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东吴证券晨会纪要2024-05-15

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东吴证券晨会纪要2024-05-15

证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-05-15 2024年05月15日 晨会编辑 张良卫 执业证书:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240511:社融转负急需宽松减“负” 周六公布金融数据从量和时点上都令人“出乎意料”。量的意外在于4月金融数据出现了不少负值,其中尤其值得注意的是新增社融与M1同比的“双负”。时点上的“意外”在于社融数据少见地在货政报告后出炉,报告表述上的“不寻常”或与今天的数据也有着千丝万缕的联系。我们认为“意外”的数据或多或少会对市场产生触动,恰逢政治局会议“拔高”货币政策的背景下,央行可能很快宽松减“负”,以降准降息为首的货币政策有望加速。 风险提示:政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢;海外经济体提前显著进入衰退,国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240511:4月通胀:推动PPI回升是要务 4月通胀数据“喜忧参半”。4月CPI环比转涨0.1%,同比涨幅走阔至0.3%;4月PPI环比延续下滑0.2%,同比下滑2.5%。好消息是居民端消费涨价逐渐稳固,核心CPI同比走阔至0.6%;但工业品涨价“动力不足”,PPI环比自去年11月以来的持续下降趋势仍未扭转。 风险提示:政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢;海外经济体提前显著进入衰退,国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240508:政治局的“约定”:先降准还是先降息? 4月政治局会议在总量政策方面下达了强有力的“约定”。会议罕见地在货币政策中提及“利率”及“存款准备金”,上一次还是在2020年4月面临疫情冲击时期,政治局会议的强调无疑拔高了后续宽货币的重要性,意味着降息降准可能需要尽快“履约”。 风险提示:政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢;海外经济体提前显著进入衰退,国内出口超预期萎缩。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告20240513:城投挖系列(九)之掘金中原:走进河北 极致行情下城投收益挖掘新思路:35号文及47号文的发布助力此前偿债压力较大的区域在短期内得以缓释其流动性风险,但同时亦将引起全国范围内的金融资源再分配,即金融机构资金或更多流向仍具备新增融资可能性的12个重点省份以外且隐债比例相对不高的区域,此类区域内未列入“借新还旧”名单的城投主体未来或有望进一步打开收益空间。 河北省城投债概况:利差走势显示河北省中低评级城投债估值弹性较大,在市场出现舆情事件时波动显著大于高评级债券,因此我们认为在市场恐慌情绪蔓延、债券价格出现非理性下跌或债券受非基本面因素影响而价格短期下跌的情形下,投资者可针对河北省中低评级城投债低位埋伏并进行波段操作,或可捕捉等级利差变动带来的价差收益机会,同时搭配底仓配置取得票息收益增厚组合回报。 河北省城投主体重点推荐:第一梯队推荐重点关注:任丘建投、衡水建投、滦县城投;第二梯队推荐适度关注:国控运营、众联国控、邯郸交建、滹沱投资、廊坊控股、邯郸交投。 固收周报20240513:转债仍建议布局“再通胀”主线 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 具体来说,我们认为后市市场主线或有二:再通胀和出口出海,同时各类题材持续轮动,这其中同低价高波策略较契合的为再通胀主线,出口出海主线建议利用权益仓位来做布局,以互为补充。 固收周报20240512:从货政报告专栏和金融数据理解债市新变化 2024年一季度货币政策执行报告、超长期特别国债发行进度、4月物价数据和金融数据接连公布,如何解读相关数据并看待其后续走势及对债市的影响? 综合来看,我们认为物价数据对于债市的影响中性,而货币政策执行报告中的专栏1和专栏4可结合金融数据和超长期特别国债发行动员部署会议进行解读,对于债市的影响并非完全负面。首先,我们对CPI和PPI的数据进行解读。从影响因素来看,2024年4月CPI环比和同比均较3月上行,主要都受非食品价格上升拉动。整体来看,CPI环比同比均上升,显示消费企稳回升,但是主要为受季节性因素和假期出行带动,同时受到外输的金价油价上涨推动,一般性的消费需求仍有待复苏。PPI环比降幅扩大同时受生产资料和生活资料两方面的影响。PPI同比降幅虽然有所收窄,但主要是去年基数下降影响。总体来看,4月PPI环比同比均下降,一方面受部分行业产能过剩影响,另一方面,也受下游需求消费偏弱影响。目前来看,通胀仍偏温和,内需动力修复仍需时间,基本面仍为债市提供进一步支撑,但近期债市供给扰动及央行对防资金“空转”及长债收益率的关注令债市处于震荡调整阶段。针对这些方面的内容,周末同样有多个新增信息。首先,4月的金融数据可与货政执行报告中的专栏1《信贷增长与经济高质量发展的关系》结合来看。对于信贷情况,货政执行报告中的专栏1表明信贷存量规模已经较大,需要改变“规模情结”,同时需要重视直接融资的作用,但从绝对值来看,企业债券融资和非金融企业境内股票融资还相对较小,由间接向直接的转变需要时间,在这一转变过程中,对债市环境仍有利。其次,在货政报告专栏4《如何看待当前长期国债收益率》中,提及了市场缺乏安全资产。 行业 [Table_Industry] 2023年报&2024年一季报总结: 制造板块迎业绩拐点,关注品牌结构性机会 品牌服饰:基数恢复常态,建议从以下四个角度关注存在确定性增长驱动的公司: n定位角度,当前国内消费呈现整体偏弱、结构特点复杂的特征,我们认为符合降级趋势的品牌具有相对优势,如海澜之家、水星家纺、戎美股份、361度、特步国际; n渠道角度,不同品牌所处生命周期不同,有充足的开店空间和明确开店指引的公司有望获得高于行业的增速,其中比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、罗莱生活、歌力思具有相对优势; n赛道角度,布局功能性服饰赛道的公司有望受益于渗透率提升驱动(如跑步、户外、防晒鞋服等),主要包括安踏、李宁、特步、361、比音勒芬、波司登; n市场角度,在国内市场之外,出海逻辑获得新的增长机会。当前服饰品牌龙头安踏、李宁、海澜、森马均已开始或计划启动出海计划,有望带来新的增长。 Ø纺织制造:去库迎拐点,24年需求逐渐回暖制造龙头反弹可期 n出口型:目前部分国际龙头品牌率先完成去库、进度领先行业,深度绑定国际品牌的上游制造企业有望直接受益,推荐制造龙头公司申洲国际、华利集团、健盛集团等。伴随24年海外行业去库完成、制造整体持续回暖,我们认为进入补库周期后长鞭效应下产业链上游业绩弹性亦较大,关注百隆东方、鲁泰A等。 n内销型:国内品牌复 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏逐步传导至制造端、订单有望改善,海外品牌进入补库周期后订单或进一步回暖,关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司,如伟星股份(国产替代)、新澳股份(份额提升)等。 2023年报&2024年一季报总结:内需筑底企稳,出口拓展加速 宏观经济波动风险、行业周期性波动风险、原材料及海运价格波动风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险 计算机行业深度报告:低空经济基础设施之【规划设计】:规划设计先行,助力低空经济腾飞 基础设施建设是高质量发展低空经济的核心和基础,而规划设计又是基础设施建设的先行步骤,因此未来具有较大发展潜力和机会。今年以来,苏州、无锡、安徽、沈阳、长沙等地相继发布了低空经济基础设施相关的发展规划,预计进入5月开始,更多城市有望加入。通过梳理,目前各地的规划设计公司主要有:深城交、华设集团、苏交科、中交设计、设计总院、甘咨询、建发合诚、浙江交科等。 汽车行业点评报告:新势力跟踪之4月销量点评:14家车企新能源车合计交付环比+2%,整体符合预期 投资建议:商用车板块:大周期景气度继续向上。不同于历史周期,这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】,持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩,2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块:宇通客车+金龙汽车。重卡板块:潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。乘用车板块:【以旧换新政策+FSD或入华】双重驱动板块向上。1)以旧换新政策视角:综合测算下来我们预计补贴政策落地对2024年国内乘用车销量新增拉动78-137万辆,2024年乘用车交强险同比增速3.7%-6.5%,乘用车批发销量同比增速5.5%-7.8%。拉动乘用车中低端消费,核心受益标的【比亚迪+长安汽车+吉利汽车+长城汽车+上汽集团+广汽集团+零跑汽车等】。2)FSD或入华视角:加速国内L3渗透率提升,加速国内车企淘汰赛进程!优选国内智能化第一梯队标的:华为系(赛力斯+长安汽车+江淮汽车+北汽蓝谷(关注)等)+小鹏汽车。零部件板块:业绩确定性好于预期有望持续补涨。以旧换新政策有望缓解2024年零部件年降压力增强业绩确定性。FSD或入华有望增强中期(2025-2026年)零部件下游需求确定性(特斯拉销量及L3智能化渗透率提升)。1)特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2)智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示:全球经济复苏力度低于预期,L3-L4智能化技术创新低于预期,全球新能源渗透率低于预期,地缘政治不确定性风险增大。 AI+汽车智能化系列之四—— FSD入华或加速车企淘汰赛进程 投资建议:L3智能化相关受益标的:1)整车板块:智能化领先车企(小鹏汽车+华为系赛力斯+长安+江淮+北汽等)等。2)智能化增量零部件:域控制器(德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等)+线控底盘(伯特利+耐世特等)。3)特斯拉产业链硬件供应商:新泉+拓普+旭升+爱柯迪等。 风险提示:智驾政策推出不及预期;乘用车价格战幅度超出预期;下游乘用车需求复苏不及预期。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 上汽集团(600104):4月批发同比-4%,出口同比正增长 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3亿元,对应PE为12/10/9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。 东吴证券研究所 5 / 16 [Table_Yemei] 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20240511:社融转负急需宽松减“负” 周六公布金融数据从量和时点上都令人“出乎意料”。量的意外在于4月金融数据出现了不少负值,其中尤其值得注意的是新增社融与M1同比的“双负”。时点上的“意外”在于社融数据少见地在货政报告后出炉,报告表述上的“不寻常”或与今天的数据也有着千丝万缕的联系。我们认为“意外”的数据或多或少会对市场产生触动,恰逢政治局会议“拔高”货币政策的背景下,央行可能很快宽松减“负”,以降准降息为首的货币政策有望加速。 4月金融数据的“负增”有点多,我们认为大体可分为三类: 一是居民贷款的负增,4月居民短贷、中长贷均录得历史同期新低,反映淡季压力下借贷意

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