金工定期报告：TPS与SPS选股因子绩效月报

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告20240507 TPS与SPS选股因子绩效月报20240430 2024年05月07日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《成交价改进换手率因子》 2022-08-16 《 TPS与SPS选股因子绩效月报20240331》 2024-04-02 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ TPS因子多空对冲绩效（全市场）： 2006年1月至2024年4月，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为40.01%，年化波动为15.75%，信息比率为2.54，月度胜率为77.98%，月度最大回撤为18.03%。 ◼ SPS因子多空对冲绩效（全市场）： 2006年1月至2024年4月，SPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为43.90%，年化波动为12.75%，信息比率为3.44，月度胜率为83.94%，月度最大回撤为11.60%。 ◼ 4月份TPS因子收益统计：在全体A股中，TPS因子10分组多头组合的收益率为-0.52%，10分组空头组合的收益率为-8.99%，10分组多空对冲的收益率为8.48%。 ◼ 4月份SPS因子收益统计：在全体A股中， SPS因子10分组多头组合的收益率为-1.61%，10分组空头组合的收益率为-8.74%，10分组多空对冲的收益率为7.12%。 ◼ TPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子 TPS（Turn20 conformed by PLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期 2006/01/01-2022/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，TPS 因子的月度 IC 均值为-0.082，年化 ICIR 为-2.72；10 分组多空对冲的年化收益为 42.15%，年化波动为 16.46%，信息比率为 2.56，月度胜率为 79.49%，最大回撤为 15.93%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净 TPS 因子仍然具备不错的选股能力。 ◼ SPS因子选股模型简介：从考察日频换手率稳定性的角度，我们构造了成交价改进换手率因子 SPS（STR conformed by PLUS）。因子计算过程简单，且效果优秀。在回测期 2006/01/01-2022/04/30 内，以全体 A 股为研究样本，SPS 因子的月度 IC 均值为-0.084，年化 ICIR 为-3.28；10 分组多空对冲的年化收益为 47.70%，年化波动为 13.27%，信息比率为 3.59，月度胜率为 83.59%，最大回撤为 12.28%，表现大幅优于传统换手率和换手率变化率因子。另外，在剔除了市场常用风格和行业的干扰后，纯净 SPS 因子仍然具备较强的选股能力。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 ........................................................................ 4 2. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图1： TPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/04） ................................................. 5 图2： SPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/04） ................................................. 6 图3： TPS因子多头净值4月走势 ....................................................................................................... 7 图4： SPS因子多头净值4月走势 ....................................................................................................... 7 表1： TPS因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/04） ............................................... 5 表2： SPS因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/04） ............................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 4 / 9 1. 成交价改进换手率TPS因子与SPS因子绩效回顾 传统价量配合有两个方向，第一个是用量来配合价，第二个是用价来配合量。量配合价，指的是用换手率来改进动量因子，在过去三年的时间里，东吴金工已经完成了多篇报告，无论是用日频的数据，还是用高频的数据，都取得了良好的研究成果。 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。传统换手率Turn20因子的构建方式为把过去20个交易日的换手率取平均值，再进行横截面市值中性化。2006/01/01-2022/12/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.076，年化 ICIR 为-2.23，多空对冲的年化收益为 37.71%，信息比率为 2.20，月度胜率为70.79%。 换手率因子的 IC 为负，表明其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来 一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。虽然换手率因子的表 现一直不错，但在本系列的第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第四篇报 告《换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》中，我们曾提到，换手率因子的 逻辑其实也存在缺陷。我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子 Turn20 对所有股票进行 10 分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值。我们发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但在换手率因子看来，这组股票整体偏空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 东吴金工于2021年5月发表了《量稳换手率选股因子 ——量小、量缩，都不如量稳？》，提出了量稳换手率STR因子，来解决这一缺陷。然而，尽管STR因子在表现方面远远优于传统换手率Turn20因子，但我们仍然没有能够消除组内标准差的单调性问题。 在2021年8月，东吴金工发表了《优加换手率——解决 1+1＜2的难题》，提出了用价量配合去消除这个问题。技术分析中价量配合的核心含义是，用成交量的放大或者是缩小，来给价格趋势投赞成票或是反对票。第一种情况，价格上涨，成交量上涨，是成交量用放量给价格上涨投赞成票，次月价格趋势就是上涨的。第二种情况，价格上涨，成交量下降，是成交量用缩量给价格上涨投反对票，次月价格趋势反转向下。 我们所面临的核心问题，是如何去选择一个有效的价格因子，去配合我们的Turn20或是STR因子，以获得更优秀的效果。我们认为换手率本身便可代表部分市场投资者的情绪，我们往往把高换手率与投资者的滞后反应和过度自信所挂钩。因此价格因子的选取也应该基于投资者的判断。从这个角度出发，全天涨跌幅并不一定能够很好的代表市场情绪，有的时候日内涨跌幅能够更好的代表一天交易的多空情绪，因为开盘价跟收盘价能更好的反应日内市场情绪。同时，我们也想到了东吴金工于2020年9月所发布的 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 5 / 9 《上下影线，蜡烛好还是威廉好？》，认为影线也能代表市场多空情绪。 在前述研究的基础上，我们于2022年8月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（十一）：成交价改进换手率因子》，利用最简单的日频数据，同时参考双分组打分的结果，最终选定影线差为价格因子去配合Turn20与STR因子，构建了效果优秀的TPS与SPS因子。 2006年1月至2024年4月，TPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为40.01%，年化波动为15.75%，信息比率为2.54，月度胜率为77.98%，月度最大回撤为18.03%。 图1：TPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/04） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：TPS因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/04） 全体A股 年化收益率 40.01% 年化波动率 15.75% 信息比率 2.54 月度胜率 77.98% 最大回撤率 18.03% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2006年1月至2024年4月，SPS因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为43.90%，年化波动为12.75%，信息比率为3.44，月度胜率为83.94%，月度最大回撤为11.60%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 6 / 9 图2：SPS因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/04） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表2：SPS因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/04） 全体A股 年化收益率 43.90% 年化波动率 12.75% 信息比率 3.44 月度胜率 83.94% 最大回撤率 11.60% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，4月份 TPS因子10分组多头组合的收益率为-0.52%，10分组空头组合的收益率为-8.99%，10分组多空对冲的收益率为8.48%。 在全体A股中，选TPS因子值最小的10%，等权重构成TPS组合。该组合在2024年4月的净值走势如图3所示。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 7 / 9 图3：TPS因子多头净值4月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，4月份 SPS因子10分组多头组合的收益率为-1.61%，10分组空头组合的收益率为-8.74%，10分组多空对冲的收益率为7.12%。 在全体A股中，选SPS因子值最小的10%，等权重构成SPS组合。该组合在2024年4月的净值走势如图4所示。 图4：SPS因子多头净值4月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0.750.80.850.90.9511.0504/0104/1004/1704/24TPS组合Wind全A指数0.80.850.90.9511.0504/0104/1004/17