A股策略周报：财政货币有望强化逆周期调节

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 A股策略周报 证券研究报告 2024年05月12日 作者 吴开达 分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：海外与大类周报-美股基于衰退预期的降息交易或力度有限》 2024-05-06 2 《投资策略：投资策略-三中时间议程确定，把握预期发酵期》 2024-05-05 3 《投资策略：假期大事梳理-五一假期大类资产表现与大事梳理》 2024-05-04 财政货币有望强化逆周期调节 市场思考：如何理解近期经济数据的变化 A）国内基本面：打击高息揽储+弱现实叠加影响金融数据，新一轮货币宽松在途中。1）4月通胀低位企稳，但PPI原材料环比走高、加工工业环比走平，这表明价格向下传导可能仍然存在堵点。2）国内社融、信贷数据总量以及结构均较弱。社融当月总量弱，其中政府债负贡献大，反映政府债发行进度缓慢，企业、居民中长贷均负增，并且热卷与螺纹库存出现明显分化，也能够反应建筑周期处于低位的现实与较弱的市场预期。存款方面，M1同比-1.4%，剔除掉春节错位的月份是最低值。企业、居民存款新增均弱于季节性，这可能与禁止手工补息高息揽储有一定的关系。3）随着经济转型升级和高质量发展，货币供应量作为政策的中介目标未来可能会被淡化。政策旨在打击空转、降低融资成本，引导居民消费投资，新一轮宽松正在途中，后续降准降息、加快财政支出、加强财政货币配合等政策仍然可期。 B）海外：美元指数难呈现单边趋势行情，但要警惕信用利差下行空间有限 1）欧洲景气指数近期出现抬头，创下22年Q2以来新高，表现好于美国。而美国劳动力市场边际走弱，并且美国通胀读数与下行幅度均弱于欧元区，欧元区宽松周期或早于美国。2）往后看，一方面，欧元区货币政策常态化大概率早于美国，另一方面，日元汇率接近160，后续日央行或将继续干预，央行与市场之间的博弈加剧。另外全球开启弱补库周期，制造业PMI出现抬头，制造业复苏周期美元往往处于弱势，因此美元指数未来出现单边趋势性行情的难度较大。3）资产价格表现方面，欧洲股市近期的表现要强于美国，美元指数、美债利率在4月上行以后，5月月初有所下行。信用利差下行周期往往股市同步上行，但结合历史看，后续利差下行幅度有限，这需要引起投资者的警惕。 国内：4月新增社融转负， 但同期通胀、进出口回暖 1）Q1货政执行报告发布，提出“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，通胀方面提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量“，专栏1聚焦信贷增长与经济高质量发展的关系，关于近期国债收益率走势变动，央行在专栏4做出回应。2）4月进出口增速均边际回暖。中国4月出口（以美元计价）同比升1.5%，前值降7.5%；进口升8.4%，前值降1.9%；出口方面，4月商品同比多数回暖，电子信息产、资源品、下游消费品普遍回暖。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回升。4）工业生产腾落指数持平。5）国内政策跟踪：国务院办公厅印发《国务院2024年度立法工作计划》，杭州西安全面取消住房限购措施。 国际：哈以谈判陷入僵局，美以分歧加剧 1）俄乌冲突跟踪：俄罗斯发动数周来最大规模空袭，乌克兰能源电力设施严重受损。2）巴以冲突跟踪：以军轰炸加沙地带多地，拜登回应暂缓部分对以军援；以色列批准扩大拉法行动，哈马斯称谈判回到原点。3）根据CME“美联储观察”，截至2024/5/11，美联储5月维持现有利率水平的概率为96.5%，降息25基点概率为3.5%。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场思考：如何理解近期经济数据的变化..................................................................................... 4 1.1. 国内基本面：打击高息揽储+弱现实叠加影响金融数据，新一轮货币宽松在途中 4 1.2. 海外：美元指数难呈现单边趋势行情，但要警惕信用利差下行空间有限 ................ 7 2. 国内：4月新增社融转负，但同期通胀、进出口回暖 ............................................................. 10 2.1. Q1货政执行报告：避免资金沉淀空转、维护价格稳定 ............................................... 10 2.2. 4月通胀边际回暖 ..................................................................................................................... 11 2.3. 4月进出口均回暖 ..................................................................................................................... 12 2.4. 社融脉冲新低，新增政府债券少增走阔、新增人民币贷款少增收窄 ....................... 15 2.5. 交运高频指标跟踪 .................................................................................................................... 16 2.6. 普林格同步高频指标跟踪 ....................................................................................................... 17 2.6.1. 工业生产腾落指数 ......................................................................................................... 17 2.7. 国内政策跟踪 ............................................................................................................................. 18 3. 国际：哈以谈判陷入僵局，美以分歧加剧................................................................................... 19 3.1. 国际大事跟踪 ............................................................................................................................. 19 3.1.1. 俄乌冲突跟踪.................................................................................................................. 19 3.1.2. 巴以冲突跟踪.................................................................................................................. 19 3.2. 美联储降息概率跟踪................................................................................................................ 19 4. 行业配置建议：“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线 ..................... 21 5. 重点大事前瞻 ........................................................................................................................................ 21 6. 风险提示 ................................................................................................................................................. 21 图表目录 图1：2024年通胀数据有所企稳（单位：%） .................................................................................. 4 图2： 耐用消费品类PPI读数走弱 ....................................................................................................... 4 图3：加工行业PPI通胀未改善 ............................................................................................................. 4 图4：社融同比相减分结构拆解 ............................................................................................................ 5 图5：信贷同比相减分结构拆解 ............................................................................................................ 5 图6：热卷库存处于高位，高于过去4年........................................................................................... 5 图7：螺纹钢库存低于过去4年 ............................................................................................................ 5 图8：企业存款明显弱于季节性（单位