524 8369 10392 收入同比（%） 52.9% 31.9% 28.3% 24.2% 归属母公司净利润 498 669 861 1067 净利润同比（%） 87.7% 34.4% 28.7% 23.8% 毛利率（%） 22.7% 22.4% 21.7% 21.0% ROE（%） 11.8% 13.7% 14.9% 15.6% 每股收益（元） 1.82 2.14 2.76 3.42 P/E 15.58 19.77 15.36 12.40 P/B 2.10 2.70 2.29 1.93 EV/EBITDA 9.61 13.96 10.02 7.41 资料来源： wind，华安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%5/238/2311/232/24明阳电气沪深300 [Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 正文目录 1 专注输配电业务，加速带动盈利增长 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 2 下游需求端发力，推动公司收入增长 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 3 三海业务带动市场需求 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 4 投资建议：成长可期，给予“买入”评级 -------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 风险提示： ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 财务报表与盈利预测 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 [Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司主要产品 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 图表 2 2018年-2024Q1年公司营收及增速 ------------------------------------------------------------------------------------------ 5 图表 3 2018年-2024Q1年公司扣非净利及增速 ------------------------------------------------------------------------------------ 5 图表 4 2021-2024Q1风电光伏新增累计装机量及增速 ---------------------------------------------------------------------------- 5 图表 5 2021年-2023年中国储能装机量 ---------------------------------------------------------------------------------------------- 5 图表 6 2022年-2023年公司各业务营收 ---------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图表 7 公司分业务毛利率 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 图表 8 公司新能源业务收入占比 -------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 图表 9 中国海上风电装机容量和全球占比 -------------------------------------------------------------------------------------------- 8 [Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 10 证券研究报告 1 专注输配电业务，加速带动盈利增长 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司是国内研发制造输配电及控制设备的骨干企业和广东省新能源电气装备领军企业。在国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额名列前茅；在海外市场，公司研发的光伏一体机产品应用在海外 40 多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场。2023 年，公司入选“中国机械 500 强”榜单，凸显公司综合实力持续增强。同时根据国家工信部公布的 2023 年度绿色制造名单，公司成功入选“国家级绿色工厂”。 图表 1 公司主要产品 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 受惠于下游新能源和新型基础建设的高景气，近两年公司的营收和业绩呈现出高速增长的趋势。近年来新能源行业持续快速发展的态势，在技术不断进步、成本不断降低、政策积极支持下，国内光伏、风电和储能装机量市场行情较好。公司凭借其丰富的新能源行业经验，以客户需求为核心，加速产品升级迭代，不断丰富和完善产品线，2023年公司新能源领域毛利率为22.73%，同比上升1.52%。2023年总营收49.48亿元，同比增加52.90%，归母净利润4.98亿元，同比增加87.67%；归母扣非净利润4.90亿元，同比增加90.82%；毛利率22.69%，同比增长1.52pct。2024Q1总营收10.34 亿元，同比增加46.35%，归母净利润0.90亿元，同比增加104.30%；归母扣非净利润0.89亿元，同比增加104.57%；毛利率23.07%，同比增长3.03pct，2024Q1公司的营收稳定增长，业绩整体持续向好。 [Table_CompanyRptType] 明阳电气（301291） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 10 证券研究报告 图表 2 2018年-2024Q1年公司营收及增速 图表 3 2018年-2024Q1年公司扣非净利及增速 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 图表 4 2021-2024Q1风电光伏新增累计装机量及增速 图表 5 2021年-2023年中国储能装机量 资料来源：国家能源局，华安证券研究所 资料来源：中关村储能产业技术联盟，华安证券研究所 分业务来看:箱式变电站一直为公司主要收入来源，公司2023年箱式变电站业务营收34.58亿元，同比增加75.30%，毛利率21.51%，同比增加2.73pct。成套开关柜业务营收5.09亿元，同比下降24.09%，毛利率1