油脂月报：维持做扩跨品种价差

王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn028-86133280维持做扩跨品种价差油脂月报从业资格号：F02737292024/05/05斯小伟（联系人）交易咨询号：Z0002942sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录01月度评估及策略推荐02期现市场03供给端04利润库存05成本端06需求端 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐马棕：4月前期马棕交易去库偏强，随着高频数据显示4月产量环比回升，出口略有下降，市场预计4月小幅去库，随后即将进入累库周期，累库预期导致马棕回落，4月后期原油的回落进一步推动棕榈油走弱。SPPOMA预计马棕4月产量环比增加3.76%，三大船运机构预计4月出口下降6.15%-11.46%之间，据彭博调查显示，预计马来西亚2024年4月棕榈油库存为163万吨，较3月减少4.7%。国内油脂：国内油脂库存截至4月27日为167.985万吨，同比减少约17万吨，近五年中等的库存。由于国内豆菜油库存较高，且有较高的累库预期，对棕榈油的进口将受到抑制，预计进口利润将持续较低。产地对中国棕榈油出口的下降并不一定导致当地会大幅累库，至少从数据来看，马来今年的消费比往年高出很多，产地库存可能和去年运行水平类似。国际油脂：欧洲现货棕榈油4月底下跌20美元至991美元/吨，菜籽油小幅上涨30美元/吨至1080美元/吨。截至4月1日，印度植物油总库存为231.5万吨，环比下滑6.2万吨，同比下降113.2万吨。根据JRC4月的预估，欧盟+英国+乌克兰的24/25年油菜籽产量预计同比下滑150万吨，俄罗斯农业部也预期其今年油籽将减产190万吨。此外加拿大农业部预计种植面积下调3.1%，但澳洲预计将从去年的减产中恢复，美国农业部预计其将增产80万吨。观点小结：油脂总体仍然是宽幅震荡观点，此外因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能。套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大，考虑到季节性转换及估值，叠加五一假期的南美洪水灾害，套利可续持。 基本面评估油脂基本面评估估值驱动05合约基差进口利润及生柴价差马棕供需大豆供需中国、印度库存数据P：550元/吨Y：290元/吨OI：100元/吨马棕对盘利润：-44元/吨，生柴价差中高，绝对价位中性去库季尾端丰产预期大国内油脂库存偏高，印度库存同比偏低多空评分00000简评基差稳定后续要看4月去库是否超预期容易急涨急跌短期巴西贴水上涨，收割情况未定印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低小结油脂总体仍然是宽幅震荡观点，此外因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能。套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大，考虑到季节性转换及估值，叠加五一假期的南美洪水灾害，套利可续持。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边宽幅震荡油脂总体仍然是宽幅震荡观点，棕榈油因4月可能继续去库有反弹动力，此外因之前豆棕、菜棕价差等达历史极值，单边豆菜油的估值较低，豆菜播种期或有反弹可能。套利菜棕价差、豆棕价差扩大套利方面前期推荐09及以后合约的豆棕、菜棕价差扩大，考虑到季节性转换及估值，叠加五一假期的南美洪水灾害，套利可续持。2024/04/20 棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存2.451.721.762.322.312.310.00产量19.2617.8518.1518.3919.0019.000.00进口0.791.301.240.941.001.000.00国内消费3.563.243.303.974.174.170.00出口17.2115.8815.5315.3615.8015.800.00期末库存1.721.762.322.312.342.340.00资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心全球棕榈油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存15.0015.9415.0916.4217.5217.620.11产量73.1173.2873.0178.0879.4679.480.02进口47.0446.8641.6046.9347.2746.90-0.36国内消费70.8572.4369.3974.2977.6177.36-0.25出口48.3648.5643.9049.5149.4249.07-0.35期末库存15.9415.0916.4217.6217.2217.580.36资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存4.855.425.504.634.914.89-0.02产量58.5259.6759.6259.2461.6861.63-0.05进口11.6111.7011.3510.9310.7810.72-0.06国内消费57.1758.6959.5258.2860.8660.67-0.19出口12.3812.6112.3211.6511.5011.41-0.09期末库存5.425.504.634.895.015.160.15资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国豆油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存0.640.781.180.390.870.870.00 产量16.4017.0216.1317.2017.5617.560.00 进口1.001.220.290.400.400.400.00 国内消费17.1017.8017.1017.0017.8017.800.00 出口0.160.040.110.110.200.200.00 期末库存0.781.180.390.870.840.840.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存2.982.863.672.623.193.07-0.13产量28.329.3229.1732.7233.7934.010.22进口5.86.325.136.897.417.510.10国内消费28.3528.6130.1532.6533.4633.580.12出口5.876.415.206.527.557.690.14期末库存2.863.482.623.073.383.32-0.06资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国菜籽油供需平衡表（百万吨）19/2020/2121/2222/2323/243月23/244月环比期初库存1.361.331.940.841.151.150产量6.046.246.447.227.297.290进口1.942.370.972.002.002.000国内消费8.008.008.508.909.009.000出口0.000.000.000.000.000.000期末库存1.331.940.841.151.441.440资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2405（林吉特/吨）图2：马棕05基差季节性（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心(50)050100150200250300350400360038004000420044004600480010/110/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/1012/1712/2412/311/71/141/211/282/42/112/182/253/33/103/173/243/314/74/144/214/28基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2405-5000500100015002000250010/0110/0810/1510/2210/2911/0511/1211/1911/2612/0312/1012/1712/2412/3101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/0503/1203/1903/2604/0204/0904/1604/2304/3020052105220523052405 棕榈油期现结构图3：棕榈油05合约基差（元/吨）图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300-200-10001002003006200670072007700820010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/232/283/43/93/143/193/243/294/34/84/134/184/234/28基差2405收盘价棕榈油广东-1000-5000500100015002000250010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29p2005p2105p2205p2305p2405 豆油期现结构图5：豆油05合约基差（元/吨）图6：豆油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-50005001000150020002500300010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29y2005y2105y2205y2305y24051002003004005006007008009001000720074007600780080008200840086008800900010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/232/283/43/93/143/193/243/294/34/84/134/184/234/28基差豆油2405张家港:现货价:一级豆油 菜籽油期现结构图7：菜籽油05合约基差（元/吨）图8：菜籽油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200-10001002003004007500770079008100830085008700890091009300950010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/232/283/43/93/143/193/243/294/34/84/134/184/234/28基差菜油2405江苏:南通:出厂价:四级菜油-50