业绩符合预期，北美地区已实现盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月07日 银轮股份（002126.SZ） 业绩符合预期，北美地区已实现盈利 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司营收110亿元，同比+30%；归母净利润6.1亿元，同比+60%；销售毛利率21.6%，销售净利率6.4%。2024Q1，公司营收29.7亿元，同比+16%；归母净利润1.9亿元，同比+51%；销售毛利率21.6%，销售净利率7.1%。 商用车行业需求旺盛+乘用车市场份额提升，公司收入高速增长。公司客户结构优秀，其中新能源车企客户覆盖比亚迪、蔚来、小鹏等；商用车客户覆盖康明斯、中国重汽、一汽解放等。2023年及2024Q1，公司收入增长主要来源于：1）商用车：消费市场需求回暖，2023年/2024Q1，国内销量分别完成403/103万辆,同比分别+22%/+10%。2）乘用车：新能源车渗透率提升，2023年/2024Q1，国内新能源汽车销量分别为950/209万辆,同比+38%/+32%。同时，公司市场份额持续提升，降低下游客户销量波动对业绩的影响，经营稳健。 经营效率持续提升，公司2024Q1销售净利率环比增长。2024Q1，公司销售毛利率环比略降1pct，主要系原材料涨价；销售净利率环比提升0.8pct，主要系严格降本控费，提升经营效率。费用端，公司销售、管理、研发费用率分别为2.4%/5.3%/4.6%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1pct，环比分别-1.4/-0.4/+0.8pct，其中销售管理费用下降，主要系公司持续推动降本增效，加强成本管控。 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024年，公司营业收入目标130亿元，争取达135亿元，归母净利润率达6%以上。业务增长来自于：1）开拓新业务：2023年，国家发展改革委等部门提出到2025年底，国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力60%以上。目前公司数据中心服务器液冷业务已经实现客户突破。2）全球化布局：2023年，公司新获项目在生命周期内达产后将新增年收入超61亿元，其中国际订单26亿元，占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元，对应PE分别为19/14/12倍。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,480 11,018 13,675 16,282 18,808 增长率yoy（%） 8.5 29.9 24.1 19.1 15.5 归母净利润（百万元） 383 612 881 1,139 1,403 增长率yoy（%） 73.9 59.7 44.0 29.2 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.74 1.07 1.38 1.71 净资产收益率（%） 8.6 11.5 14.6 16.1 16.5 P/E（倍） 42.8 26.8 18.6 14.4 11.7 P/B（倍） 3.6 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 5月6日收盘价(元) 19.93 总市值(百万元) 16,391.08 总股本(百万股) 822.43 其中自由流通股(%) 94.06 30日日均成交量(百万股) 15.28 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：Q3经营稳健，各项业务持续发力》2023-10-26 2、《银轮股份（002126.SZ）：业务扩张+降本增效，Q2业绩高增长》2023-08-27 3、《银轮股份（002126.SZ）：需求改善叠加降本增效，2023Q2业绩靓眼》2023-07-11 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2023-052023-082023-122024-05银轮股份沪深300 2024年05月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8003 9918 11616 13112 15614 营业收入 8480 11018 13675 16282 18808 现金 972 1919 2554 3460 5104 营业成本 6798 8642 10706 12672 14572 应收票据及应收账款 3567 4466 4964 5212 5535 营业税金及附加 42 63 68 81 94 其他应收款 50 59 76 85 101 营业费用 279 291 369 440 527 预付账款 52 60 79 86 104 管理费用 472 606 752 912 1063 存货 1863 2063 2592 2917 3419 研发费用 386 490 604 708 809 其他流动资产 1500 1351 1351 1351 1351 财务费用 30 82 158 144 113 非流动资产 5521 6238 6847 7334 7694 资产减值损失 -36 -70 0 0 0 长期投资 394 324 268 217 172 其他收益 58 77 100 120 140 固定资产 2756 3577 4197 4687 5045 公允价值变动收益 3 -1 -17 -13 -7 无形资产 767 766 787 813 843 投资净收益 22 20 45 39 44 其他非流动资产 1603 1571 1595 1617 1634 资产处置收益 23 3 0 0 0 资产总计 13524 16156 18464 20446 23307 营业利润 486 816 1144 1471 1807 流动负债 7143 8731 10191 11053 12522 营业外收入 7 1 3 4 4 短期借款 1555 2111 2111 2111 2111 营业外支出 10 29 15 16 17 应付票据及应付账款 4701 5671 7178 8031 9459 利润总额 483 788 1132 1458 1794 其他流动负债 888 948 902 911 951 所得税 34 88 107 127 163 非流动负债 1147 1335 1219 1078 911 净利润 449 701 1025 1332 1630 长期借款 823 926 811 669 503 少数股东损益 66 88 144 193 227 其他非流动负债 325 409 409 409 409 归属母公司净利润 383 612 881 1139 1403 负债合计 8291 10066 11411 12131 13433 EBITDA 983 1417 1695 2104 2504 少数股东权益 553 631 775 968 1195 EPS（元） 0.47 0.74 1.07 1.38 1.71 股本 792 804 822 822 822 资本公积 1048 1214 1214 1214 1214 主要财务比率 留存收益 2774 3284 4108 5181 6531 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4680 5459 6278 7347 8680 成长能力 负债和股东权益 13524 16156 18464 20446 23307 营业收入(%) 8.5 29.9 24.1 19.1 15.5 营业利润(%) 67.1 67.7 40.3 28.5 22.9 归属于母公司净利润(%) 73.9 59.7 44.0 29.2 23.2 获利能力 毛利率(%) 19.8 21.6 21.7 22.2 22.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 5.6 6.4 7.0 7.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.6 11.5 14.6 16.1 16.5 经营活动现金流 557 921 2100 2291 2994 ROIC(%) 7.4 9.0 11.4 13.1 14.0 净利润 449 701 1025 1332 1630 偿债能力 折旧摊销 380 497 473 583 691 资产负债率(%) 61.3 62.3 61.8 59.3 57.6 财务费用 30 82 158 144 113 净负债比率(%) 37.3 27.8 12.4 -2.0 -19.9 投资损失 -22 -20 -45 -39 -44 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -516 -625 472 257 597 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 236 287 17 13 7 营运能力 投资活动现金流 -792 -605 -1055 -1045 -1013 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 1124 1013 665 538 405 应收账款周转率 2.5 2.7 2.9 3.2 3.5 长期投资 243 387 56 51 46 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 574 795 -334 -457 -563 每股指标（元） 筹资活动现金流 242 551 -410 -339 -338 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.74 1.07 1.38 1.71 短期借款 50 557 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 1.12 2.55 2.79 3.64 长期借款 -5 104 -116 -141 -167 每股净资产(最新摊薄) 5.54 6.51 7.49 8.79 10.40 普通股增加 0 12 18 0 0 估值比率 资本公积增加 42 166 0 0 0 P/E 42.8 26.8 18.6 14.4 11.7 其他筹资现金流 155 -287 -313 -198 -171 P/B 3.6 3.1 2.7 2.3 1.9 现金净增加额 7 872 635 906 1643 EV/EBITDA 18.7 13.1 10.5 8.1 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月6日收盘价 2024年05月07日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容