东兴证券晨报

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 2024年5月15日星期三 分析师推荐 【东兴银行】行业选股逻辑下，仍可适度关注规模指标——结合上市行年报&一季报数据点评（20240514） 近期人民银行在1Q24货币政策执行报告专栏中，特别强调源于经济结构转型、融资方式转变、信贷投放效果边际减弱等因素，未来我国信贷增长与经济增长的关系将趋于弱化。我们认为，政策层对于信贷和经济相关性减弱的表述或经历一段时间相关数据的持续验证，最终有望引导市场观点逐步转换。银行板块内部仍可结合整体经营情况，适度关注规模指标，筛选成长性溢价逻辑标的，这与行业规模趋势性下行亦不冲突。 ①从行业角度出发，当前商业银行净息差持续收窄，主要是商业银行资产端利率下行较快且幅度大于负债端；背景是实体融资需求较弱叠加政策引导银行让利；反映出实体经济处于投资回报率持续下行、易下难上的阶段。我们结合2023、1Q24上市银行盈利驱动因素分析，过去两年，相较拨备反哺与非息支撑，规模扩张是拉动盈利增长的更强因素；展望后续，国内经济弱复苏、增长动能仍不强劲、不牢固，商业银行净息差或继续下行负向拖累盈利；规模增长将继续是商业银行盈利增长的主要正面影响因素。②从银行个体角度出发，一般而言，规模增长快慢代表着银行有效信贷投放能力的强弱；但不同银行间风险偏好和客群定位有所不同，并不能一概而论。从财务层面看，规模扩张消耗资本，影响资本充足水平，但若规模扩张推升盈利增长，使得资本内生补充提升，将是后续进一步扩表的保障。换言之，银行从规模扩张到盈利提升有效补充资本再到支撑后续规模扩张，若形成稳定的正向循环，我们可以认为这家银行具备一定的可持续成长性。 扩表快慢是当前上市银行业绩表现分化的主要解释因素。2022年以来，各类型上市行盈利增速持续下行。其中股份行盈利增速由2021年14.6%下行至2023年-3%，降幅显著。从量价指标看，①净息差下行是行业共性因素，各类型上市银行净息差下行幅度差距不大。2022-2023年，国有行/股份行/城商行/（上市）农商行净息差分别下行25/24/19/18BP。②规模扩张分化较可解释盈利表现分化的现象。近两年，国有行/股份行/城商行/农商行规模复合增速分别为13.2%/7.6%/12.7%9.7%，股份行增长明显较慢。通过2022年和2023年盈利驱动因素拆解，我们也可以看到股份行规模增长较慢是导致盈利增速下滑的主要因素。 受楼市不景气影响，对公地产及相关产业、居民融资需求较弱是影响规模增长主因。疫情以来，房价指数持续下行，房地产销售持续低迷。在楼市不景气和收入预期较悲观的背景下，居民中长贷需求低迷。从银行扩表角度来看， A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,119.9 -0.82 深证成指 9,583.54 -0.88 创业板 1,838.89 -0.9 中小板 5,890.94 -0.96 沪深300 3,626.06 -0.85 香港恒生 19,073.71 -0.22 国企指数 6,741.41 -0.3 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 P1 东兴晨报 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 新增贷款以对公为主，零售弱需求负增长特征明显。此外，房地产开发贷以及地产上下游信贷需求较弱亦对对公信贷需求有所影响。展望来看，尽管地产需求端政策持续出台，但70大中城市房价指数和成交量未明显企稳，考虑到居民购房有“买涨不买跌”情节，短期来说，居民加杠杆意愿难言改善。对公端来看，近期政治局会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，超长期国债发行落地可期，涉政类项目提速推进有望贡献对公信贷需求。 投资策略：当前利率中枢下行，板块高股息配置价值突出。我们继续看好稳健国有大行的配置价值。此外，也建议关注个股标的成长性溢价机会。从银行个体角度看，规模增长仍意味着可持续成长性。近两年，规模增长是银行盈利增长的主要驱动因素，亦是银行板块业绩分化的主要解释因素。规模增长的制约来自于需求端，主要受楼市影响。短期来说，我们基于当前信贷增长特征以及居民按揭贷款难有起色的判断，从三个规模增长相关维度筛选银行板块个股标的：①从过去两年、过去五年生息资产规模复合增速筛选（大行中的农行，股份行中的浙商，城商行中的宁波、成都，农商行中的常熟、瑞丰）；②上市银行过去两年信贷投放较快的行业有制造业、批发零售、基建行业，筛选这三个行业贷款占自身总贷款比重较高的银行（大行中的工行、中行、交行，股份行中的华夏、浙商，城商行中的成都、南京、杭州，农商行中的无锡、江阴）；③从区域信贷增速筛选，四川、浙江、江苏信贷投放增速领先。综合三个指标，我们判断以下上市行未来规模增长有望保持相对优势：国有行（农行、工行、中行、交行）、股份行（浙商）、城商行（宁波、成都、南京、杭州）、农商行（常熟、瑞丰、无锡、江阴）。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 （分析师：林瑾璐 执业编码：S1480519070002 电话：021-25102905 分析师：田馨宇 执业编码：S1480521070003 电话：010-66554013） 【东兴轻工与纺织服装】华利集团（300979）：订单低点已过，2024年重拾成长（20240514） 事件：公司披露2023年年报以及2024年一季报：2023年公司营业收入约201.14亿元，同比-2.21%；归母净利润32亿元，同比-0.86%。2024年一季度营业收入约47.65亿元，同比+30.15%；归母净利润7.87亿元，同比+63.67%。 2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性，四季度出现向上拐点，今年一季度超预期。2023年收入在行业压力之下整体呈现出一定韧性，量价拆分看，23年公司销售运动鞋1.9亿双，同比-13.85%，平均单价按美元计价，同比提升 8.71%，价格的上涨弥补了销量的下滑。分季度看，23Q1-24Q1五个季度前高后低，收入逐季度增速为-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%、+30.15%，23Q4为明显的向上拐点。我们预计2024年伴随着主要客户库存正常化，全 东兴晨报 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 年订单将延续增长。客户方面，2023年前五大客户收入占比82.37%，较往年下降8.9个百分点，一方面前五大客户库存压力下订单绝对额下降11.74%，另外一方面主要新客户订单增长较快，导致前五大客户占比下降。公司不断增强与主要客户合作粘性，并不断拓展新客户，共同保障了公司产能较高利用。 2023年公司利润率呈现出韧性，公司成本控制能力优秀，24Q1利润率创新高。2023年毛利率为25.59%，同比减少0.27%，主要是2023年Q1因订单下滑较多，毛利率受到影响，后续随着订单及产能利用率恢复，同时成本管控措施得当，毛利率逐步恢复。24Q1订单转好，产能利用率提升，单季度毛利率28.37%，净利率16.53%，创五年来一季度利润率高点。公司利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。 产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。产能方面，2023年度，公司资本开支 11.55亿元人民币。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。公司作为大型的运动鞋制造商，在产能扩张、产品开发等方面具备优势，全方面满足运动品牌运营商的综合需求。 24年展望乐观。行业层面，主要运动品牌去库顺利，对供应商的补库订单正常化，整个行业仍保持着较高的景气度。公司层面，华利作为核心供应商的优势突出，在产能释放与新客户订单量增加的共同作用下看好公司业绩重回较高增速。 投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元人民币，增速分别为19.89%、14.14%、16.09%，目前股价对应PE分别为21.51、18.85、16.24倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：客户库存管控影响下单节奏，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。 （分析师：刘田田 执业编码：S1480521010001 电话：010-66554038 分析师：常子杰 执业编码：S1480521080005 电话：010-66554040 分析师：沈逸伦 执业编码：S1480523060001 电话：010-66554044） 重要公司资讯 1. 字节跳动：旗下大模型豆包App目前总下载量已经突破1亿，双端月活跃用户突破2600万，智能体创建总数800万。字节豆包大模型正式开启对外服务。（资料来源：iFinD） 2. 孚能科技：与印度Ingar签署了动力电池战略合作协议，双方将围绕新 东兴晨报 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 能源乘用车、二轮车、换电等领域进行深度合作，推动东南亚和南亚地区能源转型和产业升级，实现低碳交通运输与经济可持续发展。（资料来源：iFinD） 3. 中原内配：公司与通用汽车公司签署了《购货合同》，合同期限内总金额约1亿美元。依据新产品验证流程及通用汽车公司产量需求预测，本合同项下产品预计自2024年四季度实现批量供货。（资料来源：iFinD） 4. 飞沃科技：公司将在维护好现有海外客户的基础上，拓展产品供应品类，继续开发新客户，提升海外销售占比。并且，公司计划投资建设越南生产基地，这将更有利于国际市场的持续深耕，不断提升公司产品的国际市场竞争力。（资料来源：iFinD） 5. 腾讯：5月14日，腾讯控股发布2024年第一季度财报，公司当季实现营业收入1595亿元，同比增长6%，净利润419亿元，同比增长62%。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1. 人民银行：5月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展20亿元公开市场逆回购操作和1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有1250亿元MLF到期，MLF实现等量平价续做。（资料来源：iFinD） 2. 中汽协：2024年4月，在商用车主要品种中，与上年同期相比，客车产销呈两位数增长，货车产量微降、销量微增。2024年4月，商用车产销分别完成35.8万辆和35.7万辆，环比分别下降18.3%和22%，同比分别增长0.8%和2.8%。2024年1-4月，商用车产销分别完成135.4万辆和139万辆，同比分别增长3.9%和8.1%。（资料来源：iFinD） 3. 交通运输部：5月15日发布公告，经商外交部、国家发展和改革委员会、交通运输部、商务部、文化和旅游部、海关总署，并报国务院批准，国家移民管理局决定在中国沿海所有邮轮口岸全面实施外国旅游团乘坐邮轮入境免签政策。（资料来源：iFinD） 4. 法国： 4月CPI同比增长2.2%，预期增长2.20%；4月CPI环比增长0.5%，预期增长0.50%。（资料来源：iFinD） 5. 美联储：美联储主席鲍威尔表示，在等待更多证据表明高利率正在抑制通胀之前，中央银行需要保持耐心，并强调需要保持借贷成本处于较高水平的必要性。（资料来源：iFinD） 东兴晨报 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每日研报 【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化（20240514） 证券：本周市场日均成交额环比减少约1800亿至0.95万亿；两融余额（5月9日，周四）微升至1.54万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市