NBV实现高增速，人均产能持续提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：非银金融 | 公司点评报告 2024年4月30日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.81 总股本/流通股本（亿股） 282.65 / 208.24 总市值/流通市值（亿元） 8,708 / 6,416 52周内最高/最低价 42.75 / 25.60 资产负债率(%) 94.0% 市盈率 41.08 第一大股东 中国人寿保险(集团)公司 研究所 分析师:王泽军 SAC登记编号:S1340523090001 Email:wangzejun@cnpsec.com 中国人寿(601628) NBV实现高增速，人均产能持续提升 ⚫ 投资要点 公司发布一季报，营业收入1209.7亿元，同比+14.4%，归母净利润206.44亿元，每股收益0.73元，均同比-9.3%。 （1）保费增长，结构改善。保费3376.38亿元，同比+3.2%，其中续期保费2251.94亿元，同比+7.5%，增量156.42亿元。新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要是受趸交规模下降影响；首年期交748.25亿元，同比+4.7%。其中，十年期及以上首年期交保费251.91亿元，同比大增+25.4%，保费占首年期交保费33.67%，较2023年+5.6pct。（2）NBV实现近年最高增速，同比同期重置后的NBV+26.3%，主要是受到中长期期交业务较快增长和报行合一推动降本增效。（3）人均产能持续提升。月人均首年期交保费同比上升17.7%，主要是因为个险代理人62.2万，规模企稳，和绩优人群数量和占比持续提升。（4）净投资承压，总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，但净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，主要是一季度A股市场低位震荡，且利率中枢持续下行。 ⚫ 投资建议 1月市值管理概念激活国企上市公司市场表现，4月国务院表态适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”，在这些政策和消息支持下，预计今年保险板块可能会有相对强势的表现。而中国人寿一季度营业收入和保费均增长，保费结构优化，尤其是NBV实现近年来最高增速，人均产能持续提升，显示公司基本面正逐渐向好。预计24-26年EPS为0.84/1.05/1.16元/股，维持增持评级。 ⚫ 风险提示： 权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑， 长端利率下滑。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 837859 883174 939613 999526 增长率(%) 1.43 5.41 6.39 6.38 归属母公司净利润（百万元） 21110 22690 28306 31262 增长率(%) -34.20 7.49 24.75 10.44 EPS(元/股) 0.75 0.84 1.05 1.16 市盈率（P/E） 41.08 36.61 29.35 26.57 市净率（P/B） 1.89 1.83 1.76 1.64 EVPS 44.60 47.17 50.05 53.20 PEV 0.69 0.65 0.62 0.58 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04中国人寿非银金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 利润表 货币资金 553,697 659,624 729,840 805,436 营业收入 837,859 883,174 939,613 999,526 交易性金融资产 253,879 257,184 284,561 314,036 保险业务收入 641,380 661,890 694,984 729,734 买入返售金融资产 17,487 25,744 28,484 31,434 投资收益 190,627 222,333 246,000 271,480 应收利息 50,879 57,637 63,772 70,377 营业支出 825,618 856,787 907,124 963,768 应收保费 21,521 23,002 25,450 28,086 退保金 48,740 48,340 53,766 59,463 可供出售金融资产 2,263,047 2,003,260 2,216,502 2,446,087 赔付支出 174,819 174,000 182,400 193,800 持有至到期投资 1,706,441 1,795,725 1,986,875 2,192,675 提取保险合同准备金 407,211 465,086 488,340 512,757 长期股权投资 257,606 290,734 321,682 355,001 手续费及佣金支出 63,092 57,718 56,723 56,723 投资性房地产 12,753 14,738 16,307 17,996 营业利润 12,241 26,387 32,489 35,758 其他 751,169 837,492 926,640 1,022,622 营业外收入 94 127 156 172 资产总计 5,888,479 5,965,139 6,600,113 7,283,751 营业外支出 457 593 730 803 交易性金融负债 5,469 4,542 5,051 5,587 利润总额 11,878 25,921 31,916 35,126 卖出回购金融资产款 216,704 230,171 256,008 283,136 所得税 -10,755 2,133 2,240 2,352 保户储金及投资款 486,483 436,941 485,987 537,485 净利润 22,633 23,788 29,676 32,775 应付债券 34,999 39,700 44,156 48,835 归母净利润 21,110 22,690 28,306 31,262 合同负债 4,288,490 4,344,611 4,832,285 5,344,343 每股收益（元） 0.75 0.84 1.05 1.16 其他 386,292 433,013 481,617 532,652 主要财务比率 负债合计 5,418,437 5,488,978 6,105,104 6,752,037 每股净资产 16.28 16.85 17.51 18.81 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 每股新业务价值 1.30 1.48 1.71 1.89 资本公积金 53,934 55,019 57,197 61,438 新业务价值同比 2.38% 13.52% 15.50% 10.25% 盈余公积 110,845 106,280 110,487 118,679 EPS 0.75 0.84 1.05 1.16 未分配利润 201,331 225,119 254,795 287,570 P/E 41.08 36.61 29.35 26.57 一般风险准备 54,348 52,806 54,896 58,967 EVPS 44.60 47.17 50.05 53.20 所有者权益合计 470,042 476,161 495,008 531,714 P/EV 0.69 0.65 0.62 0.58 负债和所有者权益总计 5,888,479 5,965,139 6,600,113 7,283,751 内含价值增长率 2.44% 5.77% 6.11% 6.29% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论