汽车及汽车零部件行业研究：锂电板块2023&1Q24财报业绩总结：产能利用率回升，龙头业绩兑现中

敬请参阅最后一页特别声明 1 趋势及观点 电池投资时钟理论：龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善。2H23-1Q24行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，4Q23-1Q24电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中；此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如隔膜、结构件环节等。 锂电材料板块2023年&1Q24季度业绩总结：板块触底回升，业绩逐步回暖。 1. 电池：龙头优势明显，景气迎接反转。板块扣非净利率4Q23触底、1Q24回升，龙头盈利较行业走出独立表现。电池环节产能利用率在1Q24触底、回升，且预计逐月度提升（有望从50%-60%恢复至70%以上）；库存/营业成本在4Q23触底、1Q24回升，板块景气度预计修复、盈利有望提升。 2. 隔膜：盈利阶段触底，排产快速回升。2H23开始板块盈利整体下滑，4Q23二三线触底、亏损，1Q24盈利逐步恢复。隔膜环节产能利用率在1Q24触底、回升，且预计逐月度提升（有望从50%-60%恢复至70%以上）；库存/营业成本在4Q23触底、1Q24回升，板块景气、盈利有望迎来反转。 3. 电解液：盈利触底，逐步走向复苏。2023年受碳酸锂价格下行及六氟产能过剩加剧影响，行业盈利下降显著，2024年2月六氟产能利用率达到历史新低30%，4月预计恢复至40%。电解液、六氟周转快，行业库存水平较低。3-4月以来，六氟加工费呈现小幅提升趋势。 4. 负极：低端负极价格触底，龙头成本优势继续维持。2023年受石墨化价格下行及负极产能过剩加剧影响，行业盈利下降显著。2024年2月行业产能利用率为52%，4月提升至63%。由于负极生产周期较长，存在供需阶段性错配，目前库存处于健康状态，排产领先于下游需求。3-4月以来负极低端加工费呈现触底企稳趋势。 5. 正极&前驱体：铁锂加工费触底，三元前驱体盈利更优。2024年2月铁锂行业产能利用率为30.8%，3月提升至40%，3-4月下游温和补库、铁锂加工费弱修复。24Q1三元正极产能利用率41.8%，受益于下游排产提升，3月产能利用率46.6%，达近6个月峰值，且基于更高集中度，24Q1三元前驱体盈利优于三元正极。 6. 结构件：伴随稼动率提升，行业盈利维持坚韧。受益于排产提升，龙头/龙二Q1产能利用率分别达70%以上/65%，预计伴随排产的持续上行，行业稼动率有望进一步提升，盈利有望维持坚韧。部分二线企业受益于自动化率、良率提升，业务经营向上改善显著。 成长龙头彰显“固收+”投资价值：我们从现金流视角挖掘板块公司潜在“固收+”属性。以电池龙头宁德时代为例，基于稳健息前税后利润，公司现金流实现穿越周期的正向循环，潜在分红率有望超预期，体现“固收”属性；此外所属下游动力、储能赛道具备成长性，彰显“固收+”投资价值。 投资建议与估值 我们根据电池投资时钟，将“2024年产能利用率触底”修正为“2024年产能利用率提升”，投资建议从买高成本差异赛道的龙头，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一如宁德时代、科达利、恩捷股份等，以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜环节星源材质、结构件环节震裕科技等。同时，关注板块具备“固收+”属性公司投资价值。 风险提示 下游新能源汽车、储能等场景需求不及预期，行业各产业链竞争加剧。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、电池投资时钟：龙头业绩持续兑现，关注龙二边际改善............................................ 4 二、电池&材料板块2023&1Q24财报业绩总结......................................................... 4 2.1 电池子板块比较：电池、结构件环节表现亮眼................................................ 4 2.2 子板块总结.............................................................................. 7 三、板块公司业绩总结及投资建议................................................................. 15 3.1 宁德时代：全球市占率提升，现金流长期稳健............................................... 15 3.2 恩捷股份：出货保持高增，业绩短期承压................................................... 15 3.3 科达利：收入持续增长，盈利能力维持强劲................................................. 16 3.4 中伟股份：前驱体龙头地位稳固，持续推进一体化布局....................................... 17 3.5 天赐材料：单吨盈利触底，份额回升....................................................... 17 3.6 尚太科技：24Q1超预期，单吨盈利有望继续保持领先 ........................................ 18 3.7 湖南裕能：业绩领跑行业，展现公司经营能力............................................... 18 四、投资建议................................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 19 图表目录 图表1： 宁德、科达利4Q23-1Q24扣非净利率提升 ................................................... 4 图表2： 宁德、科达利及沪深300收盘价（元） ..................................................... 4 图表3： 锂电产业链标的选择 ..................................................................... 4 图表4： 2023年锂电细分子板块业绩对比（亿元）................................................... 5 图表5： 24Q1锂电细分子板块业绩对比............................................................. 5 图表6： 电池板块单季度扣非净利率 ............................................................... 8 图表7： 电池板块在建工程/固定资产 .............................................................. 8 图表8： 电池板块月度产能利用率测算（GWh） ...................................................... 8 图表9： 电池板块库存/营业成本4Q23触底&1Q24回升................................................ 8 图表10： 隔膜板块单季度扣非净利率 .............................................................. 9 图表11： 隔膜板块在建工程/固定资产 ............................................................. 9 图表12： 隔膜板块月度产能利用率测算（亿平） .................................................... 9 图表13： 隔膜板块库存/营业成本4Q23触底&1Q24回升............................................... 9 图表14： 三元正极产量、产能利用率 ............................................................. 10 图表15： 三元正极、前驱体企业在建工程/固定资产 ................................................ 10 图表16： 三元正极、LFP正极材料价格（万元/吨）................................................. 10 图表17： 正极企业业绩对比（2023，亿元，%） .................................................... 11 图表18： 正极企业业绩对比（1Q24，亿元，%） .................................................... 11 图表19： 正极&前驱体企业毛利率、扣非归母净利率 ................................................ 11 图表20： 结构件企业毛利率、扣非净利率（%） .................................................... 12 图表21： 结构件企业在建工程/固定资产 .......................................................... 12 图表22： 电解液（六氟磷酸锂）板块单季度扣非净利率 ............................................. 12 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表23： 电解液板块在建工程/固定资产 .......................................................... 12 图表24： 电解液（六氟磷酸锂）存货/营业成本 .................................................... 13 图表25： 六氟产能利用率 ....................................................................... 13 图表26： 负极板块单季度扣非净利率 ............................................................. 13 图表27： 负极板块在建工程/固定资产 ............................................................ 13 图表28： 负极板块存货/营业成本 ................................................................ 14 图表29： 负极板块产能利用率走势 ............................................................... 14 图