一季度业绩景气上行，军民共筑双翼齐飞

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航西飞（000768） 证券研究报告 2024年05月12日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,781.74 流通A股股本(百万股) 2,768.64 A股总市值(百万元) 67,596.28 流通A股市值(百万元) 67,277.92 每股净资产(元) 7.14 资产负债率(%) 74.51 一年内最高/最低(元) 27.00/17.34 作者 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中航西飞-公司点评:2023年业绩预告点评：业绩有望进入上行通道》 2024-01-17 2 《中航西飞-公司点评:2024年度预计关联交易总金额持续增长，需求端保持高景气》 2023-12-13 3 《中航西飞-季报点评:前三季度营收及利润稳步增长，利润率提升明显》 2023-11-14 股价走势 一季度业绩景气上行，军民共筑双翼齐飞 事件：公司披露2024一季度业绩 ⚫ 报表多指标向好，军民协同前景可期。 24Q1公司实现营收84.55亿元，同比+6.45%；实现归母净利润2.72亿元，同比+15.67%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+24.52%。我们认为，受益于公司主力产品处于交付上行阶段，叠加军民大中型飞机市场景气度较高，24Q1公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，24Q1公司货币资金83.89亿元，比23年末减少56.54%；预付款项32.63亿元，比23年末增加46.86%；存货254.72亿元，比23年末增加9%。上述指标变动源于采购增加，我们认为公司正积极备产备货，未来业绩转化可期。 ⚫ 股权激励助力业绩上行，商飞落地提升长期景气度 公司2024年4月1日公告《2023年年度董事会工作报告》，明确了24年年度经营目标即实现营业收入451亿元，同比+12%。回望2022年11月公司首次股权激励落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。伴随国航、南航、东航共300架C919订单按节奏交付、公司业绩有望再上新台阶。 ⚫ 关联交易预计持续增长，反映下游需求景气度高 根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》，2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购额为247.85亿元，比23年预计额同比+22.09%；预计向关联方销售额7.46亿元，比23年预计额同比+10.28%。2024年4月2日，公司与关联方航空工业集团签订《日常关联交易框架协议》，为公司24年科研生产经营工作提供保障。我们认为，公司关联交易增加体现下游客户需求旺盛，新年度产品订单有望持续增长。 ⚫ 军民共筑双翼齐飞，国内外布局走向世界 国内，军用领域，公司产品涵盖我国主要军用大中型运输机、轰炸机系列型号，随着“十四五”国防装备跨越式提升、战略空军装备需求上行，公司业绩有望进一步释放；民用领域，公司零部件民品覆盖了所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟、C919、AG600、A RJ21等型号飞机核心零部件的研制单位。国外，公司深入布局国际转包生产业务，是波音、空客部分型号飞机的零部件制造商。我们认为，公司作为军民用中大型飞机研发制造龙头平台，能够统筹整机与转包两大业务、国内和国际两个市场，有望充分受益于军用方面国防装备跨越式发展与民用市场需求提升。按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量，有望形成新的业绩支撑。 盈利预测与评级：综上所述，公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加国产大飞机需求持续旺盛，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。考虑公司研发增长以及C919订单交付尚属早期，我们将公司归母净利润预测由24-25年15.03/20.60亿元略微下调为11.68/16.23亿元，并新增26年归母净利润预测23.16亿元，对应PE 58.21/41.92/29.37X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,660.03 40,301.23 46,467.32 53,669.76 62,256.92 增长率(%) 15.17 7.01 15.30 15.50 16.00 EBITDA(百万元) 1,923.36 2,304.63 2,501.87 2,956.11 3,677.77 归属母公司净利润(百万元) 523.35 860.97 1,168.40 1,622.64 2,315.95 增长率(%) (19.84) 64.51 35.71 38.88 42.73 EPS(元/股) 0.19 0.31 0.42 0.58 0.83 市盈率(P/E) 129.96 79.00 58.21 41.92 29.37 市净率(P/B) 4.22 3.48 3.29 3.05 2.76 市销率(P/S) 1.81 1.69 1.46 1.27 1.09 EV/EBITDA 22.77 18.03 26.99 12.68 15.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%202 3-05202 3-09202 4-01中航西飞沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 26,351.81 19,300.46 3,717.39 28,435.70 7,317.93 营业收入 37,660.03 40,301.23 46,467.32 53,669.76 62,256.92 应收票据及应收账款 7,898.09 17,973.78 13,004.43 22,775.40 18,729.21 营业成本 35,003.75 37,531.73 42,680.23 49,080.99 56,435.89 预付账款 3,703.10 2,221.66 8,546.00 2,904.24 10,139.88 营业税金及附加 487.28 306.49 604.08 686.97 796.89 存货 26,249.21 23,433.32 34,536.96 35,898.18 44,116.37 销售费用 436.47 474.41 557.61 536.70 622.57 其他 928.99 830.37 3,428.32 4,253.44 4,403.13 管理费用 895.04 910.10 1,022.28 1,180.73 1,338.52 流动资产合计 65,131.20 63,759.60 63,233.10 94,266.97 84,706.51 研发费用 308.86 243.78 278.80 375.69 498.06 长期股权投资 1,688.17 1,693.49 1,693.49 1,693.49 1,693.49 财务费用 (121.10) (253.87) (74.02) (150.50) (234.82) 固定资产 8,297.13 8,196.74 7,177.03 6,157.33 5,137.62 资产/信用减值损失 (34.53) (179.13) (60.00) (60.00) (60.00) 在建工程 646.93 808.83 808.83 808.83 808.83 公允价值变动收益 (41.68) 12.51 26.63 (3.86) (6.30) 无形资产 1,814.11 1,749.13 1,617.92 1,486.70 1,355.48 投资净收益 (85.88) 43.50 (20.00) (19.63) (51.84) 其他 2,419.43 2,801.40 2,101.37 2,179.28 2,251.62 其他 228.89 188.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14,865.77 15,249.60 13,398.64 12,325.62 11,247.04 营业利润 582.92 1,022.83 1,344.97 1,875.68 2,681.66 资产总计 82,173.55 80,920.78 76,631.74 106,592.58 95,953.55 营业外收入 29.35 5.91 20.00 18.00 18.00 短期借款 1,849.32 1,326.72 4,264.91 0.00 0.00 营业外支出 4.35 7.47 5.00 5.00 4.00 应付票据及应付账款 34,927.85 37,824.46 39,981.11 53,261.79 53,717.81 利润总额 607.92 1,021.27 1,359.97 1,888.68 2,695.66 其他 4,427.03 4,934.35 10,849.12 31,005.52 17,577.50 所得税 84.57 160.30 190.40 264.42 377.39 流动负债合计 41,204.20 44,085.53 55,095.13 84,267.31 71,295.31 净利润 523.35 860.97 1,169.57 1,624.26 2,318.27 长期借款 224.06 62.44 851.01 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 1.17 1.62 2.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 523.35 860.97 1,168.40 1,622.64 2,315.95 其他 1,748.59 (1,574.68) 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.19 0.31 0.42 0.58 0.83 非流动负债合计 1,972.64 (1,512.24) 851.01 0.00 0.00 负债合计 66,039.34 61,375.98 55,946.14 84,267.31 71,295.31 少数股东权益 0.00 0.00 1.17 2.79 5.11 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,768.65 2,781.74 2,781.74 2,781.74 2,781.74 成长能力 资本公积 8,332.26 11,192.66 11,192.66 11,192.66 11,192.66 营业收入 15.17% 7.01% 15.30% 15.50% 16.00% 留存收益 4,335.20 4,918.43 6,086.83 7,709.47 10,025.42 营业利润 -27.06% 75.47% 31.49% 39.46% 42.97% 其他 698.10 651.97 623.20 638.62 653.31 归属于母公司净利润 -19.84% 64.51% 3