业绩稳中有增，新兴产业快速发展

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.03 总股本/流通股本（亿股） 118.16 / 81.20 总市值/流通市值（亿元） 831 / 571 52周内最高/最低价 7.55 / 4.96 资产负债率(%) 64.5% 市盈率 15.62 第一大股东 徐州工程机械集团有限公司 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 徐工机械(000425) 业绩稳中有增，新兴产业快速发展 ⚫ 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收928.48亿元，同减1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同增23.51%；实现扣非归母净利润44.97亿元，同增29.47%。 公司发布2024年一季报，实现营收241.74亿元，同增1.18%；实现归母净利润16.00亿元，同增5.06%；实现扣非归母净利润14.66亿元，同增12.48%。 ⚫ 事件点评 营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其 他 工 程 机 械 、 备 件 及 其 他 分 别 实 现 营 收211.87/225.60/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，同比增速分别为-11.20%/-4.56%/9.72%/-55.48%/35.62%/14.17%/-5.37%/24.95%。 毛利率、费用率均有所上升，净利率改善。公司2023年毛利率同增2.17pct至22.38%，其中起重机械毛利率同增2.73pct至22.60%；土方机械毛利率同增0.37pct至25.69%；混凝土机械毛利率同增1.72pct至18.05%；其他工程机械、备件及其他毛利率同增5.42pct至18.41%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增1.45pct至15.22%，其中销售费用率同增0.01pct至7.22%；管理费用率同增0.48pct至2.91%；财务费用率同增1.01pct至0.78%；研发费用率同减0.04pct至4.31%。 新兴产业快速发展，量/质同增。2023年公司战略新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点。消防公司持续向好，高空作业平台和举升类消防车行业第一。新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率提升1.7个百分点。合并成立叉车事业部，实现收入增长近30%。农机公司以差异化技术和高可靠性奠定行业美誉度，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。道金公司持续深化研究特种机器人关键核心技术及产业化，为公司智改数转网联提供技术和方案支撑。新能源产品收入实现翻倍高增长，收入占比提升5个百分点。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%；归母净利润为63.99、76.53、91.46亿元，同比增速为20.14%、19.59%、19.50%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.76、10.67、8.93倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04徐工机械机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 92848 101296 111571 121199 增长率(%) -1.03 9.10 10.14 8.63 EBITDA（百万元） 10222.00 14130.18 16108.09 18029.65 归属母公司净利润（百万元） 5326.47 6399.43 7653.28 9145.94 增长率(%) 23.51 20.14 19.59 19.50 EPS(元/股) 0.45 0.54 0.65 0.77 市盈率（P/E） 15.33 12.76 10.67 8.93 市净率（P/B） 1.45 1.36 1.26 1.16 EV/EBITDA 8.30 7.30 5.81 5.01 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 92848 101296 111571 121199 营业收入 -1.0% 9.1% 10.1% 8.6% 营业成本 72064 78063 85622 92693 营业利润 11.0% 27.5% 19.5% 19.4% 税金及附加 442 456 502 545 归属于母公司净利润 23.5% 20.1% 19.6% 19.5% 销售费用 6702 7192 7810 8363 获利能力 管理费用 2706 2836 3012 3151 毛利率 22.4% 22.9% 23.3% 23.5% 研发费用 4000 4153 4463 4727 净利率 5.7% 6.3% 6.9% 7.5% 财务费用 726 571 582 301 ROE 9.5% 10.6% 11.8% 13.0% 资产减值损失 -692 -734 -804 -879 ROIC 5.7% 8.5% 9.6% 10.5% 营业利润 5640 7194 8598 10265 偿债能力 营业外收入 96 119 109 110 资产负债率 64.5% 63.8% 65.4% 62.7% 营业外支出 59 101 99 93 流动比率 1.29 1.30 1.29 1.35 利润总额 5678 7212 8608 10282 营运能力 所得税 442 865 1033 1234 应收账款周转率 2.31 2.39 2.44 2.48 净利润 5236 6346 7575 9048 存货周转率 2.75 3.05 2.90 3.00 归母净利润 5326 6399 7653 9146 总资产周转率 0.55 0.61 0.62 0.63 每股收益（元） 0.45 0.54 0.65 0.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.45 0.54 0.65 0.77 货币资金 23371 20500 28699 30876 每股净资产 4.75 5.09 5.49 5.96 交易性金融资产 39 39 39 39 估值比率 应收票据及应收账款 43658 51211 53701 58865 PE 15.33 12.76 10.67 8.93 预付款项 1677 1952 2141 2317 PB 1.45 1.36 1.26 1.16 存货 32378 34142 42875 37899 流动资产合计 111060 118086 139218 140436 现金流量表 固定资产 22510 23111 23012 22223 净利润 5236 6346 7575 9048 在建工程 2923 2293 1872 1589 折旧和摊销 3968 4126 4433 4704 无形资产 7374 8014 8544 8964 营运资本变动 -7281 -5757 3399 -4670 非流动资产合计 50935 51733 51923 51429 其他 1648 2646 2741 2848 资产总计 161995 169819 191140 191865 经营活动现金流净额 3571 7363 18148 11930 短期借款 13526 12526 11726 11226 资本开支 -5903 -4795 -4499 -4074 应付票据及应付账款 41844 47061 63773 58789 其他 7314 -50 -39 -30 其他流动负债 30996 31420 32709 33914 投资活动现金流净额 1411 -4845 -4538 -4103 流动负债合计 86366 91007 108208 103929 股权融资 441 0 0 0 其他 18142 17342 16842 16342 债务融资 -3629 -1800 -1300 -1000 非流动负债合计 18142 17342 16842 16342 其他 -4590 -3589 -4110 -4649 负债合计 104508 108348 125049 120271 筹资活动现金流净额 -7778 -5389 -5410 -5649 股本 11816 11816 11816 11816 现金及现金等价物净增加额 -2974 -2871 8200 2177 资本公积金 16395 16395 16395 16395 未分配利润 25797 28874 32425 36654 少数股东权益 1342 1289 1211 1113 其他 2136 3096 4244 5616 所有者权益合计 57487 61470 66091 71594 负债和所有者权益总计 161995 169819 191140 191865 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（