B2B增长稳健，静待好视通业务调整

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 齐心集团（002301） 证券研究报告 2024年05月06日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 721.31 流通A股股本(百万股) 717.99 A股总市值(百万元) 4,226.86 流通A股市值(百万元) 4,207.42 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 62.24 一年内最高/最低(元) 7.77/4.33 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《齐心集团-首次覆盖报告:专注政企采购服务，经营优化，规模效应有望释放》 2024-03-19 2 《齐心集团-年报点评报告:B2B高速成长，云视频展望乐观》 2020-04-22 3 《齐心集团-半年报点评:业绩高速增长，双轮驱动业务前景广阔》 2019-08-18 股价走势 B2B增长稳健，静待好视通业务调整 公司发布2023年报及2024年一季报 24Q1收入21.9亿元，同增14.7%；归母净利润0.5亿元；同增11.0 %；扣非净利润0.4亿元，同增3.6 %。24Q1合同负债期末余额2.3亿元，主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态，收入尚未确认，我们预计为Q2收入提供可观增长动力。 23Q4收入33.4亿元，同增76.8%；归母净利润-0.7亿元；扣非净利润-0 .7亿元。 23A收入111.0亿元，同增28.6%；归母净利润0.8亿元，同减39.4 %；扣非净利润0.8亿元，同减17.6 %。收入高增主要系B2 B业绩优异；归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后，亏损较大，基于谨慎性计提商誉减值0.55亿元；剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。 公司2023年度拟派发现金红利0.59亿元，分红率77.3%。 分产品看，办公物资收入109.9亿元，同增30.0%；毛利率8.1 %，同减1.3 %；公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元，本期公司计提商誉减值0.55亿元，剔除商誉减值后B2B办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2 .44亿元，同比增长8.93%。 互联网S aaS软件及服务0.8亿元，同减47.2%；毛利率34.2%，同减4.3 %；营业收入不达预期，云服务业务总体面临较大亏损。 聚焦优质大客户，增量客户可观，订单规模稳步增长 公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目，储备订单规模保持稳步增长。 2023年前五名客户合计销售金额64.9亿元，同增65.9%，净增25.8亿，占收入58.5%。我们认为，公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户，或将有效降低回款风险，提升集采业务发展稳定性。 B2B结构优化，办公物资稳健，MRO深度延展 公司办公行政物资业务稳健发展，营收规模呈逐年稳健增长；此外业务场景强化MRO工业品、员工福利核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网等，MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。 MRO通用物资毛利率不高，而长尾物资毛利率则相对较高，但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为，长期来看，随着公司长尾物资业务操作日渐熟练，净利润及盈利率表现或将更优。 好视通及云视频业务调整，推进降本增效进程 公司于2024年年初对研发投入、团队规模进行较大调整，努力实现降本增效。在业务发展上，好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略，把精力聚焦在全国核心片区，例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长，调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，充分释放规模-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%202 3-05202 3-09202 4-01齐心集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 效应下，有望迎来阳光集采新发展。同时，参考23年报及24年一季报，我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.51/3.10/4.17亿元（24-25年前值分别为2.66/3.24亿元），EPS分别为0.35/0.43/0.58元/股，对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2 B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,629.14 11,098.85 13,109.97 15,465.83 18,096.56 增长率(%) 4.77 28.62 18.12 17.97 17.01 EBITDA(百万元) 183.11 302.23 237.02 302.56 370.93 归属母公司净利润(百万元) 126.69 76.91 250.56 310.04 417.12 增长率(%) (122.53) (39.29) 225.79 23.74 34.54 EPS(元/股) 0.18 0.11 0.35 0.43 0.58 市盈率(P/E) 32.62 53.74 16.50 13.33 9.91 市净率(P/B) 1.35 1.33 1.25 1.14 1.02 市销率(P/S) 0.48 0.37 0.32 0.27 0.23 EV/EBITDA 11.20 5.93 4.48 (1.18) (0.64) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,781.87 3,391.88 3,055.67 4,471.45 4,371.62 营业收入 8,629.14 11,098.85 13,109.97 15,465.83 18,096.56 应收票据及应收账款 2,888.98 3,087.25 4,924.39 4,097.34 5,956.31 营业成本 7,760.10 10,168.97 11,794.77 13,883.67 16,229.00 预付账款 265.05 165.87 374.43 315.33 477.18 营业税金及附加 50.94 34.43 78.66 92.79 108.58 存货 261.75 254.27 563.50 385.22 732.78 销售费用 467.05 542.90 706.63 830.51 969.98 其他 314.08 202.96 284.39 296.62 333.57 管理费用 179.21 187.24 259.58 303.13 352.88 流动资产合计 6,511.73 7,102.23 9,202.38 9,565.95 11,871.46 研发费用 74.48 89.85 110.12 125.27 142.96 长期股权投资 42.03 41.98 43.02 44.15 46.21 财务费用 (97.57) (46.79) (90.06) (108.27) (128.63) 固定资产 451.49 443.39 406.76 370.12 333.49 资产/信用减值损失 (56.51) (53.91) (5.36) (35.40) (30.88) 在建工程 1.85 1.91 2.91 3.41 3.91 公允价值变动收益 (21.81) (3.32) (2.79) (9.31) (5.14) 无形资产 233.06 191.69 165.52 143.34 129.67 投资净收益 (47.88) (4.16) 1.40 2.30 2.50 其他 533.34 494.28 477.63 488.45 479.37 其他 189.76 118.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,261.76 1,173.25 1,095.83 1,049.47 992.65 营业利润 131.38 64.95 243.51 296.30 388.28 资产总计 7,773.49 8,275.48 10,298.21 10,615.42 12,864.11 营业外收入 3.49 2.06 3.10 2.45 2.54 短期借款 379.00 452.69 412.15 441.00 489.51 营业外支出 10.10 4.15 6.64 7.13 7.00 应付票据及应付账款 3,979.56 4,438.13 6,046.11 6,140.67 7,834.30 利润总额 124.77 62.86 239.98 291.61 383.81 其他 216.26 179.34 509.49 398.24 515.50 所得税 4.10 1.74 7.26 8.45 11.37 流动负债合计 4,574.83 5,070.17 6,967.75 6,979.90 8,839.31 净利润 120.67 61.12 232.72 283.17 372.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.01) (15.79) (17.84) (26.87) (44.67) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 126.69 76.91 250.56 310.04 417.12 其他 51.14 40.64 43.59 50.14 46.38 每股收益（元） 0.18 0.11 0.35 0.43 0.58 非流动负债合计 51.14 40.64 43.59 50.14 46.38 负债合计 4,696.74 5,165.81 7,011.34 7,030.04 8,885.69 少数股东权益 11.29 2.71 (15.13) (42.01) (86.68) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 721.31 721.31 721.31 721.31 721.31 成长能力 资本公积 1,985.75 1,967.04 1,967.27 1,967.27 1,967.27 营业收入 4.77% 28.62% 18.12% 17.97% 17.01% 留存收益 461.45 538.58 789.14 1,099.18 1,516.29 营业利润 -122.73% -50.57% 274.95% 21.68% 31.04% 其他 (103.05) (119.97) (175.71) (160.37) (139.77) 归属于母公司净利润 -122.53% -39.29% 225.79% 23.74% 34.54% 股东权益合计 3,076.75 3,109.67 3,286.87 3,585.38 3,978.4