高研发驱动多级增长，全球化布局提速

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 麦格米特(002851.SZ) 投资评级：买入 上次评级：买入 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高研发驱动多级增长，全球化布局提速 [Table_ReportDate] 2024年5月14日 [Table_Summary] ➢ 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入67.54亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长33.13%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长39.02%；2024Q1实现收入18.31亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.39亿元，同比-13.96%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长25.62%。 ➢ 高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2023年公司毛利率为24.94%，2024Q1毛利率为25.91%，同比有所上升；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.05%/11.41%，2024Q1为4.37%/3.03%/11.54%。过去10年，公司营业收入与研发投入均实现约30%的年复合增速,研发费用率稳定在11%左右。公司以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务壮大平台，以平台支持研发，实现多极化增长。 ➢ 业务遍布全球，出海持续加速。随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。2023 年，公司业务进一步向海外市场拓展，实现直接海外收入 19.51 亿元，占销售总收入比例为 28.88%；另实现占销售总收入比例约 11%的间接海外收入，公司 2023 年供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约达 40%，国际竞争力逐步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是7.65、9.21、11.00亿元，同比增长22%、20%和19%，截止5月13日的市值对应24-25年PE为17、14倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。 =[Table_ReportClosing] 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,478 6,754 8,434 10,169 11,975 同比(%) 31.8% 23.3% 24.9% 20.6% 17.8% 归属母公司净利润 473 629 765 921 1,100 同比(%) 21.6% 33.1% 21.5% 20.4% 19.4% 毛利率(%) 23.8% 24.9% 24.8% 24.6% 24.7% ROE(%) 12.8% 14.2% 14.7% 15.1% 15.2% EPS（摊薄）（元） 0.95 1.27 1.53 1.84 2.19 P/E 27.33 19.39 16.73 13.89 11.63 P/B 3.49 2.79 2.46 2.09 1.77 EV/EBITDA 27.37 21.92 13.17 10.99 8.86 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年5月13日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,872 6,141 7,708 9,441 11,361 营业总收入 5,478 6,754 8,434 10,169 11,975 货币资金 520 596 1,240 1,547 2,272 营业成本 4,176 5,070 6,340 7,664 9,023 应收票据 108 112 162 279 328 营业税金及附加 18 36 21 25 30 应收账款 1,695 2,229 2,527 3,045 3,584 销售费用 229 325 320 366 419 预付账款 85 69 95 153 180 管理费用 144 206 253 305 359 存货 1,911 1,918 2,335 2,972 3,451 研发费用 632 771 843 1,017 1,198 其他 1,553 1,218 1,350 1,446 1,546 财务费用 22 26 42 41 35 非流动资产 2,593 3,972 4,056 4,178 4,326 减值损失合计 -27 -37 -10 -10 -10 长期股权投资 125 182 182 182 182 投资净收益 6 -8 42 51 60 固定资产（合计） 817 1,265 1,347 1,415 1,504 其他 270 357 145 163 179 无形资产 293 289 302 326 356 营业利润 506 633 791 954 1,140 其他 1,358 2,236 2,225 2,255 2,285 营业外收支 -1 4 4 4 4 资产总计 8,465 10,113 11,764 13,619 15,688 利润总额 505 637 795 958 1,144 流动负债 3,443 4,182 4,872 5,798 6,757 所得税 26 12 24 29 34 短期借款 397 324 360 370 380 净利润 479 625 771 929 1,110 应付票据 1,019 1,063 1,737 2,100 2,472 少数股东损益 7 -4 7 8 10 应付账款 1,625 2,210 2,258 2,730 3,214 归属母公司净利润 473 629 765 921 1,100 其他 401 585 517 598 691 EBITDA 509 615 1,026 1,203 1,411 非流动负债 1,190 1,391 1,569 1,569 1,569 EPS（当年）（元） 0.95 1.27 1.53 1.84 2.19 长期借款 0 162 324 324 324 其他 1,190 1,229 1,245 1,245 1,245 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 4,633 5,573 6,441 7,367 8,326 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 128 123 130 139 149 经营活动现金流 -21 310 703 631 1,095 归属母公司股东权益 3,704 4,417 5,192 6,113 7,213 净利润 479 625 771 929 1,110 负债和股东权益 8,465 10,113 11,764 13,619 15,688 折旧摊销 153 204 196 212 242 财务费用 16 30 51 54 54 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 -3 -42 -51 -60 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -487 -258 -294 -540 -282 营业总收入 5,478 6,754 8,434 10,169 11,975 其它 -175 -289 21 26 31 同比(%) 31.8% 23.3% 24.9% 20.6% 17.8% 投资活动现金流 -1,197 -292 -233 -280 -326 归属母公司净利润 473 629 765 921 1,100 资本支出 -372 -393 -376 -331 -386 同比(%) 21.6% 33.1% 21.5% 20.4% 19.4% 长期投资 -842 88 0 0 0 毛利率(%) 23.8% 24.9% 24.8% 24.6% 24.7% 其他 17 14 143 51 60 ROE(%) 12.8% 14.2% 14.7% 15.1% 15.2% 筹资活动现金流 1,212 82 174 -44 -44 EPS（摊薄）（元） 0.95 1.27 1.53 1.84 2.19 吸收投资 1,219 61 11 0 0 P/E 27.33 19.39 16.73 13.89 11.63 借款 565 543 198 10 10 P/B 3.49 2.79 2.46 2.09 1.77 支付利息或股息 -102 -39 -51 -54 -54 EV/EBITDA 27.37 21.92 13.17 10.99 8.86 现金净增加额 11 107 644 307 725 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告