24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024年04月29日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明微芯生物（688321.SH）24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点投资要点：西格列他钠扩产后进入快速放量期，费用端有降本增效趋势24Q1实现收入1.31亿元，同比+22.6%，归母净利润-0.18亿元，亏损同比收窄窄43.63%，扣非净利润-0.22亿元，亏损同比收窄42.54%。西格列他钠销售持续放量，24Q1销量同比增长665.80%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24Q1西达本胺销量同比增长8%，销售收入同比持平。24Q1公司费用端降本增效，研发费用0.53亿元，同比-0.92%，管理费用0.19亿元，同比-11.12%，研发投入0.80亿元，占营业收入比例下降19pct到61.41%。销售费用0.56亿元，+4.78%。西达本胺重磅数据即将ASCO读出，开启第二增长曲线《西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的MYC和BCL2双表达弥漫性大B细胞淋巴瘤：III期DEB研究期中分析》入选2024ASCOLBA报告，公司预计该适应症2024Q2获批，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达BLDCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年进医保后5年内快速达峰。公司24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点，看好长期成长性公司2024年迎来收获期，多个重大适应症临床试验研究稳步推进。1）上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌；2）临床申报：三药治疗晚期结直肠癌24年内正式递交III期IND、西达本胺+替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌递交III期IND；3）关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期数据读出、西格列他钠NASH的II期数据、有望看到PD-L1小分子抑制剂PD/PK数据。盈利预测与投资建议由于西达本胺已覆盖超1000家医院，因此我们预计双表达BLDCL适应症达峰时间会缩短，我们将25/26年公司营收由9.38/12.35亿元上调为10.07/13.42亿元，预计24-26年同比增速29%/49%/33%。由于24Q1费用管控超预期且营收上调，将24-26年净利润-1.46/-0.98/-0.76亿元，调整为-1.07/0.01/0.62亿元，同比增长-221%/101%/4937%。根据DCF估值模型，按WACC为8.9%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为34.11元，合理价值为140亿元，维持“买入”评级。风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险买入（维持评级）当前价格：21.79元目标价格：34.11元基本数据总股本/流通股本(百万股)411.29/411.29流通A股市值(百万元)8,961.94每股净资产(元)3.81资产负债率(%)47.43一年内最高/最低价(元)26.00/12.47一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、西达本胺卷土重来，联合治疗实体瘤潜力巨大——2024.04.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5305246761,0071,342增长率23%-1%29%49%33%净利润（百万元）1789-107162增长率-20%408%-221%101%4,937%EPS（元/股）0.040.22-0.260.000.15市盈率（P/E）512.6100.9-83.57324.1145.4市净率（P/B）5.95.25.65.65.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|微芯生物图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金375473302403营业收入5246761,0071,342应收票据及账款196254381505营业成本57102177285预付账款9162845税金及附加891519存货4780120180销售费用284313360414合同资产1011管理费用84758391其他流动资产503572794955研发费用270284341409流动资产合计1,1301,3951,6252,086财务费用16314264长期股权投资269303030信用减值损失-4-4-4-4固定资产6927657351,005资产减值损失0000在建工程361361361261公允价值变动收益1111无形资产184195182174投资收益281444商誉0000其他收益15131314其他非流动资产567569570572营业利润97-125273非流动资产合计2,0731,9191,8782,042营业外收入1101资产合计3,2033,3143,5024,128营业外支出1211短期借款130173247585利润总额97-126173应付票据及账款9122236所得税48-19011预收款项1000净利润49-107162合同负债071013少数股东损益-40000其他应付款149149149149归属母公司净利润89-107162其他流动负债102768191EPS（按最新股本摊薄）0.22-0.260.000.15流动负债合计391417508874长期借款4916919911,291主要财务比率应付债券4084082041022023A2024E2025E2026E其他非流动负债203203204203成长能力非流动负债合计1,1031,3021,3991,596营业收入增长率-1.2%29.1%48.9%33.2%负债合计1,4931,7191,9072,470EBIT增长率524.2%-184.7%145.2%215.0%归属母公司所有者权益1,7101,5951,5961,657归母公司净利润增长率408.1%-220.9%101.1%4,937.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,7101,5951,5961,657毛利率89.1%84.9%82.4%78.7%负债和股东权益3,2033,3143,5024,128净利率9.4%-15.9%0.1%4.6%ROE5.2%-6.7%0.1%3.7%现金流量表ROIC5.8%-4.1%1.8%4.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流-157-235-258-186资产负债率46.6%51.9%54.4%59.8%现金收益109-3093173流动比率2.93.33.22.4存货影响-19-33-40-60速动比率2.83.23.02.2经营性应收影响-44-66-139-140营运能力经营性应付影响-12421014总资产周转率0.20.20.30.3其他影响-79-109-182-174应收账款周转天数120120114119投资活动现金流-375132-43-189存货周转天数239224203189资本支出18-129-8-211每股指标（元）股权投资-23923900每股收益0.22-0.260.000.15其他长期资产变化-15422-3522每股经营现金流-0.38-0.57-0.63-0.45融资活动现金流383201130475每股净资产4.163.883.884.03借款增加261232171539估值比率股利及利息支付-19-44-56-77P/E101-837,324145股东融资1790-10P/B5665其他影响-38131613EV/EBITDA94-29815780数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|微芯生物分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券