月酝知风之银行业：基本面边际企稳，持续关注股息配置价值

月酝知风之银行业——基本面边际企稳，持续关注股息配置价值证券研究报告行业月报银行行业强于大市（维持）袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询）许淼S1060123020012（一般证券业务）证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款2024年5月7日 2核心摘要行业核心观点：基本面韧性凸显，关注板块股息价值。站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著。但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。目前板块静态PB仅0.57倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行（工行、邮储、浙商）和成长性优于同业的优质区域性银行（苏州、成都、长沙、江苏、常熟）。行业热点跟踪：息差显韧性，关注中期分红进程。42家上市银行2024年1季报披露完毕，24年1季度上市银行实现净利润同比下降0.6%，增速较23年下降2.0pct。从收入端分解来看，24年1季度上市银行营收增速较23年下降0.9个百分点至-1.7%，净利息收入和中收持续承压是拖累营收的主要因素。展望2024年后续季度，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，年初以来国内经济呈现出向好趋势，随着1季度贷款重定价和高基数影响的消退以及存款利率改革红利的释放，行业营收表现有望逐步企稳，但向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。资产端利率下行背景下上市银行息差水平仍持续承压，但成本端红利的释放提升息差韧性，我们按照期初期末余额测算上市银行24Q1单季度年化净息差水平环比收窄2BP至1.49%，收窄幅度明显趋缓。特别值得注意的是，四大行同时发布董事会决议公告称，审议通过2024年度中期利润分配相关安排。四家国有大行均表示，2024年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%，具体有待后续细化明确。考虑到行业目前资本压力有所缓释，后续中期分红情况仍需持续关注。市场走势回顾：24年4月银行板块上涨4.80%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第2位。杭州银行（+16.1%）、常熟银行（+11.3%）、齐鲁银行（+11.2%）涨幅位居前三。宏观与流动性跟踪：1）4月制造业PMI为50.4%，环比下降0.4个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.3%/50.7%/50.3%，较上月分别变化-0.8pct/+0.1pct/+0pct；2）政策利率方面，4月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、3.45%、3.95%。4月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+1.1BP/-75.2BP/-28.5BP至2.14%/2.22%/2.37%。4月1年期国债收益率较上月下降2.97BP至1.69%，10年期国债收益率较上月下降1.27BP至2.30%；3）2024年3月新增人民币贷款增加3.09万亿元，同比少增8000亿元，余额同比增速9.2%。2024年3月社会融资规模增量为4.87万亿元，比上年同期少5142亿元，社融余额同比增速为8.7%。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年4月30日 3行业热点跟踪：息差显韧性，关注中期分红进程42家上市银行2024年1季报披露完毕，24年1季度上市银行实现净利润同比下降0.6%，增速较23年下降2.0pct。从收入端分解来看，24年1季度上市银行营收增速较23年下降0.9个百分点至-1.7%。拆分来看，净利息收入和中收均延续下行趋势，是拖累营收的主要因素.展望2024年后续季度，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，年初以来国内经济呈现出向好趋势，随着1季度贷款重定价和高基数影响的消退以及存款利率改革红利的释放，行业营收表现有望逐步企稳，但向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。上市银行2024年1季报与23年年报盈利趋势比较资料来源：各公司公告，平安证券研究所净利息收入手续费及佣金净收入营业收入业务及管理费用拨备前利润资产减值准备净利润增速23A24Q123A24Q123A24Q123A24Q123A24Q123A24Q123A24Q1工商银行-5.3%-4.2%-7.7%-2.8%-3.7%-3.4%-0.4%0.6%-5.7%-5.3%-17.4%-7.6%0.8%-2.8%建设银行-4.1%-2.2%-0.3%-8.7%-1.8%-3.0%-0.4%-0.4%-2.2%-3.7%-11.5%-6.6%2.4%-2.2%中国银行1.6%-3.9%5.3%-4.6%6.4%-3.0%4.8%0.0%3.8%-4.9%2.5%5.7%2.4%-2.9%农业银行-3.1%-0.7%-1.5%-10.8%0.0%-1.8%3.2%1.7%-1.9%-3.2%-6.5%-1.6%3.9%-1.6%交通银行-3.4%2.2%-4.1%-6.4%0.3%0.0%1.6%-2.0%-1.7%0.2%-7.0%-5.6%0.7%1.4%邮储银行3.0%3.1%-0.6%-18.2%2.3%1.4%7.9%7.6%-7.1%-6.1%-26.0%-18.9%1.2%-1.3%招商银行-1.6%-6.2%-10.8%-19.4%-1.6%-4.7%-1.4%-2.0%-2.1%-6.1%-28.0%-13.1%6.2%-2.0%中信银行-4.7%-4.5%-12.7%-2.0%-2.6%4.7%3.2%2.5%-5.3%5.6%-12.9%18.6%7.9%0.2%民生银行-4.7%-4.4%-5.1%-13.6%-1.2%-6.8%0.2%1.4%-2.3%-9.4%-4.5%-17.1%1.6%-5.6%兴业银行0.8%5.1%-38.4%-19.0%-5.2%4.2%-3.4%-3.7%-6.0%7.3%25.8%46.1%-15.6%-3.1%浦发银行-11.4%-6.4%-14.8%-10.9%-8.1%-5.7%-2.2%-3.3%-11.0%-6.7%1.1%-20.2%-28.3%10.0%光大银行-5.4%-11.7%-11.4%-24.8%-3.9%-9.6%-2.9%-6.5%-4.4%-11.1%3.0%-21.4%-9.0%0.4%华夏银行-5.2%-9.3%-38.3%-26.0%-0.6%-4.3%3.4%1.5%-4.6%-10.1%-15.6%-20.3%5.3%0.6%平安银行-9.3%-21.7%-2.6%-19.1%-8.4%-14.0%-6.9%-11.7%-9.1%-15.0%-17.1%-35.0%2.1%2.3%浙商银行1.0%0.6%5.2%-3.4%4.3%16.6%13.8%11.4%0.3%18.1%-5.6%38.1%10.5%5.1%北京银行-2.2%1.9%-46.9%-16.1%0.7%7.8%9.5%3.8%-3.1%9.7%-11.8%23.5%3.5%5.0%南京银行-5.6%-9.0%-32.1%28.8%1.2%2.8%3.7%-3.4%0.2%4.9%-0.8%-5.8%0.5%5.1%宁波银行9.0%12.2%-22.8%-22.8%6.4%5.8%11.3%-1.2%3.2%8.8%-14.3%5.5%10.7%6.3%上海银行-7.5%-12.0%-24.3%-27.4%-4.8%-0.9%1.8%9.0%-7.5%-3.7%-29.8%-22.7%1.2%1.8%江苏银行0.7%-0.8%-31.6%-16.8%5.3%11.7%3.0%21.3%6.0%9.2%-14.9%15.3%13.3%10.0%贵阳银行-1.8%-16.0%-32.1%-7.8%-3.5%-2.5%-2.9%-0.2%-3.5%-4.5%9.4%0.6%-8.9%-3.6%杭州银行2.5%-1.9%-13.5%-16.4%6.3%3.5%5.5%0.3%6.5%4.5%-18.1%-25.5%23.2%21.1%成都银行6.9%8.0%-2.3%15.8%7.2%6.3%10.3%5.9%6.2%6.1%-37.7%-12.6%16.2%12.8%郑州银行-4.2%-3.0%-26.8%-31.6%-9.5%2.5%6.5%-1.9%-14.4%3.5%-6.8%40.5%-23.6%-18.6%青岛银行12.0%7.7%9.8%11.8%7.1%19.3%7.1%7.1%7.2%24.6%-6.1%24.1%15.1%18.7%西安银行-3.6%-10.8%-32.0%28.0%9.7%4.4%4.1%3.5%12.3%4.8%30.7%10.1%1.6%3.8%长沙银行11.5%3.9%16.1%-25.0%8.5%7.9%7.1%9.2%9.1%7.1%10.3%13.1%9.6%5.8%苏州银行1.7%-0.8%-6.0%-29.5%0.9%2.1%11.8%6.8%-3.8%-1.8%-40.4%-47.1%17.4%12.3%厦门银行-9.7%-12.6%-4.1%8.9%-5.0%3.7%9.9%0.0%-13.1%6.0%-50.4%169.3%6.3%4.4%重庆银行-3.3%-3.6%-46.0%194.9%-1.9%5.2%5.8%-9.6%-5.3%10.7%-8.9%33.8%1.3%4.0%齐鲁银行3.5%0.5%-9.4%4.3%8.0%5.5%7.8%7.3%7.7%4.5%1.8%-2.8%18.0%16.0%兰州银行0.8%12.8%-26.5%-22.5%7.6%-1.3%4.8%-6.2%10.7%1.3%10.5%3.0%7.5%0.9%江阴银行-6.6%-12.4%-13.6%155.0%2.3%2.6%3.9%3.8%11.1%3.1%-12.7%-6.8%16.8%12.7%无锡银行-0.8%0.2%-41.8%15.6%1.3%5.0%5.2%7.8%-0.6%4.3%-20.4%1.7%10.0%9.4%常熟银行11.7%5.6%-82.8%635.4%12.1%12.0%7.1%-1.6%15.1%20.8%6.3%21.1%19.6%19.8%苏农银行-5.5%-11.7%-32.4%-74.9%0.2%10.6%1.8%11.8%-1.6%10.7%-25.9%4.9%16.0%15.8%张家港行-1.3%-8.4%-42.3%-64.3%-5.9%7.6%6.4%5.4%-14.1%9.0%-37.3%10.6%6.2%7.1%紫金银行-1.9%-1.7%74.4%-14.1%-1.9%9.8%-2.6%6.1%-1.5%12.0%-12.8%27.0%1.2%5.4%青农商行-6.2%-6.9%29.9%24.2%3.8%13.3%8.5%3.5%2.1%16.4%-0.3%27.0%10.8%10.1%渝农商行-7.5%-9.2%-6.4%0.2%-3.6%-2.9%2.8%-20.0%-6.5%5.4%-24.2%923.6%6.1%-10.8%瑞丰银行-4.2%5.6%-83.9%-198.4%7.9%15.3%12.5%3.5%8.0%21.7%2.8%32.0%13.0%14.7%沪农商行-0.3%-2.0%5.2%-23.7%3.1%3.7%10.3%-1.8%3.2%5.9%-17.1%72.2%10.6%1.5%ALL-2.8%