集运业务边际改善，海外物流成长可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中创物流（603967） 证券研究报告 2024年05月15日 投资评级 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 346.67 流通A股股本(百万股) 346.67 A股总市值(百万元) 3,490.93 流通A股市值(百万元) 3,490.93 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 40.10 一年内最高/最低(元) 13.16/6.40 作者 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中创物流-首次覆盖报告:头部民营货代企业，迎“一体两翼”新发展格局》 2023-01-12 股价走势 集运业务边际改善，海外物流成长可期 2023年，拓量、增效，有效对冲集运运价下行风险 公司23年继续加大市场开发力度，逐步提升直客、大客户、GLOBAL客户业务量占比，新签中远海运等船东堆场协议。公司货代、场站、海运等传统业务操作量、运输量同比均有不同幅度增长。其中，公司23年货运代理箱量为174.12万TEU，同比增长28.78%。 23年，公司通过组合业务功能、延长物流链条增加客户粘性，单箱收益得以提升。场站业务中，除了传统的堆存和仓储功能外，件杂货港口分拨、铁路接卸等功能陆续开始经营，有效增加板块整体收益。23年公司营业收入受集运运价干扰同比下滑37.61%，归母净利润仅下滑1.51%至2.40亿元。 2024年，外贸复苏，集装箱物流主业有望边际改善 需求侧来看，2023年下半年以来，东亚部分地区出口增速回升，2024年初加速增长，中国重点港口集装箱吞吐量同比增速也波动上行。外贸复苏的背后是欧美进口、零售增速回升。供给侧来看，红海事件影响延续叠加近期需求回暖，多家集运公司宣布欧洲、地中海航线自5月起陆续上调运价，近两周欧美航线运价环比明显上涨，5月10日上海-欧洲、上海-美西航线周度运价分别环比上涨24.7 %、22.0%。我们认为地缘政治干扰及需求边际改善或支撑短期集运运价坚挺，集装箱物流业务作为公司的基本盘有望边际改善，24Q1公司营业收入与净利润分别同比增长49.50%、17.60%。 跟随矿企出海，加大海外布局，海外物流业务成长空间可期 21年布局印尼煤炭/矿石过驳业务以来，公司已在印尼陆续投入4条散货过驳船，过驳量稳步增长。2023年，公司印尼散货资源过驳业务完成铝矾土及煤炭过驳量828.92万吨，同比增长166%。2024年，公司拟继续增加投入，再购置2条过驳船增强过驳运力，3条甲板驳船承接铁矿石/煤炭的内河至海上泊位段运输，延长资源转运物流服务链，增加整体收益。新增船舶将于2024年上半年陆续投产，这将进一步提升公司在印尼的市场竞争力。展望来看，公司将以现有印尼海外转运业务的经验和管理基础为抓手，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产，重点围绕资源转运物流和为国内企业海外项目提供搬迁建设、原材料和产成品运输等综合配套的物流服务。 深耕项目大件物流，持续拓客，新能源工程物流有望高速增长 新能源工程物流上，公司聚焦运输难度大、技术壁垒高的物流项目，发挥“车、船、码头一体化”的竞争优势，23年中标巴斯夫、万华化学等行业龙头企业运输项目，23年新能源工程物流营业收入同比增长64.58%。24年公司持续聚焦石化、核电、海上风电等重点领域，新能源工程物流业务有望凭借丰富大件物流经验与优质客户保持高速增长。 提升分红，重视股东回报，价值有支撑 2023年，公司现金分红1.73亿元，分红比例72%，近三年分红比例稳步提升。参照我们24年的盈利预测、23年分红比例，公司目前股息率约6.2%（截至5月15日），价值有较强支撑。 投资建议：维持 “买入”评级。基于23年集运需求不振运价下行，冷链竞争加剧，我们下调24年盈利预测，引入25-26年预测，预计24-26年公司归母净利润为2.84、3.25、3.80亿元（24年前值3.89亿元），对应PE分别为12x、11x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%202 3-05202 3-09202 4-01202 4-05中创物流沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,858.45 7,398.86 9,373.73 10,207.61 11,284.42 增长率(%) (4.47) (37.61) 26.69 8.90 10.55 EBITDA(百万元) 420.08 446.04 519.82 593.93 679.47 归属母公司净利润(百万元) 243.84 240.16 283.83 324.61 379.96 增长率(%) 17.29 (1.51) 18.18 14.37 17.05 EPS(元/股) 0.70 0.69 0.82 0.94 1.10 市盈率(P/E) 14.32 14.54 12.30 10.75 9.19 市净率(P/B) 1.59 1.54 1.44 1.35 1.26 市销率(P/S) 0.29 0.47 0.37 0.34 0.31 EV/EBITDA 7.38 7.80 4.80 5.45 3.41 资料来源：wind，天风证券研究所 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：公司货运代理箱量及同比增速 图4：东亚国家和地区出口金额同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%0%50%100%150%020406080100120140营业收入（亿元）YOY（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00.511.522.53归母净利润（亿元）YOY（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020020162017201820192020202120222023货运代理箱量（万TEU）YOY（右）-30%-15%0%15%30%45%60%2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03出口增速越南韩国中国台湾印度印尼中国 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：全国重点港口集装箱吞吐量同比增速 图6：上海出口集装箱运价指数 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：上海航运交易所，天风证券研究所 图7：公司分红总额及分红比例 资料来源：Wind，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-3001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05美西美东欧洲地中海0%20%40%60%80%100%120%0.000.501.001.502.002.5020192020202120222023分红总额（亿元）分红率（右） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 642.51 460.07 1,443.44 816.61 1,668.49 营业收入 11,858.45 7,398.86 9,373.73 10,207.61 11,284.42 应收票据及应收账款 1,028.92 1,231.25 928.57 1,610.78 1,340.69 营业成本 11,338.07 6,846.00 8,783.51 9,530.82 10,499.02 预付账款 18.95 20.75 20.38 24.35 28.75 营业税金及附加 9.24 10.64 9.13 10.86 13.07 存货 14.38 13.94 9.36 19.31 14.97 销售费用 131.12 140.41 121.88 132.72 146.72 其他 334.98 434.12 91.80 583.64 235.67 管理费用 60.99 61.44 56.88 61.94 68.48 流动资产合计 2,039.74 2,160.12 2,493.55 3,054.69 3,288.57 研发费用 2.96 3.02 2.87 3.12 3.45 长期股权投资 258.73 195.76 199.99 172.16 143.31 财务费用 (7.11) 9.24 4.60 5.40 4.32 固定资产 568.89 700.47 721.56 782.85 702.27 资产/信用减值损失 (3.48) (10.33) (5.71) (6.51) (7.52) 在建工程 255.39 166.38 141.88 18.59 61.96 公允价值变动收益 0.21 0.18 (0.59) (0.01) (0.00) 无形资产 408.50 399.30 383.20 367.09 350.98 投资净收益 29.04 26.89 31.37 29.10 29.12 其他 274.74 187.83 67.55 179.33 167.40 其他 (63.32) (47.18) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,766.26 1,649.74 1,514.18 1,520.02 1,425.91 营业利润 360.74 358.55 419.93 485.34 570.96 资产总计 3,807.56 3,809.86 4,007.72 4,574.70 4,714.48 营业外收入 17.06 13.94 19.91 16.97 16.94 短期借款 198.72 201.68 200.00 338.54 200.00 营业外支出 4.75 1.03 3.69 3.15 2.62 应付票据及应付账款 669.72 674.49 717.89 882.88 946.86 利润总额 373.04 371.47 436.16 499.16 585.28 其他 286.83 255.00 228.12 310.56 302.49 所得税 78.89 82.88 95.51 108.74 128.75 流动负债合计 1,155.28 1,131.17 1,146.01 1,531.98 1,449.35 净利润 294.16 288.59 340.65 390.42 456.53 长期借款 144.38