橡胶月报：橡胶震荡弱势

橡胶震荡弱势橡胶月报2024/05/05zhangzh@wkqh.cn0755-233753333从业资格号： F270766交易咨询号： Z0003000张正华（能源化工组） 橡胶RU要点小结：橡胶回落后震荡，买NR抛RU思路◆需求：行业如何？轮胎厂开工率 63.49%(-5.29%) 万吨。◆山东轮胎厂预期边际中性。◆交易所+青岛库存 84.38(-2.16)万吨。后期青岛去库预期。◆供应：泰国短期偏紧已缓解。中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。◆小结：3月8日-3月18日，橡胶大涨。3月21-22日，橡胶大幅回落。 市场的逻辑是看多天气，天气造成减产。按日胶的涨幅，浅色胶面临价格重估。泰国原料成本高导致NR和烟片偏强。泰国原料短期偏强，但整体处于近5年高位区间。收储轮储预期。 中期看我们认为RU偏空因素仍然存在，被短期忽视。主要理由是市场大涨后供应减产转供应增加预期。需求平淡疲软。旺季去库差。因此需求淡季预期转差。总体看：目前我们维持买NR抛RU思路。 建议买20号胶现货抛RU2409/2501，其次买NR主力抛RU2409/2501 。◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期橡胶大涨再大幅回落原因推测橡胶20240301-0318持续大涨。上涨原因推测与假说：天然橡胶RU多头认为：橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。日胶大涨。日胶涨幅远大于沪胶，或成为技术派做多沪胶的理由之一。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。供应大库存高。需求预期差。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。3L对泰标泰混价格低位，说明需求弱。另外，泰国乳胶和烟片胶价高能否顺利传导到中国，存在他国低价替代品的情况下，存疑。橡胶20240321-0322大幅回落。原因或是：市场预期改变，资金快进快出。前期多头部分离场，导致技术图形强转弱。前期参与的技术交易派多头，大幅离场，甚至反手做空。做多天气交易者本身不确定性高，容易转换观点。 后期行情重点关注1、或有国家收储或者轮储橡胶事件。市场曾预期3月下旬抛储。3月25日，抛储6万吨。4月16日，抛储4万吨。后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。2、未来如果云南版纳的天气持续高温，可能重新引发市场减产担忧。3、资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。4、宏观因素：通胀预期，美联储降息预期，战争局势导致供应链重构等。 丁二烯橡胶生产产线动态 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间对冲买NR卖RU24091：1至2024-10-30RU升水偏高随着淡季和交割临近回归。中性偏高2023-8-31 需求轮胎厂开工率（%）数据-9958%151463.49%(-5.29%)84.38(-2.16)多空评分00000简评对复合胶升水偏高。胶农割胶正常产能大，产量预期减景气震荡预期库存变化预计去库小结产量（万吨）全乳胶基本面评估基差（元/吨）橡胶大涨后弱势下跌。上涨原因可能是市场可能对泰国云南天气担忧，或收储轮储的市场预期。下跌是需求预期差。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。RU点位09预计14000、14800重要点位。上涨的条件是：天气异常。季节性需求好转。超跌反弹。RU参考点位14000，15000元。建议空头已配的持仓多加观察。买现货和NR主力抛RU2409 /2501继续推荐。库存（万吨）估值驱动胶农毛利润率测算全乳胶评估 基差胶农毛利润率测算产能/产量需求库存多空评分00000简评略高价格中高产能大，产量预期减景气震荡预期库存变化预计去库小结57%151463.49%(-5.29%)橡胶大涨后弱势下跌。上涨原因可能是市场可能对泰国云南天气担忧，或收储轮储的市场预期。下跌是需求预期差。需求国内恢复缓慢。轮胎厂开工率正常。NR点位参考9200-11800。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。NR近月仓单质量担忧宜早移仓，避免意外损失。建议空头已配的持仓多加观察。买现货和NR主力抛RU2409 /2501继续推荐。20号胶基本面评估数据-216估值驱动84.38(-2.16)20号胶评估 图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆ 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023橡胶主力2024354045505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶/日胶2024橡胶主力季节性 图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶/1.09-20号胶2024-1000-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶-20号胶*1.13 2024沪胶对20号胶升水 图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/原油202401234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021标胶/原油2024沪胶/原油季节性 图7：沪胶/SICOM标胶季节性图8：20号胶/SICOM标胶季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆基本正常，无特殊值和关注值。657075808590951001051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沪胶/新加坡标胶2024505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320号胶/新加坡标胶2024沪胶/SICOM标胶 图9：沪胶/沪铜期货比值季节性图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆基本正常，无特殊值和关注值。0.150.170.190.210.230.250.270.290.310.331月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/铜2024501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/布原油2024橡胶和铜季节性 图11：橡胶/螺纹比值季节性图12：橡胶/铁矿比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。22.533.544.551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/螺纹202410121416182022242628301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/铁矿2024胶原油季节性 图13：橡胶/上证比值季节性图14：橡胶/创业板比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆无特殊值和关注值。33.544.555.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023胶/上证202401234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021RU/创业板综2024橡胶股指季节性 图15：全钢轮胎开工率%图16：半钢轮胎开工率%资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆无特殊值和关注值。01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023全钢胎202401020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023半钢胎2024中游轮胎厂开工率 天然橡胶产业链图示泰南其他ANPRC其他非ANRPC泰国印尼越南中国其他胶乳胶块橡胶终端应用国别轮胎乳胶制品鞋力车胎其他中国美国欧+非其他70%24%10%5%24%30%14%8%8%6%8%24%26%23%21%10% 顺丁橡胶产业链下游成品油石脑油汽油柴油煤油乙烯丙烯碳四组分PEPPHIPSABS胶粘剂涂料原油丁二烯顺丁橡胶轮胎传送带鞋胶管其他 丁二烯产业链下游产业石脑油乙烯丙烯碳四组分PEPP丁苯乳胶丁腈橡胶丁腈胶乳SEBS丁二烯顺丁橡胶丁苯橡胶ABSSBS其他丁烯氧化脱氢90%10%30%22%16%14%8%4%3% 丁二烯产业链加工方法石脑油DMF法AVN法NMP法丁二烯HIPSABS胶粘剂涂料丁二烯顺丁橡胶轮胎传送带鞋胶管其他丁烯氧化脱氢天然橡胶90%10% 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 橡胶胶价季节性 图17：货车销量(辆）图18：商用车销量(辆）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。01000002000003000004000005000006000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023货车销量202401000002000003000004000005000006000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023商用车2024供需平衡表 图19：货车胎出口(吨）图20：货车胎出口（千条）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆出口胎景气度高。后期预期小降。◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。05000010000015000020000025000030000035000040000045000