海外市场周观察：新自由主义实验田：米莱新政效果几何？

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Table_First|Table_Summary 海外市场周观察（0506-0512） 新自由主义实验田：米莱新政效果几何？ 投资要点： ➢ 阿根廷总统米莱上台后的“休克疗法” （Shock Therapy）。2023年12月12日，阿根廷新任经济部长卡普托宣布实施一系列经济政策，值得注意的是，卡普托在讲话中未提及全面美元化与废除央行的措施。 ➢ 休克疗法实施后，阿根廷股市一路走高，而比索也持续贬值。5月6日阿根廷MERVAL指数再创新高，2000年至今，该指数上涨了2710倍，而比索贬值了99.89%，以美元计价阿根廷MERV指数实则仅上涨2.08倍。从米莱实施新政至5月6日（历史最高点），阿根廷MERV指数涨幅为53.13%，而这期间阿根廷比索贬值了27.07%，以美元计价阿根廷MERV指数实则上涨了11.67%。 ➢ 总体来看，一方面米莱实施的经济改革措施使得阿根廷在短期内实现了贸易顺差，通胀环比增速有下降的趋势，股市也表现出现短期积极反应；而另一方面，改革面临立法和地方政府的阻力，紧缩的财政政策可能导致失业问题加剧和民众生活水平下降，在米莱宣布货币贬值后，私营部门的工资创下了近三十年来的最大降幅，经通胀调整后12月工资比11月下降了11%，这是自29年前政府开始发布劳动力市场报告以来月收入下降幅度最大的一次，制造业工业生产指数大幅下滑，米莱政府仍需应对高贫困率、高通胀和货币贬值等挑战，其经济改革的长期效果和对阿根廷经济前景的影响还需进一步观察。 ➢ 本周全球主要大类资产涨跌不一。本周全球主要权益市场几乎全线上涨，本周美元较人民币升值，美元指数上涨，本周大宗商品期货涨跌不一。 ➢ 本周美国劳动力市场正在降温，7月首次降息预期微升。美国至5月4日当周初请失业金人数为23.1万人，高于预期21.5万人，前值20.9万人；美国至4月27日当周续请失业金人数 178.5万人，符合市场预期，前值176.8万人，表明美国劳动力市场正在降温。 ➢ 风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。 Table_First|Table_ReportDate 策略定期研究 2024年5月12日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 章孟菲 邮箱： zmf30020@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《野百合也有春天——日本“失去十年”中的四次牛市（0415-0419）》 2024-04-21 《美国去通胀之路仍旧坎坷——美国3月通胀数据点评》 2023-04-11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 1 新自由主义实验田：米莱新政效果几何？ .................................. 3 2 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 ................................ 6 3 本周美国劳动力市场正在降温，7月首次降息预期微升 ....................... 9 4 本周全球央行货币政策追踪 ............................................. 10 5 风险提示 ............................................................. 10 图表目录 图表1：阿根廷MERV指数大幅上涨 ................................................ 3 图表2：阿根廷CPI同比和环比增速（%） .......................................... 4 图表3：米莱新政实施当月阿根廷比索大幅贬值 ..................................... 4 图表4：米莱上台后连续三个月实现贸易顺差（百万美元） ........................... 5 图表5：本周全球主要大类资产涨跌幅 ............................................. 6 图表6：本周全球主要权益市场几乎全线上涨 ....................................... 7 图表7：本周美元较人民币升值，美元指数上涨 ..................................... 7 图表8：本周大宗商品期货涨跌不一 ............................................... 8 图表9：美国劳动力市场正在降温 ................................................. 9 图表10：美国7月首次降息预期微升 .............................................. 9 图表12：各国央行货币政策动向跟踪 ............................................. 10 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 1 新自由主义实验田：米莱新政效果几何？ 阿根廷总统米莱上台后的“休克疗法” （Shock Therapy）。2023年12月12日，阿根廷新任经济部长卡普托宣布实施一系列经济政策，包括官方汇率由1美元兑约400比索下调至1美元兑800比索；削减多种公共支出，将国家部委从18个减至9个、国务秘书处数量从106个减至54个；不再进行新的公共工程招标，取消已经招标但未开工的项目；削减对能源和交通的补贴；保留“激发就业”计划，并提高相关社会补贴；临时提高进口税和非农业出口预扣税等，值得注意的是，卡普托在讲话中未提及全面美元化与废除央行的措施。 休克疗法实施后，阿根廷股市一路走高，而比索也持续贬值。5月6日阿根廷MERVAL指数再创新高，2000年至今，该指数上涨了2710倍，而比索贬值了99.89%，以美元计价阿根廷MERV指数实则仅上涨2.08倍。从米莱实施新政至5月6日（历史最高点），阿根廷MERV指数涨幅为53.13%，而这期间阿根廷比索贬值了27.07%，以美元计价阿根廷MERV指数实则上涨了11.67%。 图表1：阿根廷MERV指数大幅上涨 来源：Wind，华福证券研究所 米莱上任后，CPI同比增速大幅上升，环比增速自去年12月后有所放缓。去年12月、今年1月、2月和3月CPI同比增速分别为210.1%、249.9%、277.1%和289.9%，环比增速分别为25.1%、19.6%、15%和11.5%。阿根廷央行预计，今年该国通货膨胀率将达203.8%。 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 图表2：阿根廷CPI同比和环比增速（%） 来源：Wind，华福证券研究所 米莱新政实施当月阿根廷比索大幅贬值。去年12月阿根廷比索贬值了56%，从月初的1美元兑361比索贬值至1美元兑808比索，此后贬值速度放缓，自米莱新政实施至今，比索贬值了58%。4月8日阿根廷总统米莱表示不会加速比索每月贬值，解除资本管制需要央行整顿。 图表3：米莱新政实施当月阿根廷比索大幅贬值 来源：Wind，华福证券研究所 米莱上台后连续三个月实现贸易顺差，此前连续9个月为贸易逆差。米莱上台后的去年12月、今年1月、2月和3月进口金额分别为42.6、46.1、40.9和43.4亿美元，实现的贸易顺差分别为10.2、7.9、14.4和20.6亿美元。 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 图表4：米莱上台后连续三个月实现贸易顺差（百万美元） 来源：Wind，华福证券研究所 从米莱新政实施至今，阿根廷比索大幅贬值，由于阿根廷比索大幅贬值、高企的通货膨胀、米莱新政对能源和交通补贴的削减和进口税的临时提高，导致阿根廷国内需求的下降和以美元计价进口金额的下滑，出口小幅上升，进而带来连续的贸易顺差。然而，未来如果受监管的汇率贬值速度远低于通货膨胀率，以美元计价的生产成本将会上升而抑制出口和替代进口，从而影响粮食粗收产生的外汇和进口投入品库存耗尽后的贸易顺差。 米莱表示在明年中期选举之前，不会将经济美元化，但这个目标仍然存在，目前正在进行金融体系改革，这将是最终关闭中央银行的关键一步。此前其曾表示，美元化将在他的政府清理央行的资产负债表和改革该国的金融体系之后实现，但没有详细说明任何日期。阿根廷央行调查显示，经济学家大幅下调通胀预测，预计截至2024年年底，通胀率将为161.3%，预计阿根廷经济在2024年同比收缩3.5%，阿根廷比索兑美元汇率将达到1300。 总体来看，一方面米莱实施的经济改革措施使得阿根廷在短期内实现了贸易顺差，通胀环比增速有下降的趋势，股市也表现出现短期积极反应；而另一方面，改革面临立法和地方政府的阻力，紧缩的财政政策可能导致失业问题加剧和民众生活水平下降，在米莱宣布货币贬值后，私营部门的工资创下了近三十年来的最大降幅，经通胀调整后12月工资比11月下降了11%，这是自29年前政府开始发布劳动力市场报告以来月收入下降幅度最大的一次，制造业工业生产指数大幅下滑，米莱政府仍需应对高贫困率、高通胀和货币贬值等挑战，其经济改革的长期效果和对阿根廷经济前景的影响还需进一步观察。 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 2 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 本周全球主要大类资产普遍上涨。伦敦银现（+6.07%）涨幅最大，德国DAX（+4.28%），法国CAC40（+3.29%），恒生指数（+2.64%），伦敦金现（+2.53%），道琼斯工业指数（+2.16%）涨幅居前；LME铝（-1.21%）跌幅最大，SHFE铜（-0.98%），LME镍（-0.92%），恒生科技指数（-0.23%）跌幅居前。 图表5：本周全球主要大类资产涨跌幅 来源：Wind，华福证券研究所 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 本周全球主要权益市场几乎全线上涨。其中，德国DAX（+4.28%）涨幅最大，法国CAC40（+3.29%），英国富时100（+2.68%），恒生指