供销两旺拉动业绩增长，产能扩容把握行业机遇

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024年04月29日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明百龙创园（605016.SH）供销两旺拉动业绩增长，产能扩容把握行业机遇事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93亿元，同比+28.02%。其中，23Q4实现营收2.14亿元，同比+25.03%；归母净利润5165万元，同比+57.44%。此外24Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；归母净利润5354万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50%，销量同比分别+58.32%/+58.55%，拉动收入快速增长；24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入，同比+32.74%/+17.78%毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23年全年水平，23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目”预计可在24年5月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元（前次24-25年为3.01/4.06亿元），并引入26年归母净利润预测为4.94亿元，对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元，对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。买入（维持评级）当前价格：27.78元基本数据总股本/流通股本(百万股)248.53/248.53流通A股市值(百万元)6,904.11每股净资产(元)6.28资产负债率(%)17.23一年内最高/最低价(元)31.18/20.69一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、百龙创园（605016.SH）：全球中高端食品添加剂翘楚，乘营养健康之风扶摇而上——2023.10.23财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7228681,2511,6602,054增长率10%20%44%33%24%净利润（百万元）151193278379494增长率44%28%44%36%30%EPS（元/股）0.610.781.121.521.99市盈率（P/E）45.835.824.818.214.0市净率（P/B）5.14.63.93.32.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|百龙创园图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金176325432649营业收入8681,2511,6602,054应收票据及账款169244324401营业成本5848211,0771,307预付账款10131821税金及附加8111418存货152232307382销售费用26384961合同资产0000管理费用21304048其他流动资产267260262264研发费用33476277流动资产合计7741,0741,3421,717财务费用-6-4-5-11长期股权投资0000信用减值损失3-3-4-3固定资产330534659717资产减值损失0-100在建工程522472472422公允价值变动收益3000无形资产14131110投资收益8788商誉0000其他收益14101011其他非流动资产114115116116营业利润229322438569非流动资产合计9801,1341,2591,266营业外收入0-101资产合计1,7542,2082,6012,983营业外支出2233短期借款01101030利润总额227319435567应付票据及账款215290383470所得税28415673预收款项0000净利润199278379494合同负债3467少数股东损益0000其他应付款5555归属母公司净利润199278379494其他流动负债19232731EPS（按最新股本摊薄）0.781.121.521.99流动负债合计242432524513长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债5555成长能力非流动负债合计5555营业收入增长率20.3%44.1%32.7%23.7%负债合计246437528518EBIT增长率31.2%42.4%36.3%29.3%归属母公司所有者权益1,5081,7712,0732,466归母公司净利润增长率28.0%44.2%36.2%30.3%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,5081,7712,0732,466毛利率32.7%34.4%35.1%36.3%负债和股东权益1,7542,2082,6012,983净利率22.9%22.2%22.8%24.0%ROE13.2%15.7%18.3%20.0%现金流量表ROIC19.5%20.9%23.8%26.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流195229380505资产负债率14.0%19.8%20.3%17.4%现金收益239322450576流动比率3.22.52.63.3存货影响16-79-76-74速动比率2.62.02.02.6经营性应收影响-19-78-84-80营运能力经营性应付影响120759487总资产周转率0.50.60.60.7其他影响-161-10-5-4应收账款周转天数66596163投资活动现金流-224-194-194-94存货周转天数99849095资本支出-398-200-201-101每股指标（元）股权投资0000每股收益0.781.121.521.99其他长期资产变化174677每股经营现金流0.780.921.532.03融资活动现金流-34114-80-193每股净资产6.077.138.349.92借款增加0110-7-103估值比率股利及利息支付-32-80-105-126P/E36251814股东融资0000P/B5433其他影响-2843236EV/EBITDA37271915数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|百龙创园分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券