业绩符合预期，经营稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月28日 证 券研究报告•2023年 报及2024年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.27元 华厦眼科（301267） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，经营稳健 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王钰畅 执业证号：S1250524010001 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.40 流通A股(亿股) 3.29 52周内股价区间(元) 24.45-86.81 总市值(亿元) 212.27 总资产(亿元) 74.62 每股净资产(元) 6.74 相关研究 [Table_Report] 1. 华厦眼科（301267）：业绩稳健，蓄力扩张 (2023-10-28) 2. 华厦眼科（301267）：业绩符合预期，基础眼科持续增长 (2023-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入9.8亿元（+5.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非后约1.6亿元（+6.9%）。2023年公司实现收入40.1亿元（+24.1%），归母净利润6.7亿元，（+29.6%），扣非后约6.2亿元（+22.4%）。  23年业绩稳健增长，24年Q1业绩符合预期。公司2023年收入同比增长24.1%，净利润增速33%。24年一季度收入增速5.1%，净利润增速4.5%。23年公司门诊量超186万人次（+21%）；手术量超37万例（+23%）；白内障项目收入同比增长31.4%；眼后段项目收入同比增长26.9%；屈光项目收入同比增长12.4%；眼视光综合项目收入同比增长14.9%。公司坚持“内生增长+外延并购”发展战略，业务体量攀升。  经营规模扩大，短期内费用投入增加。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为13.3%（+0.83pp）、11.5%（+0.31pp）、1.7%（+0.21pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为12.8%（+1.16pp）、11.6%（+0.83pp）、1.8%（+0.16pp)；销售费用增加主要系经营规模扩大，品牌推广费用增加所致。管理费用增加主要系经营规模扩大，管理人才增加，设备折旧所致。研发费用增加主要系临床课题研究数量较同期增加较多所致。  引进前沿创新成果，助力高端眼科医疗服务。公司深化产业链战略合作，加快引进前沿创新成果。爱尔康全国首台睑板腺光热脉动复合治疗仪在厦门正式投入，率先开启屈光“全眼定制”时代。公司新增德国蔡司VisuMax、美国强生Catalys、爱尔康LenSx等多台大型医疗设备，为高水平眼科手术提供前沿技术支持。强生眼力健TENCNIS Synergy等多款全球领先人工晶体在旗下多家医院成功植入，提供更优质、丰富、满足个性化需求的诊疗方案。  盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9亿元、11.1亿元和13.8亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.64元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4013.16 4659.45 5603.24 7051.98 增长率 24.12% 16.10% 20.26% 25.86% 归属母公司净利润（百万元） 665.93 895.40 1109.21 1378.44 增长率 29.60% 34.46% 23.88% 24.27% 每股收益EPS（元） 0.79 1.07 1.32 1.64 净资产收益率ROE 11.85% 14.90% 16.00% 17.07% PE 32 24 19 15 PB 3.75 3.59 3.10 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -54%-42%-29%-17%-4%8%23/423/623/823/1023/1224/224/4华厦眼科 沪深300 华 厦眼科（301267）2023年 报及2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：公司屈光手术受消费疲软影响，手术量增速放缓，预计2024-2026手术量增速为12.8%/20.4%/18.2%，客单价保持不变； 假设2：公司白内障手术在老龄化趋势下将长期稳健增长，但由于2023年高基数，预计2024-2026年 手 术量增速 为18.2%/17.6%/17.1%， 客单价由 于2024年 国 采落地，2024-2026年增速为-5%/0%/0%； 假设3：配镜项目中，预计ok镜销售受消费降级影响，预计2024-2026年数量增速为15%/18%/20%，客单价保持不变。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2023 2024E 2025E 2026E 合计 4013.16 4659.44 5603.23 7051.97 yoy 24.12% 16.10% 20.26% 25.86% 毛利率 49.03% 48.44% 48.36% 47.87% 眼科医疗服务收入 2193.2 3924.20 4749.60 6043.11 yoy 20.23% 78.93% 21.03% 27.23% 毛利率 49.64% 46.84% 46.82% 46.36% 配镜业务 571.95 657.74 776.14 931.36 yoy 32.00% 15.00% 18.00% 20.00% 毛利率 56.43% 56.43% 56.43% 56.43% 药店收入 19.73 19.73 19.73 19.73 yoy 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 36.04% 36.04% 36.04% 36.04% 其他业务 57.77 57.77 57.77 57.77 yoy 0% 0% 0.00% 0.00% 毛利率 70.88% 70.88% 70.88% 70.88% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6亿元（+16.1%）、56亿元（+20.3%）和70.5亿元（+25.9%），归母净利润分别为9亿元（+34.5%）、11.1亿元（+23.9%）、13.8亿元（+24.3%），维持“买入”评级。 华 厦眼科（301267）2023年 报及2024年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4013.16 4659.45 5603.24 7051.98 净利润 677.42 888.40 1102.21 1371.44 营业成本 2045.42 2402.27 2893.68 3676.47 折旧与摊销 207.25 117.69 122.00 125.03 营业税金及附加 13.95 18.09 22.97 28.91 财务费用 20.01 0.00 0.00 0.00 销售费用 532.83 559.13 672.39 846.24 资产减值损失 -5.55 0.00 0.00 0.00 管理费用 462.31 435.86 496.13 589.14 经营营运资本变动 129.84 -96.52 16.26 31.45 财务费用 20.01 0.00 0.00 0.00 其他 -67.72 -14.35 -35.36 -37.61 资产减值损失 -5.55 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 961.24 895.22 1205.11 1490.31 投资收益 76.44 31.05 38.50 38.50 资本支出 -316.72 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 11.02 0.00 0.00 0.00 其他 2225.61 36.24 38.50 38.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 1908.89 -23.76 -21.50 -21.50 营业利润 973.40 1205.15 1476.57 1859.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -119.08 -94.65 -98.81 -101.46 长期借款 -1.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 854.31 1110.50 1377.76 1758.26 股权融资 -2.09 0.00 0.00 0.00 所得税 176.89 222.10 275.55 386.82 支付股利 -156.80 -643.76 -179.08 -221.84 净利润 677.42 888.40 1102.21 1371.44 其他 -144.58 -115.53 0.00 0.00 少数股东损益 11.49 -7.00 -7.00 -7.00 筹 资活动现金流净额 -304.49 -759.29 -179.08 -221.84 归属母公司股东净利润 665.93 895.40 1109.21 1378.44 现金流量净额 2565.64 112.17 1004.53 1246.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3917.30 4029.47 5034.00 6280.96 成长能力 应收和预付款项 428.17 461.97 561.59 714.94 销售收入增长率 24.12% 16.10% 20.26% 25.86% 存货 206.98 242.76 290.81 370.91 营业利润增长率 33.81% 23.81% 22.52% 25.95% 其他流动资产 339.20 343.98 358.53 380.87 净利润增长率 33.40% 31.14% 24.07% 24.43% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 24.70% 10.18% 20.84% 24.16% 投资性房地产 122.10 122.10 122.10 122.10 获利能力 固定资产和在建工程 878.20 856.52 830.53 801.52 毛利率 49.03% 48.44% 48.36% 47.87% 无形资产和开发支出 277.27 261.29 245.30 229.32 三费率 25.30% 21.35% 20.85% 20.35% 其他非流动资产 1209.49 1189.46 1169.43 1149.39 净利率 16.88% 19.07% 19.67% 19.45% 资产总计 7378.71 7507.55 8612.29 10050.02 ROE 11.85% 14.90% 16.00% 17.07% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.18% 11.83% 12.80% 13.65% 应付