金工定期报告：换手率分布均匀度UTD选股因子绩效月报

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告20240507 换手率分布均匀度UTD选股因子绩效月报20240430 2024年05月07日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《“技术分析拥抱选股因子”系列研究（四）：换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》 2023-12-28 《换手率分布均匀度UTD选股因子绩效月报20240331》 2023-04-02 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 换手率分布均匀度UTD因子多空对冲绩效（全市场）： 2014年1月至2024年4月，换手率分布均匀度UTD因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为20.53%，年化波动为7.38%，信息比率为2.78，月度胜率为76.42%，月度最大回撤为5.51%。 ◼ 4月份换手率分布均匀度UTD因子收益统计：在全体A股中，10分组多头组合的收益率为-0.89%，10分组空头组合的收益率为-5.32%，10分组多空对冲的收益率为4.43%。 ◼ 换手率分布均匀度UTD因子选股模型简介：基于个股的分钟成交量数据，构建换手率分布均匀度UTD因子，其对股票样本的误判程度明显减弱，选股效果也大幅优于传统因子。在回测期2014/01/01-2021/01/31内，以全体A股为研究样本，UTD因子的月度IC均值为-0.047，RankIC均值为-0.071，年化ICIR为-2.85，年化RankICIR为-3.93；10分组多空对冲的年化收益为21.85%，年化波动为7.56%，信息比率为2.89，月度胜率为82.93%，最大回撤为4.31%。在剔除了市场常用风格、行业和东吴金工特色因子的干扰后，纯净UTD因子仍然具备一定的选股效果。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 2 / 7 内容目录 1. 换手率分布均匀度UTD因子绩效回顾 ............................................................................................ 4 2. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 3 / 7 图表目录 图1： 换手率分布均匀度UTD因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2024/04） ............... 4 图2： 换手率分布均匀度UTD因子多头净值4月走势 .................................................................... 5 表1： 换手率分布均匀度UTD因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2014/01-2024/04） ............. 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 4 / 7 1. 换手率分布均匀度UTD因子绩效回顾 在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。以 20 日换手率为例 （每月月底计算每只股票过去 20 个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），2006/01/01-2021/04/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.072，年化 ICIR 为-2.10，多空对冲的年化收益为 33.41%，信息比率为 1.90，月度胜率为71.58%。其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。 我们也曾提到，换手率因子的逻辑并不完全正确。比如我们做了一个简单的测算：每月月底，按照换手率因子Turn20对所有股票进行10分组后，计算下个月，每个组内成分股月收益的横截面标准差，最后所有月份取平均值，发现其中分组1换手率因子值最小，分组10因子值最大。可以发现，随着换手率因子的逐渐增大，10组股票的组内收益标准差呈现递增的形态。这个结果表明，在换手率最大的分组中，组内成分股未来收益的差异较大，既有大跌的股票，也有大涨的股票；但从换手率因子的逻辑来看，这组股票整体偏空，因此我们误判了许多未来大涨的样本。 在前述研究的基础上，我们于2021年3月发布报告《“技术分析系拥抱选股因子”系列研究（四）：换手率分布均匀度，基于分钟成交量的选股因子》，借助成交量的分钟数据，对传统换手率因子进行改进，构造换手率分布均匀度因子UTD。 2014年1月至2024年4月，换手率分布均匀度UTD因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为20.53%，年化波动为7.38%，信息比率为2.78，月度胜率为76.42%，月度最大回撤为5.51%。 图1：换手率分布均匀度UTD因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2024/04） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 5 / 7 表1：换手率分布均匀度UTD因子的 10 分组多空对冲绩效指标（2014/01-2024/04） 全体A股 年化收益率 20.53% 年化波动率 7.38% 信息比率 2.78 月度胜率 76.42% 最大回撤率 5.51% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4月份换手率分布均匀度UTD因子在全体A股中，10分组多头组合的收益率为-0.89%，10分组空头组合的收益率为-5.32%，10分组多空对冲的收益率为4.43%。 在全体A股中，选换手率分布均匀度因子值最小的10%，等权重构成换手率分布均匀度UTD组合。该组合在2024年4月的净值走势如图2所示。 图2：换手率分布均匀度UTD因子多头净值4月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0.80.850.90.9511.0504/0104/1004/1704/24UTD组合Wind全A指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 6 / 7 2. 风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn