2023年报点评报告：客流复苏强劲，景区项目升级扩容贡献增量

请认真阅读文后免责条款社会服务报告日期：2024年04月24日客流复苏强劲，景区项目升级扩容贡献增量——峨眉山A（000888.SZ）2023年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2024年04月24日当前价格（元）12.7652周价格区间（元）7.47-16.11总市值（百万元）6,723.41流通市值（百万元）6,723.41总股本（万股）52,691.31流通股（万股）52,691.31近一月换手（%）243.97分析师：姬志麒执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com相关阅读事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收10.45亿元，同比增长142.33%；归母净利润2.28亿元，同比增长256.24%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长251.78%。观点：客流量强劲复苏，主营业务实现高增长。受益于国内出行链全面复苏，旅游意愿持续积极，2023年峨眉山景区客流量达到474.97万人次，同比上升176.92%，恢复至2019年的119%水平。带动公司门票/索道/酒店等主营业务业绩强劲复苏，分别实现收入2.74/4.33/1.87亿元，分别同比增长206.11%/236.07%/96.31%，分别恢复至2019年的61.57%/118.31%/102.75%。其中，门票业务未能恢复至2019年水平的主要原因系峨眉山景区受托于管委会，2020年起执行新收入准则，门票计入口径调整，仅将门票款中归属于公司的部分确认为营业收入，导致较2019年同比下降38.43%；公司经营金顶索道每小时最大运量1200人，万年索道每小时单程运量2440人，基于景区进山人数恢复，索道收入贡献显著增长；依托旅游产业复苏带来的客流量以及游客多样化的住宿需求，公司经营的红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，加强内部经营管理，不断提高服务水平，助推酒店板块实现稳定增长。旅游需求重塑，公司战略聚焦多元融合发展顺应趋势。旅游业已经进入由高速旅游增长阶段转向优质旅游发展阶段。从浅层次旅游向深层次旅游、从观光游到休闲度假游转变已成为未来旅游产业发展的大趋势。公司将坚持市场导向、效益优先，已成为涵盖景区门票、索道、宾馆饭店、茶业、演艺、旅行社、旅游商品、广告传媒、旅游大数据信息技术和软件开发等板块的大型综合类文旅上市公司，完成八大产业布局，提供全要素服务。公司不断完善的业务链，一方面有助于各业务之间发挥联动作用，协同发展；另一方面，有助于整合旅游产品资源，为游客提供更多旅游组合产品和服务，提高游客的便捷性和满意度，进而提升客流量。交通优化，索道扩容，提升客流高峰接待能力，增厚业绩贡献空间可期。从公司未来业绩贡献空间来看，金顶索道升级改造提升运力、景区周边交通改善引流提升将是公司基于优质景区资源与文旅融合发展战略下的潜在增量贡献。一是公司2023年7月份公证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，有望于2025年落成运营，届时可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，但在高峰期运力瓶颈明显，成为景区服务最大短板，未来随着索道扩建落成有望进一步提升公司成长空间，增厚业绩贡献。二是景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年5月份成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段正式通车。预计到2025年，大峨眉区域将实现“核心景区高速直达，全域慢游顺直畅达，乡村旅游联网通达”，有望助力未来客流成长。巩固主营业务稳定增长，加快新产业融合发展。公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化。其中，公司持股40%的峨眉山云上旅游公司运营的“只有峨眉山”系列演艺项目仍处于爬坡期，目前仍未达到收入预期。后期随着项目宣传扩大，重塑品牌特色，重构营销矩阵，有望实现引流的同时实现盈利多级增长点的打造。围绕“峨眉第一站”及“四川必看的沉浸式演艺”，加强宣传推广，提升知名度。同时，进行文化氛围提升改造和业态布局，公司计划引入露营、电竞娱乐、非遗、夜游集市等游乐项目，将进一步延长游客滞留时间，助力票房转化，提振演艺业务板块收入提升。投资建议：清明假期延续春节出游热度，出行意愿强烈，全年出行热情有望延续。峨眉山景区坐拥优质资源，有望凭借八大业务板块融合发展，持续巩固主营稳定增长的同时，拓展文旅新业态丰富业绩增长极。随着景区周边交通持续改善，景区设施及索道升级改造，二次消费项目持续优化，景区热度有望进一步提升，吸引客流，增厚业绩贡献可期。预计2024-2026年公司实现归母净利润2.84/3.58/3.75亿元，当前收盘价对应的PE为23.6x/18.8x/17.9x。维持“买入”评级。风险提示：景区客流不及预期、市场竞争加剧，新项目发展不及预期、门票降价风险、索道运营安全风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4311,0451,2521,4801,657增长率（%）-31.4142.319.918.212.0归母净利润（百万元）-146228284358375增长率（%）-906.4256.125.025.94.6ROE（%）-8.93.813.914.09.3每股收益/EPS（摊薄/元）-0.280.430.540.680.71市盈率（P/E）-46.129.523.618.817.9市净率（P/B）3.02.72.52.22.0数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,0401,4941,5591,4931,547营业收入4311,0451,2521,4801,657现金9391,3801,4251,3311,374营业成本414525659829965应收票据及应收账款2846436255营业税金及附加89182022其他应收款99131316销售费用434788102117预付账款4107139管理费用141151320359402存货4037606280研发费用22245其他流动资产2012121212财务费用62866非流动资产2,0411,7592,1492,6232,832资产和信用减值损失-19-159-27-33-23长期股权投资1793-3-10其他收益541187固定资产1,4841,4371,8252,2792,527公允价值变动收益0-7-2-2-3无形资产394237239245197投资净收益-3-8-2-2-4其他非流动资产1467682102118资产处置收益2-2-000资产总计3,0813,2543,7084,1174,379营业利润-197135255270263流动负债288308524558650营业外收入04222短期借款00000营业外支出44334应付票据及应付账款7473112121150利润总额-201135253269261其他流动负债214234412437501所得税245373939非流动负债508542516495398净利润-20390370430310长期借款457493467446349少数股东损益-57-1378572-65其他非流动负债5149494949归属母公司净利润-146228284358375负债合计7968501,0401,0531,048EBITDA8338382428459少数股东权益22-87-1706EPS（元）-0.280.430.540.680.71股本527527527527527资本公积405405405405405主要财务比率留存收益1,3311,5591,7241,8572,035会计年度2022A2023A2024E2025E2026E归属母公司股东权益2,2622,4902,6692,9933,325成长能力负债和股东权益3,0813,2543,7084,1174,379营业收入(%)-31.43142.3319.8518.2012.00营业利润(%)-2,359.40168.4088.676.24-2.70归属于母公司净利润(%)-906.35256.0924.9725.874.63获利能力毛利率(%)3.9449.7147.3543.9541.80现金流量表（百万元）净利率(%)-47.138.6629.5529.0418.70会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)-8.893.7613.8714.039.30经营活动现金流-13474504466472ROIC(%)-5.554.0310.1510.797.22净利润-20390370430310偿债能力折旧摊销159157155184224资产负债率(%)25.8426.1328.0425.5823.93财务费用62866净负债比率(%)-19.67-35.62-30.58-23.48-25.47投资损失38224流动比率3.614.852.972.682.38营运资金变动-24358-5148速动比率3.444.692.842.542.24其他经营现金流24173-90-106-120营运能力投资活动现金流211-61-549-663-440总资产周转率0.130.330.360.380.39资本支出11883551665440应收账款周转率18.1428.370.000.000.00长期投资00666应付账款周转率4.357.1217.940.000.00其他投资现金流32922-4-5-7每股指标（元）筹资活动现金流-184319010411每股收益(最新摊薄)-0.280.430.540.680.71短期借款00000每股经营现金流(最新摊薄)-0.020.900.960.880.90长期借款-10036-27-21-97每股净资产(最新摊薄)4.294.735.075.686.31普通股增加00000估值比率资本公积增加00000P/E-46.129.523.618.817.9其他筹资现金流-83-6116125108P/B3.02.72.52.22.0现金净增加额1544344-9343EV/EBITDA771.417.115.414.212.8数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构