商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锐明技术（002970） 证券研究报告 2024年05月12日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 172.90 流通A股股本(百万股) 111.70 A股总市值(百万元) 5,501.55 流通A股市值(百万元) 3,554.17 每股净资产(元) 8.26 资产负债率(%) 43.91 一年内最高/最低(元) 36.79/18.70 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锐明技术-首次覆盖报告:全球商用车信息化龙头，2023年有望迎来拐点》 2023-06-13 2 《锐明技术-季报点评:短期因素影响业绩表现，公司加码商用车ADAS》 2021-10-22 3 《锐明技术-半年报点评:业绩超预期，重视公司长期价值》 2021-08-18 股价走势 商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来 1、聚焦价值转型修炼内功，研发渠道与供应链能力再提升 过去三年虽然受到外部环境挑战，但公司坚定投入修炼内功。当前时点，我们认为公司的研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展，为后续的高质量增长打下铺垫。 研发方面，公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，其基础技术平台的复用率超过80%。我们认为随着平台的投入使用，公司能更好应对碎片化场景开发，有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。 渠道方面，截止2023年公司已在海外设立了8家子公司及8个办事处（22年子公司数量为4家），覆盖全球一百多个国家或地区。 供应链方面，公司在越南的智能制造中心正式投产启用，并希望在24年年底之前，实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造，以确保出海业务的供应链安全。 2、空白区域突破+产品品类扩张，出海业务迎来收获期 根据Berg Insight预测，欧美车载视频信息处理系统市场23~27年CAGR有望达18%。行业具备较高增速的同时，公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会。同时公司积极开发警用等垂类行业新品。考虑公司新地区与新品类的扩展，公司海外增速有望高于市场平均水平。 前装跟随国内车厂出海，7月1日欧标执行有望打开长期成长空间。公司目前已和国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲，随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行，公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。欧标为目前全球严苛的安全标准，锐明前装产品价值量与利润空间或较高。考虑欧标施行仍在早期阶段，且锐明为获批供应商，具备技术领先优势，后续欧标产品有望向客运外车型，以及欧洲本土品牌扩展，为公司打开长期成长空间。 4、海外占比提升+研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢 公司23年海外业务毛利率达57.36%，国内毛利率为27.34%，推动公司23年毛利率达42.95%，同比提升4.2pct。考虑海外业务增速较高推动其占比提升，公司毛利率有望进一步提升。同时研发费用率方面，公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢。 盈利预测与投资建议：考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期、竞争格局变化风险、汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,383.79 1,699.25 2,121.52 2,622.60 3,221.88 增长率(%) (19.20) 22.80 24.85 23.62 22.85 EBITDA(百万元) (44.40) 141.19 329.93 429.79 505.45 归属母公司净利润(百万元) (146.62) 101.94 201.95 300.96 394.06 增长率(%) (567.49) (169.53) 98.11 49.02 30.94 EPS(元/股) (0.85) 0.59 1.17 1.74 2.28 市盈率(P/E) (37.52) 53.97 27.24 18.28 13.96 市净率(P/B) 4.04 3.89 3.43 2.94 2.47 市销率(P/S) 3.98 3.24 2.59 2.10 1.71 EV/EBITDA (62.94) 32.27 14.23 9.50 7.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%202 3-05202 3-09202 4-01锐明技术沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 417.27 730.05 692.32 1,318.57 1,451.27 营业收入 1,383.79 1,699.25 2,121.52 2,622.60 3,221.88 应收票据及应收账款 359.02 412.29 412.75 505.16 568.80 营业成本 847.58 969.48 1,187.12 1,430.21 1,736.94 预付账款 81.26 68.74 114.93 106.36 162.39 营业税金及附加 10.05 13.55 16.91 20.91 25.69 存货 329.01 329.23 528.13 385.62 772.34 销售费用 211.55 208.81 212.15 262.26 322.19 其他 112.10 67.27 97.38 91.45 122.16 管理费用 156.46 184.97 178.21 215.05 273.86 流动资产合计 1,298.66 1,607.58 1,845.51 2,407.17 3,076.96 研发费用 281.77 246.40 275.80 340.94 428.51 长期股权投资 21.46 16.50 16.50 16.50 16.50 财务费用 (2.49) (9.76) (3.74) (15.74) (25.07) 固定资产 387.60 366.13 316.47 262.52 207.32 资产/信用减值损失 (62.34) (22.17) (34.87) (39.79) (32.28) 在建工程 41.97 45.77 45.77 45.77 45.77 公允价值变动收益 (8.66) 8.64 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.14 40.51 32.65 24.69 16.72 投资净收益 (8.54) (15.60) (4.84) (9.66) (10.03) 其他 205.60 241.52 231.88 222.25 222.03 其他 128.48 16.49 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 691.76 710.42 643.27 571.72 508.33 营业利润 (170.06) 98.45 215.36 319.51 417.45 资产总计 2,002.84 2,328.03 2,488.79 2,978.89 3,585.30 营业外收入 0.25 0.79 0.79 0.79 0.79 短期借款 60.00 138.88 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.94 3.71 3.71 3.71 3.71 应付票据及应付账款 267.79 364.35 409.70 583.50 767.45 利润总额 (171.76) 95.53 212.45 316.60 414.54 其他 145.49 174.52 314.07 353.99 414.55 所得税 (4.46) (2.69) 6.37 9.50 12.44 流动负债合计 473.29 677.75 823.78 1,037.49 1,282.01 净利润 (167.29) 98.22 206.07 307.10 402.10 长期借款 0.00 80.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (20.67) (3.72) 4.12 6.14 8.04 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (146.62) 101.94 201.95 300.96 394.06 其他 58.69 60.39 60.39 60.39 60.39 每股收益（元） (0.85) 0.59 1.17 1.74 2.28 非流动负债合计 58.69 140.39 60.39 60.39 60.39 负债合计 641.33 914.81 884.17 1,097.88 1,342.40 少数股东权益 1.09 (1.81) 1.90 7.43 14.67 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 173.00 172.90 172.90 172.90 172.90 成长能力 资本公积 742.99 743.01 748.83 748.83 748.83 营业收入 -19.20% 22.80% 24.85% 23.62% 22.85% 留存收益 441.85 509.23 690.99 961.85 1,316.50 营业利润 -1096.98% -157.89% 118.76% 48.36% 30.65% 其他 2.59 (10.10) (10.00) (10.00) (10.00) 归属于母公司净利润 -567.49% -169.53% 98.11% 49.02% 30.94% 股东权益合计 1,361.51 1,413.22 1,604.61 1,881.00 2,242.90 获利能力 负债和股东权益总计 2,002.84 2,328.03 2,488.79 2,978.89 3,585.30 毛利率 38.75% 42.95% 44.04% 45.47% 46.09% 净利率 -10.60% 6.00% 9.52% 11.48% 12.23% ROE -10.78% 7.20% 12.60% 16.06% 17.68% ROIC -15.40% 11.19% 30.23% 37.03% 83.42% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (167.29) 98.22 201.95 300.96 394.06 资产负债率 32.02% 39.30% 35.53% 36.86% 37.44% 折旧摊销 65.52 75.46 65.52 65.92 66.17 净负债率 -25.01% -34.84% -35.75% -63.79% -59.41% 财务费用 7.30 3.34 (3.74) (15.74) (25.07) 流动