中间体有望企稳回升，产业链延伸稳步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.71 总股本/流通股本（亿股） 1.90 / 1.85 总市值/流通市值（亿元） 28 / 27 52周内最高/最低价 34.27 / 12.00 资产负债率(%) 36.3% 市盈率 58.84 第一大股东 山东润鑫投资有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 赛托生物(300583) 中间体有望企稳回升，产业链延伸稳步推进 ⚫ 事件： 4月29日，赛托生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收12.80亿元（-2.46%）、归母净利润0.46亿元（+8.67%）、扣非归母净利润0.25亿元（-32.70%），公司2023年计提资产减值准备合计0.18亿。2024年一季度，公司实现营收2.44亿元（-27.00%）、归母净利润0.03亿元（-80%）、扣非归母净利润0.02亿元（-89.8%）。 ⚫ 中间体价格逐步企稳回升，原料药领域步入收获期： 2023全年公司甾体中间体实现收入11.25亿元，同比下降3.29%；毛利率为23.98%，同比提升0.49pp。中间体领域公司具备基础五大母核系列和十余款高端中间体，产品种类丰富。同时，公司不断提升高毛利、高附加值的高端中间体的销售占比，甾体中间体细分领域龙头地位有望持续巩固。目前中间体价格已企稳回升，下半年有望看到中间体业务恢复良好增长。原料药领域，公司以呼吸类高端特色原料药为研发方向，目前已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，其中地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评,丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。2024年4月，地奈德上市申请已获批，公司原料药迈入收获期，逐步贡献收入和利润增量。 ⚫ 制剂工厂建设稳步推进，银谷并购落地稳步推进： 2023年，公司成品药实现收入1亿，同比增长27.16%。目前公司已完成曲安奈德和鲑降钙素的进口注册，两款制剂已开始在国内销售。产能方面，国内高端制剂工厂一期的土建工程已完成，建设进程稳步推进，为公司未来制剂产品的规模化生产奠定良好基础。2024年3月，公司发布收购银谷制药60%股权公告，预计收购进程正在稳步推进。银谷制药具备优秀的研发、生产和销售实力，拥有三款制剂产品（其中包括一款1.1类创新药）。通过对银谷的并购，公司有望快速切入制剂领域，与现有业务实现协同增效，高效完成产业链的延伸布局。 ⚫ 投资建议： 由于银谷并购在推进中，暂不考虑银谷对于公司影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.59/0.76/0.90亿元，对应EPS分别为0.31/0.40/0.47元 ， 当 前 股 价 对 应PE分别为47.20/36.55/31.06倍，持续推荐，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 药品行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发上市进度 不及预期风险。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04赛托生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1280 1380 1511 1674 增长率(%) -2.46 7.83 9.53 10.72 EBITDA（百万元） 240.07 289.80 330.28 368.29 归属母公司净利润（百万元） 45.60 59.13 76.35 89.84 增长率(%) 8.67 29.65 29.13 17.67 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.40 0.47 市盈率（P/E） 61.19 47.20 36.55 31.06 市净率（P/B） 1.39 1.38 1.37 1.36 EV/EBITDA 17.93 11.66 10.42 9.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年4月30日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1280 1380 1511 1674 营业收入 -2.5% 7.8% 9.5% 10.7% 营业成本 994 1063 1155 1275 营业利润 -33.5% 101.7% 29.6% 17.9% 税金及附加 14 14 15 17 归属于母公司净利润 8.7% 29.7% 29.1% 17.7% 销售费用 16 18 20 22 获利能力 管理费用 128 131 139 151 毛利率 22.3% 23.0% 23.6% 23.8% 研发费用 55 59 65 72 净利率 3.6% 4.3% 5.1% 5.4% 财务费用 37 29 31 33 ROE 2.3% 2.9% 3.7% 4.4% 资产减值损失 -13 -9 -10 -10 ROIC 2.1% 3.0% 3.6% 4.0% 营业利润 33 66 86 101 偿债能力 营业外收入 25 3 3 3 资产负债率 36.3% 37.3% 38.4% 39.1% 营业外支出 4 2 2 2 流动比率 1.42 1.34 1.28 1.24 利润总额 53 67 87 102 营运能力 所得税 5 7 9 10 应收账款周转率 5.46 4.96 5.21 5.50 净利润 49 60 78 92 存货周转率 1.92 1.90 2.04 2.18 归母净利润 46 59 76 90 总资产周转率 0.41 0.42 0.45 0.49 每股收益（元） 0.24 0.31 0.40 0.47 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.24 0.31 0.40 0.47 货币资金 238 247 227 198 每股净资产 10.61 10.66 10.75 10.85 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 272 285 295 313 PE 61.19 47.20 36.55 31.06 预付款项 5 11 12 13 PB 1.39 1.38 1.37 1.36 存货 723 729 751 786 流动资产合计 1398 1421 1448 1488 现金流量表 固定资产 1267 1242 1249 1276 净利润 49 60 78 92 在建工程 279 349 389 389 折旧和摊销 174 194 213 233 无形资产 201 209 216 223 营运资本变动 -366 -4 -33 -59 非流动资产合计 1842 1894 1953 1989 其他 51 45 45 48 资产总计 3240 3315 3400 3478 经营活动现金流净额 -93 295 302 314 短期借款 627 697 747 787 资本开支 -93 -247 -268 -267 应付票据及应付账款 247 260 282 301 其他 -5 2 2 2 其他流动负债 113 100 106 113 投资活动现金流净额 -99 -245 -266 -265 流动负债合计 987 1057 1135 1201 股权融资 254 0 0 0 其他 188 181 171 161 债务融资 81 42 40 30 非流动负债合计 188 181 171 161 其他 -15 -83 -96 -108 负债合计 1175 1238 1305 1361 筹资活动现金流净额 320 -42 -56 -78 股本 190 190 190 190 现金及现金等价物净增加额 123 9 -20 -29 资本公积金 1277 1277 1277 1277 未分配利润 453 453 458 465 少数股东权益 53 54 56 58 其他 93 102 114 127 所有者权益合计 2065 2077 2095 2117 负债和所有者权益总计 3240 3315 3400 3478 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风